第3章 债券——小风险 稳回报的理财工具(2)

由于债券基金采用正回购融资，当被大幅赎回时，会遭遇一定的流动性风险。同时，为了维护基金持有人的利益，不少基金公司会在新股申购前暂停申购或大额申购，通过债券基金参与新股申购具有一定的不确定性。

另外，债券基金仅有部分资金用于打新，其收益还要受到债券投资的影响。

投资信用债券，保本是第一

信用债券相对于政府债券而言，存在着较大的信用风险，但同时也比国债有着更高的收益，在有些情况下，收益率甚至能高达百分之几十。

那么，如何投资信用债券才能更多地赢利呢？

1选择投资时机

在经济周期的不同阶段，信用债券与政府债券投资价值也不一样，不同等级的信用债券投资价值差异也非常大。一般来说，当经济处于周期下行阶段时，政府债券和高资质的投资级别的信用债券都具有较大的投资价值，而低信用资质的信用债券虽然表面上收益率很高，但投资者却应该回避。因为在此阶段，企业的破产风险不断加大，低资质信用债券流动性很差，若市场出现违约事件，引发连锁反应，低资质信用债券就会产生巨大波动。而当政策放松、经济逐渐见底回暖时，低资质的信用债券将迎来最好的投资机会。

投资者可以抓住经济周期出现底部拐点的这一时机，而且从历年的成熟经验来看，垃圾债券往往会先于股票上涨。

2做好信用研究

发债主体的股东背景是国内信用市场比较特殊的一个方面，央企和地方大型国企具有国有股东背景，因此投资者对此类债券的接受度要高于民营企业，其发债利率也低于民营企业。但民营企业也并非就不能投资，相对来说，投资民营企业能取得更高的收益，只是需要对民营企业做透彻的研究，对企业的经营状况要非常熟悉。就像城投债的股东背景就比较特殊，因为城投债从本质上讲，就是地方政府融资的工具，因此在投资城投债时，重点要考察地方的财政实力、财政负担及地方政府对发债主体的支持度等。

3了解债券的增信方式

目前国内信用债券主要采用股权质押、应收账款质押、土地抵押、第三方担保等增信方式。不同的增信方式，其作用或有效性要根据具体情况具体分析，不能一概而论。比如有些债券发行主体本身资质偏低，但是有较高的票面利率，而且这些债券增信方式的有效性较好，那么投资者就可以大胆投资，一般都会有不错的收益。

选择好的投资时机，对发债主体的股东背景做好研究，就把握住了在投资信用债券上取得成功的关键要素。而对普通投资者来说，投资信用债券最需要做的就是防范“高收益”陷阱。很多投资者投资信用债券，主要目的就是获得高收益，这当然无可厚非，任何一个投资者都想获得高收益率，但是如果只想赚钱，而忽视了高收益背后潜在的信用风险和价格波动风险，那么到最后很可能会吃大亏。总之，投资信用债券，保本还是应该放在第一位的。

国债怎么提前兑取最划算

国债具有流动性较差的特点，因此一旦投资了国债，若不到期而着急用钱，很可能需要提前兑取国债。在这种情况下，有没有好的办法让提前兑取更划算呢？答案是肯定的。下面就以王先生为例来说一下。

王先生投资国债多年，颇有心得。他研究过每种年限的收益，总结得出买五年期国债最划算，就算三年后提前兑取，也比直接买三年期国债收益高。这是怎么回事呢？下面就看看王先生的解释。

王先生说，一般情况下，在提前兑取国债时，需要按照本金的1%收取手续费，并按实际持有时间及相应的分档利率计付利息。比如从2011年10月15日开始计算，持有本次发行的三年期国债不满6个月而提前兑取，就不计付利息；满6个月而不满12个月按发行利率计息，并扣除180天利息；满12个月不满24个月按发行利率计息，并扣除180天利息；满24个月不满36个月按发行利率计息，并扣除90天利息；满36个月不满60个月按发行利率计息，并扣除60天利息。

如果本金为10 000元，2011年10月15日买入三年期国债，即到2014年10月15日支取。

三年期利息：10 000×558%×3=1674（元）

而如果2011年10月15日买入五年期本次发行的国债，提前两年兑取。若在2014年10月15日提前兑取，也就是说，在这天算满24个月，但不满36个月，即要扣除90天利息。那么我们算一下：

已付利息：10 000×615%×3=1845（元）

提前兑取手续费：10 000×01%=10（元）

提前兑取应扣利息：10 000×615%÷365×90=15164（元）

最终收益：1 845-10-15164=1 68336（元）

我们发现此时所得1 68336元要比三年期1 674元高。

王先生又发现，如果提前支取，36个月就是一个临界点，如果超出一天支取，即三年零一天支取，那么就只需要扣除60天利息。

还以上面的例子来看。2011年10月15日买五年期本次发行的国债，三年零一天后兑取，即2014年10月16日提前兑取。

已付利息：10 000×615%×3=1 845（元）

一天利息：10 000×615%÷365=168元

提前兑取手续费：10 000×01%=10元

提前兑取应扣利息：10 000×615%÷365×60=1011（元）

最终收益：1 845+168-10-1011=1 73558（元）

也就是说，相差一天支取，利息就要多出50多元。

因此，买国债最好买五年期的，提前兑取时，如果还差几天就满两年或者满三年，那么就尽量到两年零一天或三年零一天时去兑取，可以利用利息差减少损失。

可转债投资技巧

目前，很多中小投资者在股票方面亏损累累，但却从不涉足可转债投资，原因主要是对可转债投资缺乏了解。

可转债在熊市中有极好的避险功能，它具有上不封顶、下可保底的特点。投资者在初次投资中可掌握以下技巧：

1选择在面值附近购买可转债

接近面值的可转债投资风险相对较低，即使在投资者买入可转债后正股和可转债价格一路下行，投资者也可以选择将可转债持有到期，投资损失可以锁定在购买可转债时的溢价部分。比如目前国内可转债的面值是100元，若投资者买入大大高于100元的可转债，那么就和买入股票没什么区别，有可能产生较大的亏损。因为在此时可转债的债性变得很弱，而股性却很强。但是如果购买可转债时，控制在105元以下，基本上就可以把最大亏损控制在10%的范围内。

2买入成长性好的可转债

为了没有过大的损失，要买入面值附近的可转债，但如果想利用可转债获得好的收益，还是要看公司的成长性。成长性好的上市公司，股票的价格就可能长期上升，可转债价格就会随股票价格基本保持同步上涨。

3买入条款设计优厚的可转债

不同的可转债，因为设计不同，利率就有高有低。比如有的可转债设计了利息补偿条款，有的利率则随着存款利率的上调而调整，这就避免了利率风险，比固定利率的可转债更好。转股价格修正条款，这里面会有明显区别，有的可转债条款规定，公司股票现金分红将向下修正转股价，这样的可转债相当于变相享受了现金分红，而有的可转债就没有这样的规定；转股价格特别修正条款，尽管所有的可转债都有这个规定，但具体条款则有很大的不同。有的规定更容易触发修正条件，对持有者更有利。因此，投资者要仔细甄别可转债的发行条款。

4选择价格被低估或是接近理论价格的可转债

可转债和正股的价格每天都在变化，一般情况下，可转债和正股价格的波动幅度是相近的，但由于种种原因，某些可转债的涨幅可能小于正股的涨幅，而某些可转债的跌幅可能大于正股的跌幅，可转债的价格可能会出现低估的情况。在目前市场上，有部分可转债的市场价格较接近理论价格，可以作为投资者的首选。

5可转债不宜短炒，应长线投资

现在不宜转股的可转债可能在将来存在着套利的机会，因此可转债的期限越长，机会也就越多。如果投资者对某正股长期看好，那么可在可转债下跌时逢低买入并进行长期投资。在一段时间后，可转债的收益可能超过投资正股的收益，而且风险也较投资正股小。

如何用久期管理进行债券投资

久期也称持续期，用来衡量债券的到期时间，也是衡量债券利率风险的重要指标。不少人将久期简单地视为债券的到期期限，其实这种理解很片面。

一般情况下，债券的久期越长，利率的变化对该债券价格的影响就越大，风险相对也越大。在降息时，久期长的债券上升幅度较大；而在升息时，久期长的债券下跌幅度则较大。因此，投资者在预期未来降息时，可选择久期长的债券；在预期未来升息时，可选择久期短的债券。

其实，久期在数值上与债券的剩余期限差不多，但是也有些区别。久期常被债券投资者用来衡量债券或者债券组合的利率风险，以有效地把握投资的节奏。

而在债券分析中，久期早已经超越了时间概念，投资者更多的是将它用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度，并且一再修正，使它能精确地量化利率变动给债券价格造成的影响。而修正后的修正久期度量了收益率与债券价格的近似线性关系，即到期收益率变化时债券价格的稳定性。修正久期越长，债券价格对收益率的变动就越敏感，收益率上升所引起的债券价格下降幅度就越大，而收益率下降所引起的债券价格上升幅度也越大。可见，在同等要素条件下，修正久期短的债券比修正久期长的债券抗利率上升风险能力强，但抗利率下降风险能力较弱。

因此，当利率水平存在上升的可能时，投资者就可以集中投资短期品种、缩短债券久期；而当利率水平有可能下降时，则更关注于拉长债券久期、加大长期债券的投资。如此一来，就可以让我们在债市上涨中获得更高的收益。

在债券投资组合中，一个长久期的债券和一个短久期的债券能够组合成一个中等久期的债券投资组合，投资者在进行大规模资金运作时，一旦对未来的利率走势有了判断，就可以确定债券投资组合的久期了，而且，根据实际情况，还可以灵活调整长久期或短久期的比例，以最终达到预期的效果。