证券分析的起源

本杰明·格雷厄姆和戴维·多德使投资分析成为专门的职业。1934年，《证券分析》一书的出版使投资者可以采用逻辑而系统的方法，在资金有限的情况下对众多眼花缭乱的证券进行估值，这个流程最终也被兼并收购、私募股权基金（PE）以及其他估值专业人士所效仿。在此之前，华尔街尚没有自成体系、理性的推理分析，整个市场被投机主义所主导。人们常常因骗局和谣言而购买股票，股价几乎没有任何业绩支持。即使所涉及的公司有稳定的经营业绩和连续的财务记录，市场参与者购买时也没有应用定量的分析方法。无论宝洁公司股票的市盈率是10倍还是30倍，它都是家好企业；然而相对于其他股票或债券来说，市盈率是30倍时，它还是个好的投资标的吗？投资者不具备回答这种问题的技能，《证券分析》尽力为人们提供这种技能。

当时系统性的分析主要集中在债券评级和法律评估业务中。穆迪公司与标准普尔在20世纪初开始对债券进行信用评级。这两个机构的评级几乎完全建立在债券的抵押品保证与发行人的历史记录上，而对定性指标（如发行者的前景与管理水平）漠不关心。在当时债券市场主要被铁路行业和公用事业主导的背景下，它们使用的评级方法无法应用到其他行业或股票市场。就股权方面而言，对公司股票的深入估值主要应用在法律评估、遗产税计算、复杂的重组计划和争夺式收购中。如信用评级一样，这些股权的评估方法对历史数据过分依赖，而忽略了对未来前景的详细考虑。

认为，如果投资者花些时间进行恰当的分析，某些股票是可以成为审慎投资的选择的（见表1-1）。许多金融教授和商业人士对这一想法感到惊奇，他们觉得这两位学者提出这一建议很有勇气。仅仅在这一建议提出的5年前，证券市场刚刚遭受了可怕的崩溃，发生大批公司破产与大量失业的、痛苦的经济衰退。

1929～1933年的大股灾的破坏程度超过了2007～2009年的金融危机。1929年10月28日，星期一，道琼斯工业指数下跌了13%，星期二又下跌了11.7%。这两天的跌幅累计达23%；在此之前，9月3日道琼斯工业指数达到381高点之后开始了下跌行情；在10月28日崩溃之前的几星期内，股指累计下跌了22%。股市在1930年和1931年有所恢复，但1929年10月的下跌仍标志了痛彻心扉的股灾的开始，直到1933年2月才最终停止。在3年的时间里，道琼斯工业指数下跌了87%，直到25年后的1954年才重回到1929年的高位。作为对照，道琼斯工业指数在2007～2009年类似的下跌幅度达54%，1999～2002年的下跌幅度为34%。

到《证券分析》一书出版时，股价已上涨为1933年谷底时的两倍，然而仅相当于1929年顶点时的1/4。受股票价格急剧变动的冲击，公众认为股票是投机性的。市场不仅缺乏稳健的分析，而且充斥着内幕交易、寡廉鲜耻的销售、不择手段的经纪人。于是，由两位专业人士以学术的方式踏入这一领域真是恰逢其时。

《证券分析》的出版与证券交易委员会（SEC）的成立时间恰巧吻合。证券交易委员会被赋予对市场行为的广泛监管权，以防止股市重蹈20世纪20年代的覆辙。它要求股票发行人披露所有实质性信息并定期公布盈利状况。这项新的举措极大地促进了证券分析业的发展。在此之前，上市公司对向公众提供信息显得有点漫不经心。于是，分析师只能依据并不真实完整的资料。在监管当局规定上市公司必须全面披露信息之后，分析师就能得到比以往任何时候更多的原始资料。除了公司层面的信息，还有大量关于经济、市场和行业的材料。因此，分析师们越来越清醒地意识到，要想成功，就需要把他们的时间与资源有效地分配在不同的信息来源上，以获得最好的成果。