基本估值方法

证券估值的五种方法中，前4种（内在价值法、相对价值法、收购价值法与杠杆收购价值法）本身具有科学方法的特性。它们将股价预测建立在经济背景、资本市场、行业状况和公司数据的基础上，用这几方面的信息来判断公司经营业绩和股价的未来趋势。盈利的预测和可比公司的价值是估值的主要决定变量。

在内在价值法下，从盈利预测中推导出未来股利，再将其折现，从而得出股票的现值。如果股票市场价格低于内在价值，则应该买入；反之则应该卖出。对于大多数商业人士来说，内在价值法（现金流折现法）是他们在证券分析中遇到的第1种方法。商学院的课程与大部分有关估值的书籍都强调这一方法。内在价值具有经济意义并在理论上趋于完善，但在实际应用中却有其局限性。没有哪个专业投资者相信由过去2～3年业绩推断出的预测结果，同时股利的折现率也很难确定。此外，即使是这种方法最忠实的支持者，在分析以下3种企业时也不免会犹豫：①不派发股利的成长型公司；②不断亏损的老牌企业；③作为清算与重组对象的企业。

由于预测的困难性和折现率的争议性，相对价值法认为内在价值无法确定。作为一种替代方法，它把给定的公开上市股票的各种估值参数与行业内其他公司股票估值参数相比较，例如市盈率、市净率、价格/销售收入比（price/sales ratio）。如果被估值股票的价值比率大大低于它的同业，并且没有理由可以为这种差异做出解释，相对价值法就认为这只股票值得买入。因此，对股票的估值方式就与对许多其他资产的评估方式相类似。在房地产评估中，房屋的价值比照临近房屋的近期售价确定。

相对价值法使得估值不再依赖于对未来的预期和折现率，因而受到分析师的青睐。但它也有三方面的弱点。第一，上市公司极少有非常相似的可以对比的公司，这给评估留下了主观发挥作用的余地。第二，市场投资者希望在绝对意义上赚取利润，而相对价值法只关注相对表现。假设整个行业均成为投机目标，其预期经营成果未能实现而致使股价下跌，具有相对价值的股票价格下跌20%，而整个行业下滑30%。成功的相对价值投资者虽然损失小于这一行业的其他投资者，但他仍然蒙受了损失。第三，相对价值法注重历史经营成果的相互比较，而未来前景才是至关重要的，“看后视镜驾车”是一种危险的投资策略。

收购价值法认为：公开交易股票的市价，不应低于它对于一个财务状况良好的、有经验的第三方收购者所说价值的70%～75%。分析人员将行业收购价格与相关公司做比较，并且估计它作为杠杆收购或者清算对象的可能性。如果股票以低于收购价70%的价格交易，它也许就值得购买。由于依赖“可比公司”数据，收购价值法与相对价值法有相同的弱点。此外，可比的兼并与收购（M&A）案例更为少见，又给这一方法增加了限制条件。

杠杆收购（LBO）是兼并与收购的方式之一。然而许多企业并不具备杠杆收购对象的特点，从而降低了这一方法的可操作性。同时，战略投资者往往会支付比杠杆收购基金更高的价格。因此，这一方法通常被用来估算收购价值的最低值。

第5种方法（技术分析法）有大量的追随者。然而它不像前4种方法一样为机构投资者广泛接受。技术分析法经常被称为华尔街的“巫术经济学”（voodoo economics），它只关心一只股票价格与交易量的交易形态，而不考虑公司的经营历史、盈利潜力和其他有关估值的微观经济因素。技术分析者相信，交易形态能够反映出影响股价的所有逻辑和心理力量。这些形态的分析常常与对行业和市场指标的分析结合在一起，他们所显示的未来趋势是技术分析者预测股价的依据。

假设股价在大幅上涨之后，小范围持续波动了几个月。这种行为就形成了“盘整”形态，即股票正在调整它的前期收益。股价突破波动区域的上限就是买入信号。技术分析理论认为调整之后将是另一轮上涨（见图1-2）。无数的投资者和学者对这一理论和其他技术分析理论进行了检验，结论是没有证据可以支持这些观点。然而，华尔街是个使观念成为现实的地方，由于成千上万的投资者相信技术分析，市场参与者在评估股票价格时就对技术观点十分敏感。证券分析报告通常包含反映股票交易形态的图表，大部分专业投资经理也把这些图表作为决策时考虑的一个因素。