第八章
智能投顾

智能投顾是人工智能技术与金融服务深度结合的产物。智能投顾服务模式诞生于2008年，自2011年开始在美国等市场发展速度显著加快。通过智能投顾开展投资管理是财富管理市场的重大突破，与传统投顾模式相比，智能投顾所具备的透明度较高、投资门槛和管理费率较低、用户体验良好、个性化投资建议等独特优势，对于特定客户群体而言吸引力较大，推动了用户数量和市场规模的不断增长。

何为智能投顾？

目前，国内外理论和实务界对于智能投顾（也称机器人投顾，Robo-Advisor）尚未形成权威和统一定义，在业务边界和范围上各国的实践选择也不尽相同。仅从术语角度而言，智能投顾的近义词还包括自动化顾问工具（Automated Advice Tools）、自动化投资平台（Automated Investment Platform）、自动化投资工具（Automated Investment Tools）等等。

维基百科将智能投顾定义为财务顾问（Financial Adviser）的一种类型，是以线上方式提供理财建议或投资组合管理服务，通过算法实现对客户资产的配置、管理和优化，从而使人为干预因素降至最低程度。

2015年5月，美国证券交易委员会（SEC）和证券业自律监管组织美国金融业监管局（FINRA）针对自动化投资工具业务联合发布投资者提示，将智能投顾业务类型作广义界定，指通过移动设备或个人电脑，获取广泛的自动化投资工具，包括个人财务规划工具（如在线计算器）、投资组合选择或资产优化服务（如特定账户的配置建议服务）、线上投资管理程序（如进行投资组合筛选和管理的智能投顾）等。2017年2月，SEC发布智能投顾指引，认为智能投顾（又称自动化顾问）是使用创新技术，借助于线上算法程序，为客户提供资产管理服务的注册投资顾问。客户在使用智能投顾服务时，需在交互式电子平台（如网页或移动APP），输入个人信息和其他数据，根据客户输入信息，智能投顾自动生成投资组合并管理客户账户。

2016年8月，澳大利亚证券与投资委员会（ASIC）发布255号监管指引，规范智能投顾服务，该指引采用“数字建议”（Digital Advice）一词指代智能投顾所提供的服务。数字建议是指利用算法或相关技术，为零售客户提供自动化金融产品建议，流程中不涉及人类投资顾问的直接参与。数字建议包括普遍性和个性化（结合某个客户具体的投资目标、财务状况和实际需求）建议，既涵盖范围较为狭窄的资产组合设计，也包括综合全面的财务管理计划。

2015年12月，欧洲三大金融监管机构——欧洲银行业管理局（EBA）、欧洲证券及市场管理局（ESMA）、欧洲保险与职业年金管理局（EIOPA）共同发布报告，针对银行、保险、证券业中涌现的电子化和自动化趋势进行了分析。在证券市场中发展较为成熟的智能投顾是指在投资顾问业务中应用自动化工具，由投资者提供个人信息，自动化工具结合客户信息，通过算法为客户提供金融工具的交易建议。在信息收集、风险画像、投资组合分析、交易执行的各个环节中，会应用到不同的自动化工具，因此，智能投顾可理解为多种自动化工具的组合。

加拿大证券管理局（CSA）于2015年9月发布指引，针对投资组合管理机构提供线上投资咨询服务提出了具体要求。值得注意的是，CSA指引侧重于对注册资产管理机构（PMs）和注册咨询顾问（ARs）通过交互式网页，从事投资管理业务进行规范。加拿大的线上投资顾问并不是“智能投顾”，而仅是以提高服务效率为目的，借助网络平台向客户提供投顾服务的表现形式。人类咨询顾问仍需主动参与并对客户投资决策流程承担相应责任。

在我国，与智能投顾较为接近的表述是在证监会2012年出台的《关于加强对利用“荐股软件”从事证券投资咨询业务监管的暂行规定》中，将“荐股软件”定位于具备证券投资咨询服务功能的软件产品、软件工具或终端设备，证券投资咨询服务功能包括提供涉及具体证券投资品种的投资分析意见或者预测具体证券投资品种的价格走势，提供具体证券投资品种选择建议，提供具体证券投资品种的买卖时机建议，提供其他证券投资分析、预测或者建议。根据《暂行规定》第2条，向投资者销售或者提供“荐股软件”，并直接或者间接获取经济利益的，属于从事证券投资咨询业务，应当经中国证监会许可，取得证券投资咨询业务资格。证监会在2016年8月的新闻发布会上，进一步明确智能投顾本质仍属于投资顾问服务，是证券投资咨询业务的一种基本形式，从业者和机构开展智能投顾业务须具备资质和持有牌照。

兴起因素

智能投顾服务兴起背后的推动因素是广泛的、多元化的。从大环境方面来看，创新技术的应用、传统投顾模式未能有效满足的市场需求、用户行为习惯和社会结构的变化，以及投资市场结构和监管环境的调整，带来了智能投顾服务的不断渗透和发展。

从市场需求角度来看，一方面，传统投顾服务的资金门槛和管理费用相对较高，导致数量众多的低净值客户的投资理财需求无法有效满足。以美国市场为例，传统投顾服务的平均资金门槛为5万美元，平均管理费率为管理资产规模的1.35%，而智能投顾的最低投资金额可低至500美元，平均管理费用在0.02%～1%之间，部分智能投顾不设最低资金限制，或不收取管理费用。智能投顾的目标客户群一般是资金规模在20万美元以下的长尾用户，平均管理费率在0.3%～0.5%之间，为人工投顾管理费用的60%～70%。另一方面，用户行为习惯的变化催生出通过新兴渠道开展投资理财服务的新需求，80后、90后年轻用户对于线上沟通交流方式的偏好，并且更青睐于可以随时随地获取个性化服务的理念，智能投顾提供的非面对面、定制化服务模式更好地顺应了这部分用户群体的投资理财需求。在美国、澳大利亚、加拿大等市场中，1980—2000年间出生的千禧一代成为智能投顾的核心用户群。

从市场供给角度来看，包括大数据、云计算和人工智能等技术的不断成熟完善为智能投顾模式的发展奠定了基础。一方面，伴随互联网、移动互联网的普及，全球数据规模呈现爆发式增长，加之机构加大对大数据挖掘和分析的研发和投入，数据多样性和丰富性不断拓展，数据处理成本不断降低，为智能投顾出具更为精确、个性化的投资建议和资产组合方案提供了可能。另一方面，技术的发展降低了机构进入财富管理领域的门槛，许多初创企业、技术公司凭借技术优势，通过智能投顾服务切入财富管理领域，而商业银行、保险公司和大型财富管理机构通过将智能投顾整合进原有咨询类业务中，作为传统服务渠道和功能的延伸和拓展，充分利用客户规模和品牌效应优势，客观上为智能投顾的普及形成了支撑。

智能投顾业务模式

不同的智能投顾有不同的投资理念、方式和策略，支撑智能投顾的算法在复杂性方面存在较大差异，从构建单一投资组合的简单算法，到可以评估数千种金融工具和场景的多策略算法。我们从智能投顾所具备的功能、服务对象、从业机构、人工投顾参与程度等不同维度将智能投顾业务模式进行简要梳理。

从功能角度

2016年3月，美国金融业监管局（FINRA）发布《数字投资建议报告》，将数字投资建议工具所实现的功能进行了细化，核心业务活动分为客户画像、资产配置、投资组合筛选、交易执行、投资组合再平衡、税收损失收割（TLH）和投资组合分析。前六种功能面向普通客户，投资组合分析功能则面向专业投资群体。在交易执行功能方面，加拿大、澳大利亚、日本、香港等国家或地区市场中已出现提供交易执行服务的智能投顾企业，交易执行可通过自有券商或外部合作券商进行。美国采取“双重注册制”，涉及交易执行功能的智能投顾需同时具备投资顾问和券商从业资质。部分智能投顾还可提供税收优化方案，在美国市场应用较为广泛，税收管理包括税收资产合理配置以及税收损失收割，通过调整资产配置，抵消一部分资产收益从而降低资本利得税，实现税收优惠的目的。

从服务对象角度

可将智能投顾分为面向普通个人投资者的B2C模式和面向机构投资者的B2B模式。在B2B模式中，智能投顾平台为机构投资者或传统投顾企业提供技术、资产配置、风险管理等专业化服务，有助于降低传统投顾模式的成本，进一步拓展业务规模。

从服务提供机构角度

不同类型的市场参与者均积极涉足智能投顾服务领域。一些初创企业开发了基于专有算法的自动化投资建议模型，这类企业面临着从零开始获得新客户群的挑战，但由于部分国家尚未将创新性技术企业纳入监管框架，这类机构受到的监管制约较少。而商业银行、资产管理机构等传统财富管理服务机构，也开始面向客户提供智能投顾服务，这类机构利用品牌效应和客户规模优势，降低服务成本，提升用户体验，进一步提高投顾服务覆盖范围，进而拓展大众零售投资市场。

从人工投顾参与程度角度

部分智能投顾采用纯自动化模式，在业务流程中较少或完全没有人工干预；部分智能投顾采用人机结合的混合模式，在业务开展的核心环节，需人工投顾的介入，但介入的方式和程度有所不同，比如，在美国智能投顾业务模式中，人类工作人员可提供技术和客户支持，也涉及围绕具体投资建议与客户进行沟通交流。而根据监管要求，加拿大仅允许发展混合模式智能投顾服务。在纯自动化模式中，部分国家（澳大利亚、德国、英国）要求智能投顾平台建立相应保障机制，以确保投资建议的适当性，部分国家（澳大利亚、英国）对纯自动智能投顾提供投资建议的范围进行了限制。大部分完全自动化智能投顾平台，客户仍可通过在线聊天、电话或视频电话等方式，与人工专业顾问进行沟通。

从定制化程度角度

部分智能投顾通过预先设定若干种资产配置组合，根据用户提供的信息，将投资者进行分类，为同类用户选择合适的资产配置组合。还有一些智能投顾能够提供更为个性化或定制化的资产配置计划，根据用户具体的投资目标和风险偏好，优化现有投资组合。

从投资产品角度

在大部分国家或地区，智能投顾所提供的投资产品中最为普遍的是投资基金、共同基金和交易型开放式指数基金（ETF），巴西的部分智能投顾提供国债等固定收益产品。在德国、澳大利亚等国家，智能投顾提供的投资产品包括债券和股票。而在美国、法国、土耳其的智能投顾所推荐的投资组合方案中，还出现了OTC产品，如金融衍生品差价合约（CFDs）、外汇、二元期权等，甚至比特币也成为部分智能投顾推荐的投资产品。

市场规模

据不完全统计，目前全球市场中已有近140家智能投顾机构，超过80家是2014年之后出现的，在美国、欧洲、澳大利亚、印度、加拿大、韩国等市场中均涌现出此类服务。由于各国对智能投顾的定义存在差异，智能投顾市场规模缺乏官方统计数据，通过对多家市场咨询机构数据进行整理，我们可以发现，与传统投顾业务规模相比，现阶段智能投顾在全球资产管理规模（AUM）中所占份额仍然较小，2015年全球传统资管机构管理的开放式基金净资产达到37.19万亿美元，同期，全球智能投顾资产管理规模约为6000亿美元。与此同时，智能投顾市场规模呈现快速增长趋势，BI Intelligence数据显示，预计到2020年，全球将有10%的资产由智能投顾管理，市场规模约合8.1万亿美元，其中亚洲市场规模将达到2.4万亿美元，美国市场规模将达到2.2万亿美元。

美国是最早出现智能投顾模式的市场，除了Wealthfront、Betterment等独立智能投顾企业之外，一些传统金融机构如先锋（Vanguard）、嘉信（Charles Schwab）等老牌基金管理机构，先后推出了旗下的智能投顾业务；基金管理行业巨头黑石（BlackRock）通过收购初创企业Future Advisor，正式涉足智能投顾市场；美林银行、富国银行等商业银行也开始着手布局智能投顾市场（见表2-5）。2016年9月，美国传统资产管理机构通过智能投顾模式管理的资产规模约为520亿美元，年均复合增长率为179%。同期，美国独立智能投顾企业资产管理规模增长了56%，达到132亿美元。在澳大利亚，初创企业和传统资产管理机构均在积极布局智能投顾模式，价值2.3万亿澳元的养老金市场是投资顾问市场的新兴蓝海。而在欧洲市场中，智能投顾仍处于早期萌芽阶段，在英国、德国和意大利的资产管理市场中出现了智能投顾模式。在中国市场上，据不完全统计，目前宣传具有“智能投顾”功能的各类理财平台已经超过20家，包括平安保险、招商银行、民生证券、广发证券等在内的传统金融机构将智能投顾功能整合到原有体系中，实现功能拓展，提高对投资者的吸引力，京东金融、宜信财富等互联网金融企业，以及弥财、同花顺、蓝海智投等独立平台也通过与国内外券商合作等模式，布局智能投顾服务市场。