4.3.4 财富多样化效应

著名经济学家刘树成曾指出，当把金融部门纳入经济增长分析时，需要考虑消费者的资产选择行为，因此消费者行为不单纯是消费效用最大化的问题，而是消费效用最大化和资产组合最大化两个过程的统一（刘树成、赵志君，2001）。

假定可供消费者选择的资产共有三类：一是固定收益证券，包括债券、银行存款等；二是未定权益（Contingent Claim）的证券，包括普通股、期货、期权等；三是实物投资品，包括贵金属、艺术品等。再假定企业的融资有两类：一是直接融资，指通过发行证券融资，包括发行债券、股票；二是间接融资，指通过金融中介机构获得融资，包括向银行贷款等。在现代经济中，除了被人们消费掉的财富，资产都必将通过各种途径转化为储蓄或投资。因此，广义的储蓄指扣除消费的全部剩余，包括窖藏的货币和流通中的货币，所以消费的多少就决定了储蓄或投资的上限。但是，并非所有的储蓄都能顺利地转化为投资，当企业对未来的投资预期悲观时，投资需求就会下降，这时储蓄就不能全部转化为投资。这时如果利率是完全弹性的，那么利率会迅速下降，最终使得储蓄和投资达到平衡；相反，如果利率不是完全弹性的，那么储蓄过剩就会在相当长的时间里存在。这一事实说明，我们不能直接把消费和投资对立起来。只有在投资需求足够旺盛时，储蓄即消费节余才能全部转化为投资，这时消费和投资才是完全替代的。通常情况下，不能完全通过消费者决策确定投资规模。

现在来分析财富形式多样化引起的消费与经济增长之间关系的变化。随着社会财富的积累，有大量的财富既没有被用于消费也没有转化为生产性投资，这些财富以多种形式被储藏起来，比如以货币的形式、有价证券的形式，为了说明确有财富既没有被消费也没有转化为生产性投资，设想以下的情景：

财富持有者A最初以货币的形式持有财富X，为了获得收益他把这些货币财富存入了银行，银行为了创造利润把A的存款贷给企业B，企业B把这笔贷款用于购买普通股以获得收益，现在货币转移到了出售股票的交易者C那里，假设C把出售股票所得的款项全部存入银行，那么这笔财富就又回到了银行，于是这一过程被循环往复进行下去，这样财富就脱离了实际的生产过程而独立循环起来。

由于银行必须为每一笔存款保留准备金，因此，一笔原始存款能创造的最大财富量是：

式（4－13）中WD代表财富增量，D0代表原始存款，R代表存款准备金率。

我们把由金融系统所产生的财富膨胀过程称为虚拟经济。因为存款创造是有极限的，所以虚拟经济并不会无限度地膨胀，意味着通常情况下虚拟经济能够维持在均衡状态，这样财富完全可以被贮藏在虚拟经济中，而无须转化为实际的生产性投资。因此，只要财富积累到一定的规模，消费和投资并不具有直接的替代性。当有需求的时候这些财富就会被释放出来，所以经常的情况是消费不会直接挤占投资，投资也并不要求抑制消费。财富的多样化带来消费和投资的相互替代性减弱。