2013年国际大宗商品价格走势深度分析

盛逖

ZB2013（0128）-0008/0096-DT004/0017

一 2013年全球经济增长前景深度分析

联合国在《2013年世界经济形势与展望》报告中指出，由于欧债危机、美国“财政悬崖”及一些发展中国家的经济硬着陆，2013年全球经济增速预测值为2.4%，且面临再次衰退的风险。同时，世界银行在2013年1月15日也将增速预期下调至2.4%。

“春江水暖鸭先知”，通过一些显著的表面现象，我们也可以较准确地判断出美国经济的实质现状。“重症才需用猛药”，2012年底，美国继QE3后又推出了QE4，停止扭曲操作，每月购买国债规模高达850亿美元，较之前每月增加450亿美元，增幅超过100%，且没有实施时间和总额限制。这比较有力地证明了美国经济增长仍处于停滞不前的状态，复苏前景很不乐观。同理，也可以推断日本经济短期内复苏的可能性较小。

对欧元区而言，2012年的失业率继续上升，创出历史新高，目前仍没有明显改善的迹象。更重要的是，希腊债务解决方案清楚地揭示出欧元债务的全额偿债前景存在较大不确定性，所以欧元区外的外国投资继续增加的可能性很小。欧债漏洞的弥补只能依靠欧洲央行增发欧元来解决。但是，与美元的全球核心交易货币的地位不同，欧元只限于部分贸易结算和少量外储，增发的绝大多数欧元只能在欧元区里运行。我们认为，2013年欧元区开始面临不断严重的滞胀，全年将前仰后抑，仍处于债务危机恶化阶段。而且，一旦2014年底美国退出定量宽松政策，欧元区债务将继续恶化，甚至可能趋于解体。

综上，笔者认为，2013年全球经济预期增长率将低于2.2%。黯淡的经济复苏前景一方面降低了对原油、铁矿石等大宗商品的生产消费需求，另一方面也将较大抑制国际金融投机资金的炒作空间。

二 2013年美元指数走势深度分析

美元指数与大宗商品价格之间存在明显的此消彼长的关系，其重要性现已不亚于供求基本因素。2013年影响美元指数走势的主要因素有两个，一是欧盟、日本、巴西、澳大利亚等主要国家对本币升值的干预程度，也就是增发货币的数量多寡；二是人民币对美元汇率的波动幅度。

欧洲央行将至少在2013年7月之前继续实施再融资操作计划，并通过直接货币交易，以无限量、无优先权方式在二级市场上购买债券，从而向欧元区银行系统提供无限量流动性来保证银行系统稳定。日本1月22日推出无限制购买日元资产计划以刺激经济，自2014年1月起，不设定终止日期，每月购买13万亿日元金融资产，以目前汇率约合1200亿美元，远超QE4。另外，巴西雷亚尔和澳元的升值对其出口的不利影响不断加剧，预计年内也将效仿瑞士，以干预外汇市场来阻止本币升值。2013年，人民币对美元大幅升值的可能性很小。其原因在于，2005年人民币汇率改革以来，对美元升值幅度已达30%以上；而当前欧美经济增长持续低迷，如果大幅升值将对出口造成较大的影响。

综上，欧盟等大幅增发货币、瑞士等干预外汇市场和人民币汇率基本稳定，这些足以抵消美国QE4对大宗商品市场的大部分影响，使得美元指数大幅下跌的可能性很小。但是，从战略上讲，美国要重振经济，需要较低价的美元，从而抑制美元的过于强势。因此，2013年，美元指数突破2012年高点84.07的可能性很小，而将在78～84区间内波动，波幅不大。

三 2013年国际大宗商品期货价格走势深度分析

（一）原油

2013年，除了全球经济不景气的影响外，决定原油价格走势的最重要的因素有两个：一是页岩气等新能源技术取得了重大突破，且应用规模迅速扩大，使得能源供给大幅增加，对原油的替代效应显著增强；二是美国等国2012年原油产量增幅非常巨大，创1991年以来的产量新高，其进口比重已大幅下降至45%，较2005年下降15个百分点。到2020年，美国将取代沙特阿拉伯成为世界最大的石油生产国，成为天然气的净出口国，石油供应基本自给自足。这意味着国际原油市场上原来由俄罗斯和欧佩克把持的供给垄断将会被美国的加入所打破，竞争机制得到了强化，油价下跌的可能性大增。

因此，2013年，如果不发生重大地缘冲突，纽约国际油价最高涨至110美元/桶，最低则可能跌至70美元/桶。

（二）黄金

首先，现阶段黄金需求中的投资需求不断上升，而工业和首饰需求比重下降。所以投机资金对黄金价格的波动影响权重很大。其次，2011年全球黄金期货总成交量为179342019张，同比大增65.97%，创出历史新高。这意味着多空分歧严重，价格短期内再创新高的可能性不大。再次，美元指数下跌幅度将较小，美国QE4对黄金价格的新增拉动作用有限，如QE4出台后黄金价格并未大幅上涨。最后，黄金本质上是交易货币，QE4至少会实施至年底，所以年内不会大幅下跌。

因此，2013年黄金价格将以小幅震荡整理为主，最高可能上涨至1760美元左右，最低则会下跌至1550美元。

（三）农产品

第一，黯淡的全球经济增长前景使得人均收入预期增长缓慢，粮食消费需求大幅增加的可能性很小，大豆、玉米创历史新高的价格没有经济增长的坚实支撑。第二，粮食生产周期只有一年，粮食总供给特别是发展中国家的增长潜力比较大，高价格会促使发展中国家扩大种植面积，提高总产量。第三，国际原油价格趋于下跌，农产品生产成本大幅上涨的可能性很小。同时，对玉米、大豆的能源工业消费需求也会下降。第四，国际粮食高库存也将抑制粮价涨幅，目前全球粮食库存消费比约为20.9%，大大高于17%的安全水平。

因此，2013年，国际市场上粮食的总供给将大于总需求，不排除个别品种由于突发因素的脉冲式上涨，但粮食价格总体趋势是下降。大豆价格最低可能会跌至1200美分/蒲式耳，最高涨至1570美分/蒲式耳；玉米价格最低将跌至620美分/蒲式耳，最高可能涨至780美分/蒲式耳；小麦价格最低将跌至600美分/蒲式耳，最高可能涨至820美分/蒲式耳。

此外，棉花值得重点关注。一是棉花从最高219.7美分/磅下跌至66.1美分/磅，跌幅近70%；二是近3个月来，成交量不断扩大，意味着有新资金进入；三是金融危机爆发以来，大豆、玉米的价格均已创出历史新高，而小麦、糖等的价格也有几次大幅上涨，棉花价格却一直处于下降通道中，没有较大幅度的反弹，补涨的需求较强烈；四是2012年5月以来，棉花价格筑底态势比较明显。因此，笔者认为2013年棉花价格出现较大上涨的可能性增强。