五、虎牙：用户付费意愿加强，虎牙扭亏为盈是否迎拐点？

今年上市的虎牙股价表现可谓几经波折，12美元的发行价，一个月股价翻了3倍，在随后受到国家监管、同业竞争等问题的影响，股价连续下跌。

11月12日盘后虎牙发布了第三季度财报，无论从哪方面来看，都可以称之为亮眼的财报。第三季度财报发出后，虎牙当日盘后大涨8%，次日盘前涨幅近6%，是什么支撑虎牙这次大涨呢？对于虎牙的未来市场是继续维持看空的观点，还是说虎牙已经迎来了拐点呢？老虎证券投研团队就详细分析下这份优异的答卷。

财报超预期

净营收为人民币12.77亿元，同比增长119%，超过分析师预期的12.32亿元。Non-Gaap准则下，归属虎牙净利润为1.21亿元，去年同期为净亏损2540万元，超过分析师预期的8675万元。美国会计准则下，虎牙的每股收益0.26人民币超过分析师预期的0.153。非美会计准则下，虎牙的每股收益为0.55人民币超过分析师预期的0.314。

营收大增

虎牙2季度净营收为人民币12.77亿元，同比增长119%，超过分析师预期的12.32亿元，连续多个季度实现增长。

从营收构成来看，虎牙与其他直播类公司一样，收入构成较为单一，主要还是以直播为主，直播业务营收占据总营收的95%。也就是说直播业务好，则虎牙的营收也会好。虎牙3季度直播业务营收为12.16亿元，同比增长120%，环比增长22%。

月活用户大增

虎牙平台在第三季度直播了120多个赛事，观众人次达5.1亿人次，包括LPL夏季赛、PGI、LCK夏季赛、KPL秋季赛等，为平台带来了巨大的流量。另外虎牙为自制了20多个电竞赛事，如虎牙电竞手游大赛，英雄联盟神杯十万赏金SOLO争霸赛等。

得益于移动化策略的实施，移动端月活用户数增幅明显，移动端月活用户数为4940万，同比增长达28.2%。虎牙月活用户数为9900万，与去年同比增长14.6%，上季度为9150万人，同比增长近为11%。虎牙三季度的月活数据不仅体现在人数的增长，还体现在月活增速的增长，回击了上季度虎牙用户增速变缓的论调。

丰富的玩法刺激用户付费欲望

为了丰富直播观看体验，虎牙在直播中增加了大量的玩法。举例来说，直播间会员系统会员级别从最低的剑士到最高的帝皇，月费从50元/月到150,000元/月不等，不同的级别享受不同的特权，以满足不同类型人群的需求，另外在往后续费仅为首月的20%，大大促进了用户的续费意愿，以月费最低的剑士来说，它的首月开通为50元，往后续费仅需10元。除了充直播会员以外，还可以通过为主播打赏虚拟礼物，获得粉丝勋章。

除了之前的充值会员形式变现，虎牙同样注重促活，可以看到虎牙通过宝箱+上电视+竞猜等多种形式结合，激活沉睡用户。

如下图，上电视类似b站的弹幕，用户通过发弹幕可以参与抽奖，主播会随机选择用户发放奖品；直播间竞猜，观众可以使用虚拟币竞猜，按照赔率发放奖品；宝藏则会根据你的在线时长可以解锁宝箱，宝箱下面的是倒计时，等到解锁后可参与宝箱抽奖。

从3季度财务数据来看，可以看到3季度虎牙运营效果显著，3季度虎牙付费用户数达到420万，较去年同期增长了37.8%，用户的付费意愿加强。下图为陌陌和虎牙的付费用户对比，可以看到虎牙的付费用户快速增长，付费比率与秀场类平台相差无几，都在3%-5%左右。

扭亏为盈

2018年第三季度，虎牙的营业成本为10.83亿元，同比增长112.2%，主要来自于收入分成和内容成本，带宽成本以及薪酬福利的增加。

来自于收入分成和内容成本从3.75亿元增长至8.44亿元来自于虚拟物品收入分成

带宽成本从1.04亿元增长至1.74亿元，来自于用户量增加导致带宽使用量增加。

老虎证券投研团队认为，从数据来看，虎牙仍然摆脱不了母公司在财务管理方面的习惯和影子营收与高额成本仍然呈正相关。

另外值得一提的是上季度的归属虎牙的净亏损为人民币21.254亿元，主要由于上市前融资的优先股负债成分公允价值的调整，因而在会计处理上确认的一笔22.73亿元人民币的损失造成。这项亏损对公司是一项非现金非经常性项目，按照非美会计准则，净利润达到1.05亿元人民币。

在3季度，虎牙无论是在美国会计准则下，还是非美会计准则下，均实现盈利。

老虎证券投研团队认为，总体来说，虎牙在内部市场饱和、平台趋于同质化、政策压力的情况下，仍然交出了亮眼的答卷与他自身的运营分不开，在平台整合之际，扩大自身的优势才是立足之本。