第五节 租赁融资

一、租赁的含义

租赁，是一种以一定费用租借生产资料等实物的经济行为。在这种经济行为中，出租人将自己所拥有的某种物品交与承租人使用，承租人由此获得在一段时期内该物品的使用权，但物品的所有权仍保留在出租人手中。承租人为其所获得的使用权需向出租人支付一定的费用（租金）。

现代租赁的主要特征有：

（1）租赁一般采用融通设备使用权的租赁方式，以达到融通资产的目的。对出租人来说，它是一种金融投资的手段；对承租人来说，它是一种筹措资金的方式。

（2）租金是融通资金的代价，具有贷款本息的性质。

（3）租赁期内，设备的所有权归出租人，使用权归承租人。

二、租赁的种类

租赁可从不同的角度进行分类。从租赁的目的来分，可分为融资租赁和经营租赁；从征税角度来分，可分为正式租赁和租购式租赁；从交易的程度来分，可分为直接租赁、杠杆租赁、回租租赁和转租赁等。

1．融资租赁

所谓融资租赁，是指出租人根据承租人的请求及对租赁标的物（设备）的具体要求，与第三方——供货方订立一项供货合同，在出租人取得租赁标的物所有权的前提下，出租人与承租人同时订立一项租赁合同，以承租人支付租金为条件，出租人授予承租人使用标的物的权力。在这一租赁过程中，承租人表面上是租用出租人的标的物，而实质上是利用了出租人的资金，属于一种金融创新的范畴。

融资租赁是设备租赁的基本形式，其特点是：（1）不可撤销。这是一种不可解约的租赁，在基本租期内双方均无权撤销合同。（2）租期较长。基本租期一般相当于设备的有效寿命。（3）承租人负责设备的选择、保险、保养和维修等；出资人仅负责垫付货款，购进承租人所需的设备，出租给承租人。

在融资租赁中，出租人实际上已将租赁所有权所引起的成本和风险全部转让给了承租人。拥有一项固定资产是要承担一定成本和风险的。所有权所引起的成本主要有因租赁物的维修、保险所花费的成本。所有权风险则主要包括两个方面：（1）出售风险。企业拥有某项资产后如因某种原因须将其脱手，往往要蒙受一定的损失，以低于买进的价格在市场上出售。（2）技术陈旧风险。企业拥有的设备有可能因有技术更先进的同类设备出现，或因技术进步使同样设备的价格下降而贬值，从而使企业蒙受损失。

2．经营租赁

经营租赁是以获得租赁标的物的使用权为目的的。其主要特点是：（1）可撤销性。这种租赁是一种可解约的租赁，在合理的条件下，承租人预先通知出租人即可解除租赁合同，或要求更换租赁物。（2）经营租赁的期限一般比较短，远低于租赁标的物的经济寿命。（3）出租人不仅负责提供租金信贷，而且要提供各种专门的技术设备。经营租赁中，租赁标的物所有权引起的成本和风险全部由出租人承担。其租金一般较融资租赁高。经营租赁的对象主要是那些技术进步快、用途较广泛或使用具有季节性的物品。

3．正式租赁

正式租赁是指符合国家有关税法、能真正享受租赁税收优惠待遇的租赁交易。正式租赁的出租人可享有加速折旧、投资减税等税收优惠；承租人支付的租金可作为企业经营费用，从应纳税的收入中扣除，而且还能间接分享出租人获得的一部分减税优惠。因此，正式租赁的租金较为低廉。

4．租购式租赁

租购式租赁是非正式租赁和有条件的销售租赁。它是指承租人在租期届满时，可以名义价留购设备并获得所有权的租赁交易。许多国家把它看成一项分期付款交易，一般来讲，租金较高。

5．直接租赁

直接租赁是指由出租人独自承担购买出租设备全部资金的租赁交易。

6．杠杆租赁

杠杆租赁一般是指出租人只投入少量资金（如全部资金的20%—40%），并以此为“杠杆”，其余部分依靠银行和银团贷款来购置用于租赁的大型设备。出租人要把租赁标的物的所有权、融资租赁合同的担保收益权、租赁标的物的保险受益权、租赁标的物的担保收益权及租赁合同的收益权转让或抵押给贷款人，贷款人对出租人无追索权。这种租赁方式多在金额较大的融资租赁交易上采用，如飞机租赁、大批的电信设备租赁等，交易结构比较复杂，特别是在出租人与贷款人的融资安排方面更为复杂。

杠杆租赁主要有以下几个优点：（1）某些租赁标的物过于昂贵，租赁公司不愿或无力独自购买并将其出租，杠杆租赁往往是这些物品唯一可行的租赁方式。（2）美国等国家的政府规定，出租人所购用于租赁的资产，无论是靠自有资金购入的还是靠借入资金购入的，均可按资产的全部价值享受各种减税、免税待遇。因此，杠杆租赁中，出租人仅出一小部分租金却能按租赁资产价值的100%享受折旧及其他减税、免税待遇，从而大大减少了出租人的租赁成本。因此，杠杆租赁又称减税杠杆租赁。（3）在正常条件下，杠杆租赁的出租人一般愿意将上述利益以低租金的方式转让给承租人一部分，从而使杠杆租赁的租金低于一般融资租赁的租金。

7．回租租赁

回租又称出售回租，是指承租人将其所拥有的物品出售给出租人，再从出租人手里将该物品重新租回。采用这种租赁方式可使承租人迅速回收购买物品的资金，加速资金周转。在这种方式中，承租人也是出卖人，该种交易是由买卖和租赁两个合同组成的融资租赁交易。

8．转租赁

转租赁是指租赁公司从另一家租赁公司租进物品，然后再将其转手租给用户。转租赁的主要目的：一是为了从其他租赁公司手中获得租金融通，从而扩大自己的租赁业务；二是为了利用各国间关于租赁的税务规定的差别，以获得更多的免税好处。转租赁一般有两种方式：第一种方式是出租人将租赁物租给第一承租人，第一承租人经出租人同意，又以第二出租人的身份把租赁物转给第二承租人。第二种方式是出租人把购买租赁物的买卖合同卖给第三人或转让给第三人，由第三人作为买入人及出租人履行买卖合同，他再从第三人手中租回租赁物，并转租给最终承租人。出租人采用这种业务方式往往是为了取得融资便利。在跨国租赁时，这种做法有时也是为了利用出租人在不同国度的税收优惠，降低融资成本。转租赁业务只不过是出租人分离为二而已。

三、租赁与购买投资现值对比

为了使用一项设备，企业可以通过租赁获得设备的使用权，也可通过借资直接购买设备。哪种方式更合适，须视具体情况而定：租赁设备的税后现金流出量的现值是高于还是低于购买设备的税后现金流出量的现值。在此我们介绍一个基本概念，即租赁筹资净现值（net advantage to leasing, NAL）。租赁筹资净现值，等于购买价格减去与该租赁活动有关的净增税后现金流出量（Cash Flow after Taxes, CFATs）的现值，可用公式表示为：

NAL =P -PV（CFATs）

其中，P是购买价格，PV（CFATs）是净增税后现金流出量的现值。

例2-2:ABC公司可用1000万元购买一套大型生产设备，也可按租约租用该设备，这一租约要求在10年内于每年年底支付150万元。表2-2说明了租入设备对ABC公司的现金流量造成的直接影响。公司不必花1000万元来购买设备。其效果相当于公司因租赁而不是购买设备得到1000万元的现金流入量。但是，ABC公司必须定期支付租金。所付租金可以作为当期费用，从而减少所得税负担（具体情况取决于税法的规定）。假设公司所得税税率为40%，支付150万元的租金每年会产生金额为60（=0.4×150）万元的税额扣减。但ABC公司必须为此放弃折旧产生的税额扣减以及所有权的残余价值。设备折旧后的残值可忽略不计。折旧采用直线式。每年的折旧额为100（=1000 ÷10）万元。该折旧的省税额为40（=0.4× 100）万元。把所有这些因素加在一起，就可以得出：同购买相比，租入设备实际初始净现金流入为1000万元；随后各年度（第1年至第10年）每年的实际净现金流出为130万元。

为了分析ABC公司的租赁或购买决策，我们首先必须具体确定当前的资本市场条件。假设ABC公司能按每年11.5%的税前利率借到10年期有担保分期偿还贷款，其金额为设备价值的80%；对于设备其余的20%的价款，公司可按每年14.0%的税前利率借到无担保分期偿还贷款。

假设ABC公司是100%负债筹资，其中80%有担保，20%无担保。那么，ABC公司的平均负债成本在税前是12.0%（=0.8×11.5%+0.2×14.0%）；在税后是7.2%[ =（1-0.4）× 12.0%]。因此，运用公式，ABC公司租赁筹资净现值为：

结果是，按现值计算，租赁比购买节省约90万元。因此，从财务角度看，公司应当选择租赁该设备。