第四节 财务管理的核心概念和基本理论

任何学科都有其核心概念和基本理论。本节旨在概括介绍财务管理的核心概念和基本理论，以期对之后的财务管理具体内容的学习有个总体把握。

一、核心概念

既然财务管理以股东价值最大化为目标，那么判断一项财务决策是否可行的标准就应当是股东价值，能够增加股东价值的决策才是可行决策。

股东价值的一般形式是现金流量，股东现金流增加，其财富也会增加；股东现金流减少，其财富也会减少。所以，财务管理的核心概念即是围绕价值以及现金流的一些概念。

（一）价值

财务管理本质上是价值管理，所以价值是财务管理的核心概念。财务管理中的价值是指资产的内在价值（Intrinsic Value）。而价值作为财务理论的核心概念总是基于时间维度的。所以，从价值角度判断，任何一种资产（证券资产、实物资产或公司整体）的价值都是该项资产预期未来现金流量的现值，或被称为经济价值或公平市场价值。它不同于资产的账面价值、市场价值和清算价值。即任何一项资产的内在价值都是预期现金流量的金额、现金流的实现时间以及现金流的实现风险的函数。可见，现金流量、时间和风险构成了价值确定的3个基本要素。

（二）现金流

与价值概念密不可分的另一个核心概念是现金流。在西方公司财务中流行一句话，即“现金为王”，但就本质而言应当是“现金流为王”，因为现金只有处于流动之中才能保证其高效使用并产生价值。

现金流，又称为现金流量，是指一定期间内企业经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流入、现金流出和现金净流量的总称。财务管理强调现金流量，突出现金净流量，以使其与净利润区别开来。现金净流量是一定期间（或一个项目开始至结束）现金流入和现金流出的差额，净利润是公司收益的会计计量。公司产生的现金净流量和实现的净利润在时间上往往并不一致。

在财务管理中，通常对备选的证券投资、项目投资，或是公司整体的现金流入、现金流出和现金净流量进行预估，据此测算出各项资产的价值，并做出决策。

（三）现值和折现率

如前所述，价值总是基于时间维度的。所以，财务管理人员需要把预期未来现金流量折算为基准时点（一般为零时点）的价值，即现值（Present Value），也称折现值、内在价值。

折算为现值时所用的比率即为折现率（the Rate of Discounting），使用折现率将未来现金流量折算为现值的过程，称为折现。

实质上，折现率是投资者要求的必要报酬率或最低报酬率。在实务中，财务管理人员需根据价值评估对象是证券资产、实物资产抑或公司整体以及不同资产的具体情况，经过估计选择一个恰当的折现率。资本成本是一个备选。折现率广泛用于投资决策、筹资决策、企业价值评估等方面。

（四）资本成本

资本成本（the Cost of Capital）也是财务管理的核心概念之一。资本成本是指投资资本的机会成本，包括两方面的内容：一方面，资本成本与公司筹资活动有关，是公司筹集和使用资金的成本，即筹资的成本；另一方面，资本成本与公司投资活动有关，是投资所要求的必要报酬率。

由此就不难理解资本成本的重要性了。一方面，公司要追求股东价值最大化，就必须使所有的投入成本最小化，其中包括资本成本的最小化。所以，正确估计和合理降低资本成本是制定筹资决策的基础。另一方面，公司为了增加股东财富，只能投资于投资报酬率高于其资本成本的项目。所以，正确估计项目的资本成本是投资决策的基础。资本成本将股东利益与财务决策有机地联系起来，是财务理论中承前启后的一个核心概念。

二、基本理论

在财务管理学科的发展过程中，不断完善的一系列基本理论对财务管理实务起着重要的指导作用。财务管理的基本理论包括现金流量理论、价值评估理论、投资组合理论和资本结构理论等。

（一）现金流量理论

现金流量理论是关于现金、现金流量和自由现金流量的理论，是财务管理最为基础性的理论，取代了以往使用会计利润的概念。

现金是公司流动性最强的资产，在一定程度上影响公司的风险和价值。此外，现金也是计算现金流量和自由现金流量的基础要素。在实务中，公司必然重视现金和现金管理。

随着研究的深入，现金流量又进化为自由现金流量。自由现金流量是指真正剩余的、可自由支配的现金流量。完善以自由现金流量为基础的现金流量折现模型，已成为价值评估领域最健全、使用最广泛的评估模式。

（二）价值评估理论

财务估值是财务管理的核心问题，几乎涉及每一项财务决策。如前所述，从价值角度判断，任何一种资产的价值都是该项资产预期未来现金流量的现值。资产包括证券资产、实物资产或公司整体。

针对证券投资，投资者需要估计其预期的现金流入，并计算其现值，通过和市场价格进行比较做出证券投资的决策。针对项目投资，投资者则需要评估特定项目的净现值，并做出是否投资某个项目的决策。

在财务估值中，需要用到以上现金流和折现率等核心概念。

（三）投资组合理论

投资组合理论是由美国经济学家哈里·马科维茨（Harry Markowitz）于 1952年提出的，是金融投资和金融市场理论体系中最重要的内容之一。由于哈里·马科维茨在金融经济学方面做出了开创性研究，因而获得了1990年的诺贝尔经济学奖。

哈里·马科维茨投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但其风险不是这些证券的加权平均风险，投资组合能降低风险。该理论体现了“不要把鸡蛋放在一个篮子里”的思想，深刻揭示了合理投资组合设计的核心理念，它被认为是公司财务理论发展的开端。投资组合的选择原则是：选择那些在一定风险水平下收益最高的资产，然后将其作为有效投资组合。也就是说，投资者追求在一定收益回报率下的风险最小化，或者在风险一定的情况下收益回报率的最大化。

（四）资本结构理论

资本结构是指公司各种长期资本的构成及比例关系。公司的长期资本是指由永久的权益资本和长期债务资本、权益资本和长期债务资本组合形成的资本结构。

资本结构理论是关于资本结构与财务风险、资本成本与公司价值之间关系的理论。资本结构理论主要有MM理论、权衡理论、代理理论和优序融资理论等。其中，MM理论的著作人默顿·米勒（Merton Miller）和弗兰科·莫迪利安尼（Franco Modigliani）两位教授也由于在研究资本结构理论上所取得的突出成绩，分别于1985年和1990年获得了诺贝尔经济学奖。