第二章 危机前的美国经济

第一节 疯狂的房地产

历史的魅力和神秘就在于，世世代代，历史总是惊人地相似，但不会简单地重复。

——阿道思·赫胥黎

回顾经济史不难发现，几乎所有的金融危机都是从资产泡沫开始的，与此相伴相生的是大量的借贷。人们通过不断借钱，在一些特定的资产——包括股票、房地产等——上投机。每当有头脑冷静的人站出来提醒人们吸取教训时，乐观的投机者总是相信，“这次与以前不同了，我们迎来了黄金年代。”金融危机之前的美国，正是这样一派“繁荣”的景象。

从1991年到2005年的14年中，美国住房价格连续上涨了14年（见图2—1），大多数美国人都抱着惯性思维，相信迎来了一个崭新的房地产黄金时代，房价会一直涨下去。其中一种流传很广的依据是，因为人口的不断增长和经济的持续发展，再加上可供利用的土地资源不断减少，地产价格一定会长期看涨。 [1]

图2—1 美国凯斯席勒（Case-Shiller）房价指数，1890—2012年

在这种乐观情绪的鼓舞之下，美国的各家银行都纷纷放松了对借款人资格的审查，甚至推出了零首付、购房第一年零月供的“诱惑性贷款”，鼓励大众借款。自2000年开始，以房产作抵押的贷款开始迅猛增长。截至2005年第四季度，仅仅是房产增值抵押贷款就超过了1万亿美元，美国的广大民众背负了远远超出他们收入水平的债务。

美国陷入了全民借钱炒房、透支消费的狂潮，身在其中的每个人都幻想着自己的房屋能够连续不断地上涨，整个金融体系也失去了审慎的判断力，不断放出天量的贷款，把房地产泡沫越吹越大。与此同时，建筑商争先恐后地开始新建房屋，造成房地产市场供给的不断膨胀。

同时，美国的家庭储蓄率降到零以下，人们不仅负债买房产，就连日常消费品也通过信用卡等消费信贷大大透支，这种寅吃卯粮的做法使得整个经济体的负担日益增加，并给不久以后的危机埋下了隐患。高负债推动的资产泡沫之所以危险，是因为在市场预期发生逆转的时候，资产价格可以一落千丈地下滑，但负债却不会有丝毫减少。如果说资产价格是水，负债是河里的石头，则金融危机时的情形用“水落石出”来比喻再恰当不过了。

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注释

[1]参见罗伯特·席勒：《非理性繁荣与金融危机》，35页，北京，中信出版社，2013。