1.09 上市公司的婚姻和寿命

资本市场其实很简单。你看看下面的表1-13：它反映了95家A+H公司的H/A股价折扣。你看到什么规律了？

表1-13

表1-13展示了95家A+H公司在两地市场的估值差距。你可以看到，小公司和烂公司在A股市场有极大的优越性，而好公司和大公司没有，而且有5家公司甚至倒挂。

表1-13反映的是2017年5月9日的情况。未来几年，由于A股跌，港股涨，因此，更多的公司把差距缩小。为什么？

（1）价值回归。

（2）国内IPO的加快，金融业（银行、保险、理财）的整顿。

（3）股民逐渐变聪明。

上市其实很简单，它就是卖股份。你卖得太贵了，就有人要吃亏，他就会记得你。举个著名的例子：这家公司很成功，很优秀。它10年前在香港上市。它的每股净资产从3.3港元涨到了现在的11港元。但是现在的股价跟10年前差不多，而且过去10年里，它在绝大部分时间一直潜水，有些时候甚至比上市价格低一半，或低80%。你想想，它得罪了多少人，挨了多少骂！其实，过去10年，该公司一直在为上市价格过高做填充，补课。

大家知道，在短期内，上市公司有很多办法推高利润，比如，减少营销支出，或把成品塞到客户和经销商的渠道里，或卖出一个子公司或进行物业重估，或把费用延后或资本化，或让大股东补贴公司，或者干脆做点假账，等等。

但是，这些都不能持续。而且，今年夸大了利润，会拖低未来的增长率和ROE。从长期来看，你是瞎折腾。

每个人都爱谈品牌和客户体验，但是大家容易忘记自己在资本市场的品牌和股东们的体验。最近，辉山乳业出了一点小问题。省政府要求众多银行不要抽贷，不要做资产保全。最滑稽的是第三条，不上征信！

关于科技创业去哪里上升的问题，只要你明白了一件事，就行了。上市只是万里之行的一个小小的里程碑，不是目的地。上市的过程越简单快捷越好。很多公司在上市时轰轰烈烈，但管理层为了上市，大伤元气，心力交瘁，而且做了不少坏事，耗了不少钱，这太不值得：企业上市了，业务垮了。为了上市（特别是A股上市），你需要维持管理层的稳定性，业务的连续性，屏住呼吸，捆住手脚，忍住本来应该做的战略调整，等等，对公司伤害很大。

注意：好公司永远是贱卖的。因为你的股票一直往上涨，所以你每次卖股票都是亏的。比如腾讯、亚马逊或者新粤燃气。只有烂公司才能永远抓住高点卖股票。因为它的股价不断跌，所以每次卖股票都是对的。我在投行工作时，曾帮某企业配售过几次股票。每次配完之后，我就心情紧张，因为只要股票不跌，这位老兄就不高兴，因为他没抓住高点，他会责怪我。

现在，我在中国内地、中国香港和美国的上市公司都兼有董事职务。究竟去哪里上市最佳，我认为很难一概而论，因为每个公司的背景不同。不过，有几个因素要考虑：

1.A股仍需排队，中国香港和美国则不需要。

2.内地的监督当局对上市的时机和价格有限制，中国香港和美国则没有。

3.上市后，内地监管很细，而中国香港和美国以披露为主。比如关联交易、增发、并购、资金用途和减持，等等。

4.A股在上市后价格贵，有利于老股东套现和抵押贷款，但是也碰到大量的限制。

5.任何行业的企业都可以在中国香港和美国上市，但是有些行业的企业（比如，类金融、信托、烟草、博彩，也许餐饮）不能在A股上市，不允许。

6.一般来说，中国香港和美国上市的企业在过了6个月的禁售期之后，没有在减持、增发和并购方面的限制。A股有，而且政策常变。

7.中国香港和美国无所谓“主营业务”，融资用途可以任意改变，后续融资和并购可以随时进行，这给管理层很多灵活性，而A股限制很多。

香港的互联网公司不多，除了腾讯（00700.HK）、网龙（00777.HK）、科通芯城（00400.HK）、美图（01357.HK）、金蝶国际（00268.HK）、中国信贷（08207.HK），等等。老实讲，这些公司的估值是相当不错的，如果它们有A股的话，A股的股价也不会更高，甚至可能更低。千万不要忘了，香港上巿公司的管理层根本不需要知道交易所和证监会领导的名字，甚至办公室的地址。你想想这是多么大的解脱啊！

另外，股东作为资产配置的一部分，有点外汇也不是什么坏事吧？

做IPO，选哪个投行？我认为，内地前30家和香港前20家大券商（即投行）都非常好，绰绰有余。投行的核心竞争力是忽悠，你可别上当。上市、增发、并购等都不是高科技，只要勤快、真诚就行。这几年，香港养成了一个坏习惯，经常出现20多个投行共同承销一个IPO的例子。这种大合唱说明投行的产能严重过剩，它也浪费了管理层大量的协调时间。我建议你只聘一个投行，最多两个，让他们吃饱吃好，专心做事。

科技行业的IPO，瑞信和摩根士丹利（Morgan Stanley）做的最多，但是他们手上接的活儿太多，有时难免重视不够（人手少）。那么，花旗、美林、UBS或Jeffries能做吗？当然，也许做得更好。你如果挤到瑞信或摩根，它的股票分析师也许顾不上你。在中国香港和美国，分析师确实非常独立，投行的老板也不敢得罪的。

一个IPO是否成功，上市的时机、行业的敏感程度和公司的质量是关健，投行的作用并不太大。公司的管理层是最重要的销售员。管理层的朋里圈子里经常有各种专家和说客出各种馊主意，不少人还建议管理层做坏事，耍小把戏，明智的管理层都知道该把精力放在正道上。

香港的上市，大家喜欢找大批基石投资者和锚定投资者。这是缺乏自信的表现。大多数公司上市之后不会有分析师写正式的报告。即使主承销商的分析师也可能很快抛弃你。我认为，这没关系。如果你的业绩越做越好，分析师会重新覆盖的。

最后一点，借壳上市也很好。A股有顺丰、分众传媒等。香港借壳比比皆是：500亿市值甚至几千亿市值的公司也借壳（比如，华润燃气、中信股份、中国信贷、深圳国际、国美、海通国际）。我当了十几年分析师，我觉得，市场并不歧视借壳。最近的一个借壳上市是金融科技：51信用卡。