三、2019年中国投资展望

2019年是内外部经济形势较为复杂的一年，展望未来一年的投资，本报告从八个视角分析存在的结构性机会与挑战（见图20）。

图20 2019年投资逻辑分析框架

资料来源：建投研究院。

（一）从增长视角看，新基建、补短板领域是亮点，制造业和房地产投资面临降速挑战

基于经济形势稳中有变、变中有忧、下行压力较大的判断，逆周期政策对冲是稳增长的主要手段。当前固定资产投资面临五大困境：一是稳投资和转变发展方式之间的困境；二是稳投资与去杠杆之间的困境；三是稳投资与防范地方债债务风险之间的困境；四是稳投资和提高投资效率之间的困境；五是政府投资对民间投资挤出的困境。研究分析，2019年支持投资的宏观政策将更加宽松，基础设施投资力度将加大，制造业投资增速将有所回落，房地产投资增长难以持续，民间投资难有大的起色。从结构视角看，新基建、补短板领域的投资存在机会。建议关注高铁、以5G为代表的信息通信基础设施等新基建领域，以及乡村振兴战略指导下农村人居环境与公共服务改善、重点水利基础设施建设等补短板的领域。

（二）从金融视角看，金融环境改善提升风险偏好，权益类资产价值凸显

2019年金融环境过于收紧的预期将有所改善，随着美联储加息缩表节奏放缓、国内宏观政策调整，流动性相对宽松，市场利率中枢下移，对修复信用环境、支撑资产价格有正面影响。目前A股市场估值处于历史低位，债券市场利率仍有下行空间，股票和债券均存在较好的配置机会，尤其是权益类资产值得重点配置。随着全球经济放缓预期增强，世界经济格局仍在分化、不确定性加大，黄金、日元债券、以德债为代表的欧元区主权债券等避险资产有配置价值。受需求放缓预期影响，大宗商品大概率走弱。美元指数走势将处于震荡整理、方向不明的状态，人民币汇率既无大幅贬值的基础，也无单边升值的可能性，预计在波动区间内保持相对稳定。受政策调控的影响，2019年房地产仍将坚持“房住不炒”的政策总基调不动摇，因城施策、分类指导的原则不变，在“稳房价、稳地价、稳预期”的导向下，预计房价上行动力受到抑制，区域或有分化，但由于需求端韧性较强，短期来看大幅下跌的基础并不存在。资管新规的影响经过一年多的消化，信托、理财市场基本回归理性，预计信托、理财等非标资产市场有所回暖，但预期收益率将会下行，不排除“资产荒”再次出现。VC/PE市场经历寒冬后或迎来转机，科创板的推出以及资金端的约束改善，VC/PE融投管退的产业链或有所修复，重点关注2019年四个新趋势：美元基金快速增长，CVC模式进入高速发展期，私募股权二级市场交易迎来新机遇，围绕创新和改革主题的早期投资或将升温。

（三）从产业视角看，经济结构性变化的逻辑延续，以先进制造、智能经济为代表的新经济是中长期投资主题

我国经济发展的诸多问题都可以归结为结构问题，迫切要求产业技术结构、组织结构、布局结构、行业结构等进行适应性调整，特别是提升产业在价值链分工中的地位，体现高质量发展要求。我国当前产业结构变化的总体趋势，是加快构建以现代农业为基础，以先进制造业为引擎，以战略性新兴产业为突破，以现代服务业为支撑的现代产业体系。沿着产业带动力强、进口替代空间大、消费群基数宽、产业融合度高、技术扩散性强的逻辑梳理，2019年产业投资的重点领域在于三条主线：一是以5G为驱动的数字经济相关产业，特别是5G与物联网、人工智能结合对传统产业的改变，重点在智能汽车、智能医疗、智能家居、机器人领域存在趋势性投资机会；二是以技术升级为核心的先进制造业，如高端装备、集成电路、生物技术、高效节能等；三是以消费质量提升为核心的现代服务业，如创新药、健康消费、文化消费等领域。

（四）从改革视角看，围绕激发微观市场主体活力的改革深入，资产重组和成长投资面临机遇

2019年，全面深化改革成为关注焦点。习近平总书记在纪念改革开放四十周年的讲话中描绘了新时代改革开放的蓝图，中央经济工作会议再次释放了深化改革的积极信号，从投资角度看，主要有四个领域值得关注：一是着眼于激发微观市场主体活力的改革措施落地，深化国企改革、改善营商环境、促进公平竞争方面存在投资机会，如混合所有制改革、资产重组并购及民营企业经营预期改善；二是资本市场改革提速，科创板和注册制试点落地推进，将有利于科技创新型企业畅通融资渠道，激发资本市场新活力，资本市场制度改革将利好权益类资产表现；三是供给侧结构性改革深化，2019年供给侧结构性改革的重心将围绕降成本、补短板推进，减税降费政策力度进一步加力提效，对实体企业经营状况改善构成利好；四是中美贸易争端有望达成协议，不仅有利于修正中国和全球经济预期，也有利于通过中美谈判对话，融合中美双方关于结构性问题的分歧，在一定程度上助力国内推进更有针对性地深化改革、扩大开放，提振国内外对中国经济中长期发展的信心。建议关注国企混改与资产重组、科技成长型企业以及减税政策下受益较大的行业的投资机会。

（五）从开放视角看，海外并购仍面临较大挑战，“一带一路”沿线投资机会增多

2019年中国企业海外并购步伐将出现减缓趋势，但整体投资规模不会出现大幅缩减，仍存在一些结构性投资机会。

一是亚太新兴经济体将成为中国资本海外布局的新热点。随着美欧等发达经济体对外国企业投资监管收紧，中资企业对美欧投资收购将明显减少，在“一带一路”沿线，特别是东南亚地区的投资意愿渐强。随着基础设施互联互通的积极推进，中国与“一带一路”沿线国家交通更加便利，未来中国企业将充分利用东南亚国家的劳动力成本优势实现产能转移和对新兴市场的培育，对此看好越南、泰国、马来西亚等经济体的投资前景。

二是对新兴产业的投资将出现明显分化。在新兴产业领域，监管趋严将使前沿科技的海外收购难度加大。而在医疗健康、电商消费等领域则有更多投资机会。

三是以双边投资基金、国际投资合作等方式参与海外投资并购渐成趋势。近年来，中国已先后与俄罗斯、东盟、阿联酋、中东欧、意大利、英国等国家和地区设立了双边投资基金，并在海外投资并购中发挥日益重要的作用。双边基金规模将不断扩大而迎来快速增长期。与此同时，中资企业将更加注重通过多种形式开展国际投资合作，有利于快速熟悉东道国制度规则、积累投资经验、减少交易不确定性。

（六）从创新视角看，创新驱动高质量发展渐成共识，先进制造、智能经济等行业和创新要素聚集的区域值得关注

展望2019年，各类资本对创新企业的支持热度不减，科创板正式出场将迎来资本市场制度的实质性创新。从趋势来看，资本更加青睐有技术含量的创新投资。核心零部件、先进设备、新材料、TMT、人工智能、生物科技、工业互联网、军民融合、专业技术服务等领域的创新投资活动将继续保持活跃。商业模式创新投资热情继续回落，随着前期互联网、共享经济领域的商业模式创新试错成本越来越高，没有管理创新、市场创新的商业创新模式难以为继，创业的热情将会继续下滑。2019年，有真实需求场景的教育、医疗健康、信息消费、消费升级等模式创新领域会经历一轮洗礼后迸发出新的投资机会。从政策来看，科创板正式推出，一、二级市场对高技术含量科技股将会更加追捧。长期来看，科技是社会经济长期进步和结构转型升级的核心驱动力，是创新驱动发展的基石。创新资本应该加大对科技创新类资产的配置，专注于我国经济转型升级的长期机遇，重点关注符合未来产业趋势、技术实力强、重视研发投入的公司。从区域来看，创新与技术要素聚集的主要区域集中在长三角、粤港澳大湾区、京津地区，东中西部呈现梯度分布，创新多样性趋势明显。“独角兽”集中的地区主要在北、上、杭、深四大城市，并呈现聚集加速效应。

（七）从经济地理视角看，东强西弱、北冷南热的格局未变，重点关注“经济新南向”的机会

重点关注粤港澳大湾区和海南自贸区（港）建设的投资机会。随着《粤港澳大湾区规划纲要》公布，粤港澳大湾区或成为中国下一个对外开放的重点规划区域，是一个具有巨大吸引力的主题投资机会。建议重点关注其交通基础设施、片区功能改造与产业集聚、金融服务升级等领域；人工智能、大数据、集成电路、云计算、新能源汽车、新能源、生物医药等新经济领域或将诞生未来的科技巨头，珠三角地区上述产业的发展也将显著受益于未来粤港澳大湾区的融合发展；娱乐产业多元化发展下，澳门被定位为湾区娱乐与旅游中心，预计将成为大湾区建设的最大受益者，湾区旅游产业也将整体受益；域内房地产升值空间较大。根据国外湾区城市群发展经验，湾区的建设将全方位提升城市的开发水平和地产价值。与世界其他三大湾区对比，粤港澳大湾区面积最大、常住人口最多，但土地产值、人均GDP最小，目前粤港澳大湾区处于起步阶段，仍有较大的提升空间。

海南自贸区（港）建设重点关注两大领域：一是旅游产业，相关政策文件的发布极大地利好全域旅游、邮轮旅游、国际医疗旅游，随着全域旅游的开展，海南旅游业也迎来了新的机遇；二是健康医疗成为海南自贸试验区的最强劲产业新风口，根据国家有关政策，医疗器械、国际医疗旅游和高端医疗服务、干细胞临床前沿医疗技术研究、重大新药创制、国家科技重大专项成果转移转化试点等均是政策支持的重点，尤其是医疗旅游符合自由贸易港的核心，未来我国境内医疗健康服务水平将得到极大提高。海南具有得天独厚的条件，具有非常广阔的投资潜力，除了上面两大领域之外，海南机场、港口、交通基础设施、建筑、能源交易、环境保护等行业也存在一定的投资机遇。

（八）从社会责任视角看，影响力投资在中国将蓬勃发展，环保、民生、扶贫、普惠金融等领域值得关注

2019年中国的社会影响力投资将进入一个快速发展期，谋求在更大范围内可持续性地解决社会问题。社会影响力投资需要重点关注的领域包括四个方面：一是生态环境治理。环境治理涉及从前端污染管控，到终端拦截，再到末端治理，涵盖的行业众多，如工业的污水治理，农业治理，生活污水治理以及使用生态的手段解决各种环境问题。据估计，2020年中国的环保产业产值将超过5万亿元。由于环保行业的项目具有前期投资较大、成效缓慢的特点，资本进入比较谨慎，但环保类投资一旦成功，既伴随着巨大的社会效应，同时也产生巨大的商业利润，是非常适合影响力投资进入的领域。二是民生领域。2019年新一轮惠民政策将加快落地，在教育、养老、医疗等重点领域集中发力，一大波政策红利有待释放。建议应重点关注养老健康、医疗服务、环境治理、绿色农业、教育五个方面。三是精准扶贫。十九大报告中提出坚决打赢脱贫攻坚战。2019年2月中共中央国务院发布了《关于坚持农业农村优先发展做好“三农”工作的若干意见》的中央一号文件，提出2019年我国的减贫目标是继续减少1000万以上贫困人口，实现约300个贫困县“摘帽”，基本完成“十三五”易地扶贫搬迁规划建设任务，为2020年全面打赢脱贫攻坚战奠定坚实基础。因此政府将从一定程度上鼓励更多资本进入这些领域，特别是有利于促进扶贫领域的影响力投资，以有效推进精准扶贫。四是小微金融、绿色金融和普惠金融领域的投资机会。

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[1]超负荷运转是指实际增速大于潜在经济增速。