四、2019年我国固定资产投资展望

2019年中国经济下行压力加大是确定无疑的。由于经济下行压力增加，各种经济风险也会逐渐暴露。与此同时，世界经济增速下滑，也会加大中国经济下行压力。2019年中国经济增长依然面临与2018年同样的问题：消费增速趋势性向下，叠加中美贸易摩擦影响不确定性下净出口的拖累。对冲这一困境的方法，目前来看已经采取的措施是加大投资。稳投资将成为稳增长的关键。随着稳投资政策的相继出台，2019年固定资产投资增速将回升到6%以上。稳投资的关键是稳基建，用基建投资的回升去抵消出口、房地产投资增速的下滑。预计2019年基建投资增速可能反弹。

（一）为支持投资宏观政策将更加宽松

在内外需都不振的情况下，投资将成为稳增长的关键手段，政府稳增长动机强烈。为支持扩大投资，预计2019年财政政策更加积极，货币政策边际宽松。实际上，在我国经济面临下行压力且外部环境错综复杂的情况下，客观上需要宽松的宏观经济政策支撑。但是，宏观政策再次走上强刺激的老路可能性较小，政府也一再强调不搞过去那种大水漫灌，积极、宽松的政策在力度以及方向上将与以前不尽相同。财政政策方面，尽管面临着名义GDP进一步放缓带来的收入回落压力，以及土地市场降温带来的政府性基金收入回落的压力，但经济承压背景下，仍需要积极财政加大力度托底经济。2019年财政赤字可能会扩大，同时为满足基建资金需求，地方政府债将扩容。货币政策方面，在继续保持稳健货币政策的基础上，货币政策的实际定位为边际宽松，预计2019年降准2～3次，如果美联储停止加息或进入降息周期，不排除中国央行也开启降息周期。

（二）基础设施建设投资力度将加大

2018年上半年受地方政府去杠杆、资管新规、清理PPP项目等因素影响，基建投资增速快速下滑。2018年下半年，随着中美贸易战的升级，中央提出六稳政策，地方专项债发行提速，融资政策有所放松，但三季度基建投资增速仍然持续下滑。伴随地方专项债发行的支持及前期项目的持续落地，基建投资在年末有所回升。2019年，如果中美贸易战没有得到很好解决，稳投资的重要抓手将是基建投资。2019年1月21日，国家统计局在新闻发布会上表示“中国基建发展不平衡，与欧美发达国家存在很大差距，仍有相当大的发展提升空间”，未来政策将进一步依靠基建投资来进行逆周期调控。市场对基建投资的担心是资金不足，但从经验数据看，基建投资增速通常基本高于财政支出增速，表明基建资金除了预算内资金外，还有其他多种来源，例如财政赤字率、地方专项债以及政府性基金本级收入、PSL、特别国债等。预计2019年基建投资增速回升至8%左右。

（三）制造业投资增速将有所回落

2018年制造业投资全面回升，主要受益于去产能引发企业利润的回升，PPI保持正增长。2019年，随着中美贸易战影响的显现，企业的产能利用率与盈利将出现一定的回落，制造业投资增速空间有限。目前工业产能利用率已见顶回落，三季度低于上年同期与二季度水平，2016年以来的回升趋势结束。再加上2019年PPI增速预计明显回落，企业盈利也将有一定幅度回落。在此背景下，预计制造业投资回暖已处于短期高位，峰值或将临近。2019年制造业将处于去库存周期，制造业投资持续回升空间有限，但这并不意味着制造业投资会大幅回落，而是保持相对高位，预计增速将低于2018年，在7%左右。适应经济转型发展要求和人民群众对美好生活向往的需要，近年来我国在教育、医疗、信息服务、科研开发等领域的投资不断加大，预计2019年在服务业领域的投资将继续保持较高增长。

（四）房地产投资增长难以持续

2018年全国各地累计发布的房地产调控政策超过400次，刷新历史纪录。虽然这一情况在10月份之后有所缓解，但在限贷、限购、限价等调控政策的综合影响下，不仅房地产投资增速出现下滑，商品房销售面积增速、商品房销售额增速等数据均呈现下降趋势。2019年如果房地产调控政策不放松甚至继续收紧，房地产投资增长将难以为继。不排除在内外部环境变化的情况下，房地产调控政策有所微调。从趋势看，可能是前高后低。一方面，商品房销售增速对房地产投资增速领先2～3个季度，按这一规律，2019年上半年地产投资仍将保持在相对高位，但最近两个月的商品房销售增速回落可能在2019年年中传导至投资端。另一方面，土地购置费增速滞后于土地购置面积增速半年左右，由于近期土地购置面积不断抬升，预计上半年土地购置费可能有所回升。综合考虑，预计房地产投资增速上半年仍能维持在相对较高水平，下半年房地产投资增速回落压力相对较大。

（五）民间投资将难有大的起色

当前中美贸易战进入胶着阶段，如果贸易战进一步升级，不排除对美甚至对美、日、欧等出口都出现大幅下滑的可能。国内方面，金融的收缩与扩张是经济不稳定的重要源泉之一。资管新规细则出台，虽然在节奏上和进度上有所缓和，但去杠杆的总基调依旧没变，债券市场的违约风险仍未解除。中国资本市场连续下跌，很多民营企业的股票质押爆仓。在金融去杠杆的过程中，对非标产品进行了大力度整治，这些非标资金大部分都流向了民营企业。在没有形成新的有效融资渠道之前，民营企业的资金可能会比去杠杆之前更为紧张。制造业采购经理指数总体虽然仍处于枯荣线以上，但已经连续三个月下降。从结构来看，与民间投资相关性较高的中型企业的制造业PMI指数连续两个月位于枯荣线以下，小型企业的制造业PMI指数则连续三个月低于枯荣线，经济悲观预期再起。民间资本的市场敏锐度是非常高的，所有这些都会对2019年民间投资的增长产生负面影响。