3.3　考研真题与典型题详解

一、概念题

1看涨期权（Call Option）与看跌期权（Put Option）（人行1996研；首经贸2008研）

答：期权按其交易性质划分，可分为看涨期权（又称“买方期权”、“敲进”）和看跌期权（又称“卖方期权”、“敲出”）。看涨期权给予其合约持有者在合约到期日或有效期内按协定价格买入某种金融资产或商品的权利；看跌期权给予其合约持有者在合约到期日或有效期内按协定价格卖出某种金融资产或商品的权利。

订立期权的买卖双方分别为期权的购买者和期权的出售者。期权购买者在预测到某种金融资产或商品的市场价格将有上升趋势时，可以通过购买看涨期权来规避市场风险；反之，则购买看跌期权。期权购买者在支付一定的期权费取得了某种期权后，在合约到期日或到期日之前的有效期限内，可以根据市场价格的实际变化来确定行使或放弃期权；

（1）看涨期权的购买者，在当市场价格超过协定价格与期权费之和时，可以通过行使期权，以协定价格买入合约规定的一定数量的金融资产或商品，再以市场价格卖出，从而获利；反之，看跌期权的购买者，在市场价格跌至协定价格减去期权费的水平之下时，可以通过行使期权，以高于当时市场水平的协定价格，卖出合约规定的一定数量的金融资产或商品，从而获利；

（2）当市场价格变化与期权持有者预期的价格变化一致，从而引起期权费上升时，期权持有者还可通过以较高的期权费转售该种期权以获利；

（3）若市场价格走势与预期相反时，持有者可以不执行期权，听任其到期失效，从而将损失控制在期权费之内。

因此，期权持有者可能的最大损失是期权费损失，而且他在规避市场价格风险的同时仍保留了获利的可能性；而对期权出售者而言，他所能得到的最大盈利是期权费收入，同时期权合同可能给他带来的损失是不确定甚至是无限的。

2外汇远期合同（Forward Exchange Contract）（中央财大2000研）

答：外汇远期合同是指外汇买卖双方签订的固定价格远期外汇买卖合同。双方约定在未来某一特定日期（交割日）、按照合同中协定的价格、交割（以一种货币兑换另一种货币）一定数量和种类的货币。它是买卖双方进行远期外汇交易的依据，其主要内容包括：①合同当事人。合同双方的机构名称、地址及法人代表都应在合同中注明。②合同期限。远期外汇买卖的期限一般是从一个月到十二个月不等，按整月签订。合同一经签订就必须依期履行，如果有一方在到期前要求转期或取消合同，由此造成的损失由违约方承担。③合同汇率。合同中要注明买卖双方协定的远期汇率。一般都按外汇银行报出的不同期限的远期汇率签约，个别情况下双方也可以讨价还价。④合同数额。合同中需要标明双方买卖货币的数量，到期按此进行交割，不能随意更改。⑤交割日。远期合同的交割日通常是按月而不是按天计算，即交割日应确定为到期月中与成交日相同的日期。如果这个日期在到期日不是营业日，则顺延一天。⑥ 履约保证金。银行在卖出远期合同时，为防止汇价剧烈波动时客户毁约使银行遭受损失，而要求信誉不好或不太了解的客户缴纳的占交易金额一定比例的抵押金。

3Spot Exchange Dealings（上海财大1995研）

答：Spot Exchange Dealings中文译为“外汇即期交易”。又称“现汇交易”，是“远期外汇交易”的对称，指在外汇买卖成交后的两个营业日内办理交割的外汇交易形式。其基本作用是：满足临时性的付款需要，实现货币购买力国际转移；通过即期外汇交易调整多种外汇的头寸比例，保持外汇头寸平衡以避免经济波动的风险；利用即期外汇交易与远期交易的配合，进行外汇投机，牟取投机利润。外汇即期交易的方式可分为：汇出汇款、汇入汇款、出口收汇和进口付汇四种类型。

4美式期权与欧式期权（华南理工大学2011金融硕士）

答：期权根据其实际执行日与到期日的关系，可分为美式期权和欧式期权。美式期权指可以在合约到期日之前的任何一天执行的一种期权交易形式，它主要通行于美国及亚洲一些期权市场，美国费城证券交易所的期权合约被看作是美式期权的典型代表。欧式期权指仅可以在期权到期日执行的一种期权交易形式，它主要通行于欧洲期权市场，1985年开始，芝加哥商品交易所也开始买卖欧式期权。按照惯例，美式期权和欧式期权的交割应在执行期权后的两个交易日进行。由于美式期权相对于欧式期权而言，给予其持有者较大的行使期权的选择权，灵活性更强，因而期权费也较高。

5金融衍生工具（北师大2004研；首都经贸大学2004研）

答：金融衍生工具亦称金融衍生商品、金融衍生产品，指从原生金融商品的价值中派生出自身价值的金融商品，根据原生商品的性质不同，可分为远期、掉期、期货和期权。一般根据利率或债务工具的价格、外汇汇率、股票价格或股票指数、商品期货价格等金融资产的价格走势的预期而定值，可以支付少量保证金签订远期合约或互换不同金融商品的交易合约。金融衍生工具主要有三大特点：①虚拟性。当金融衍生工具的原生商品是实物或货币时，投资于金融衍生工具所得的收益并非得自相应的原生商品的增值，而是得自这些商品的价格变化；当原生商品是股票、债券等虚拟资本时，相应的衍生工具则更具有双重虚拟性。②杠杆性。金融衍生工具的交易只需缴存一定比例的押金或保证金，便可得到相关资产的管理权，通常无需支付相关资产的全部价值。③高风险性。对于金融衍生工具来说，至少存在价格风险、运作风险、交割风险、流动性风险、信用风险和法律风险。

二、选择题

1下面关于外汇看跌期权的表述中，错误的是（　　）。（南京大学2011金融硕士）

A．合约买方拥有卖出外汇的权利

B．合约买方拥有买入外汇的权利

C．合约卖方承担买入外汇的义务

D．合约买方支付的期权费不能收回

【答案】B

【解析】外汇看跌期权的买方拥有卖出外汇的权力，在买方执行合约时期权卖方承担买入外汇的义务，若买方放弃执行合约其支付的期权费也不能收回。

2美式期权是指期权的执行时间（　　）。（中央财大2010研）

A．只能在到期日

B．可以在到期日之前的任何时候

C．可以在到期日或到期日之前的任何时候

D．不能随意改变

【答案】C

【解析】期权分美式期权和欧式期权权。按照美式期权，买方可以在期权的有效期内任何时间行使权利或者放弃行使权利；按照欧式期权，期权买方只可以在合约到期时行使权利。

三、简答题

1外汇市场上远期汇率的表示方法有哪几种？

答：远期汇率是指在远期交易中事先约定的未来交割日的汇率。外汇银行对于远期汇率的报价方法有三种：

（1）直接报价法（Outright Rate）。与现汇报价相同，即直接将各种不同交割期限的远期外汇的买入价与卖出价表示出来。这种方法通常适用于银行对一般顾客的报价上。在日本、瑞士等国，银行同业之间的期汇买卖也采用这一报价方法。一般而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。

（2）掉期率（Swap Rate）或远期差价（Forward Margin）。即利用即期汇率与远期汇率之间的关系，只报出远期汇率与即期汇率的升贴水额。在即期汇率与远期汇率之间有一个远期差额或称远期汇水（Forward Margin）。当某种货币（对另一种货币）的远期汇率大于即期汇率时，其差额就是升水；当远期汇率小于即期汇率时，差额就是贴水。升水表示远期外汇比即期外汇贵，贴水表示远期外汇比即期外汇贱，平价表示两者相等。由于汇率的标价方法不同，计算远期汇率的原则也不相同：在间接标价法下，远期汇率=即期汇率-升水或即期汇率＋贴水；在直接标价法下，远期汇率=即期汇率＋升水或者即期汇率-贴水。如：在伦敦外汇市场，即期汇率为1英磅=1.4608美元，3个月美元远期外汇升水0.51美分，则3个月美元远期汇率为：1英磅=1.4608-0.0051=1.4557美元。外汇银行通常依据利率平价的条件来确定掉期率。外汇银行在报出远期汇率时，采用报出掉期率的方法来代替直接报出远期汇率的方法主要好处在于：当即期汇率变动时，远期差价常常保持不变，故报出掉期率可以避免期汇报价的频繁变动。

（3）点数法（Points）。即报出远期汇率与即期汇率的差额点数（即货币汇率数字中的小数点后的第四位数——1/10000单位的倍数）。在一般情况下，汇率在一天内也就是在小数点后的第3位数变动，也即变动几十个点，不到100个点。表示远期汇率的点数有两栏数字，分别代表买入价与卖出价。远期点数在不同的汇率标价法下的含义和计算方法各不相同。直接标价法：买入价在先，卖出价在后；间接标价法：卖出价在先，买入价在后。由于汇率的远期差价总是要高于即期汇率的差价，故当远期汇率第一栏点数大于第二栏点数时，应从相应的即期汇率减去远期点数；这表明在直接标价法下远期汇率贴水而在间接标价法下远期汇率升水。反之，当远期汇率第一栏点数小于第二栏点数时，应在相应的即期汇率上加上远期点数。这表明在直接标价法下远期汇率升水而在间接标价法下远期汇率贴水。

（4）升（贴）水年率法（Percent per Annum）。即把掉期率转换成年率来表示的报价方法。其计算公式为：升（贴）水年率=（期汇汇率-现汇汇率）÷现汇汇率×12/远期月数×100%在直接标价法下，如果结果为正数即表示升水年率，如果是负数即表示贴水年率；在间接标价法下则相反。

2画图说明看涨期权的盈亏状况。（吉林大学1999研）

答：买入期权的持有者在合同有效期内，当汇率上涨到一定程度时，行使期权可以获利；同样，卖出期权的持有者在合同有效期内，当汇率下降到一定程度时，行使期权可以获利。即使上升或下降的幅度不大，或甚至市场价格向相反的方向运动，期权持有者的损失也仅限于期权费，而他可能获得的收益却是无限的。如图3-2所示。

则不同情况下期权持有者的盈亏情况为：

①当F＜K时，若行使期权，购买外汇的支出为KQ，在市场上购买外汇的支出为FQ，两者相比，行使期权时多支出（K-F）·Q，期权持有者选择不行使期权；

②当F=K时，行使期权与不行使期权的支出相等，期权持有者的损失均为期权费PQ；

③当K＜F＜K＋P时，行使期权的支出为KQ，不行使期权的支出为FQ，两者相比行使期权少支出（F-K）·Q。尽管（F-K）·Q＜PQ，但它已使期权持有者的损失下跌到PQ-（F-K）·Q，期权费损失得到部分弥补，持有者选择行使期权；

④当F= K＋P时，行使期权的支出为KQ，不行使期权的支出为（K＋P）·Q，行使期权少支出PQ，这恰好足以弥补持有者的期权费损失。因此，期权持有者将行使期权，其最终损失为0；

⑤当F＞K＋P时，行使期权比不行使期权少支出的数量大于PQ，它可以弥补期权费损失而有余。期权持有者将行使期权，并由此获得盈利FQ-（K＋P）·Q。

可见，期权持有者的最大损失为期权费损失，汇率越高，其损失越小；当汇率继续升高时，期权持有者开始盈利，并且汇率越高，盈利越大。

图3-2　看涨期权的盈亏状况

P—期权费；F—市场汇率；

K—约定价格；Q—交易数量

3简述外汇期权价格的决定因素。（中央财大1998研）

答：期权，又称选择权，是指它的持有者在规定的期限内具有按交易双方商定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利。期权的基本特征在于它给予合约持有人的是一种权利而非义务。为了取得这一权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。

期权费在期权交易中扮演着重要角色。根据持有成本理论，期权价格受其标的物价格的影响。期权敲定价与现时标的物价格的关系常用内涵价值概念来分析，敲定价与未来标的物价格的关系则用时间价值概念来分析。具体来说，外汇期权价格的制定主要依据以下几个因素：

（1）外汇的汇率。这是外汇期权交易中首先要考虑的因素，其原因有三：①它决定敲定价格的选择；②它与敲定价格的关系决定了期权是实值、平值还是虚值，并决定了内涵价值的大小；③外汇汇率的波动，增加了期权向实值或虚值方向移动的可能性，因此权利金也相应要发生变化。

（2）货币汇率的波动性。一般说来，汇率较为稳定的货币收取的期权费比汇率波动大的货币低，这是因为前者的风险性相对后者较小。

（3）合约的到期时间。时间越长，期权费越多，这是因为时间越长，汇率波动的可能性就越大，期权卖方遭受损失的可能性也就越大。

（4）协议日与到期日的差价。例如，购买3个月英镑买入期权，如果3个月远期汇率为1.6550，那么协议价1.6400与1.6600相比，1.6400协议价应收的期权费就多些，因为期权卖方要承担汇率风险；相反，如果想在1.6400的汇率卖出期权，收费就便宜得多。也许有人觉得，1.6400的汇率低于1.6550的远期汇价，对卖出期权的卖方来说，当时转卖都是有利可图的，为何还收期权费呢？因为期权是买方的权利，3个月后到期时，买方有权执行合约，也有权不执行。如果执行，买方的损失可能会超过他当时转卖所得利润；而如果买方不执行，卖方亦未必能以3个月前的价格买回英镑，风险仍然是存在的。对于美式期权，由于买方选择执行合约的日期更为自由，费用也相对要收得更多一些。

（5）期权供求关系。期权的买方多卖方少，收费自然会更多一些；而如果期权的卖方多买方少，收费就会便宜一些，这就是基本供求规律的作用。

五、论述题

如何利用利率和货币互换来减少利率风险和汇率风险，降低借贷成本，以及增加收益？（北师大2004研）

答：金融互换是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。金融互换的理论基础是比较优势理论，只要满足以下两个条件，互换就可以进行：第一，双方对对方的资产或负债均有需求；第二，双方在两种资产或负债方面存在比较优势。

金融互换有许多种类，最主要的是利率互换和货币互换。利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算出来。货币互换是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。利率和货币互换可以减少利率风险和汇率风险，降低借贷成本，增加收益，现在以两个例子分别说明。

（1）利率互换减少利率风险，降低借贷成本，增加收益。

假定A和B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款，但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同。A公司固定利率为10%，浮动利率为6个月LIBOR加0.3%，B公司的固定利率为11.2%，浮动利率为6个月LIBOR加1.00%。可以看出，虽然A在固定利率和浮动利率上都有绝对优势，但A在固定利率上有比较优势，B在浮动利率上有比较优势。这样，双方就可以利用各自的比较优势互换，即A以10%固定利率借入1000万美元，B以LIBOR+1%浮动利率借入1000万美元，由于本金相同，故双方只交换利息的现金流。互换后双方的筹资成本降低了0.5%。从而降低了利率风险，降低了借贷成本，增加了收益。

（2）货币互换降低汇率风险，增加收益。货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。A想借入5年期的1000万英镑，B想借入5年期的1500万美元。由于A的信用等级高于B，两国金融市场对A和B两公司的熟悉状况不同，市场向它们提供的固定利率也不同。A公司美元利率为8.0%，英镑为11.6%，B公司美元固定利率为10%，英镑为12%。

A在两个市场上都具有绝对优势，但A在美元市场上有比较优势，B在英镑市场上有比较优势。这样双方可以利用各自的比较优势借款，然后通过互换得到自己想要的资金，并通过分享互换收益降低筹资成本。于是A以8%利率借入五年期的1500万美元借款，B以12%利率借入5年期的1000万英镑借款，双方先进行本金交换，然后进行利息交换，双方总共可以获得1.6%的收益。这样通过货币互换双方既降低了汇率风险，也降低了借贷成本，增加了收益。