第二节　工程投资资金与资金成本

一、投资资金的内涵与构成

建设工程投资决策中涉及的不同用途的投资资金概念主要有以下两个。

1.项目投入总资金与项目总投资

项目投入总资金又称为评估用总投资，由建设投资、建设期利息和流动资金投资三大部分构成，是建设工程项目经济评价中所使用的投资概念。

项目总投资是作为计算资本金基数的总投资，是《国务院关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知》中为了避免与项目投入总资金的概念相混淆而提出的一个术语。项目总投资由建设投资、建设期利息和铺底流动资金构成（铺底流动资金是指流动资金中的非债务资金，占全部流动资金的30%）。

2.静态投资与动态投资

静态投资是指建设工程项目在不考虑物价上涨、建设期贷款利息等动态因素情况下估算的建设投资。静态投资是以某一基准年、月的建设要素的价格为依据所计算出的建设项目投资的瞬时值，具体包括建筑工程费、设备购置费及安装工程费、工程建设其他费用、基本预备费等。静态投资是具有一定时间性的，应统一按某一确定的时间来计算，特别是遇到估算时间距开工时间较远的项目，应以开工前一年为基准年，按照近年的价格指数将编制的静态投资进行适当调整，否则就会失去基准作用，影响投资估算的准确性。

动态投资是指建设工程项目在考虑物价上涨、建设期贷款利息等动态因素情况下估算的建设投资，主要包括建设期贷款利息、汇率变动及建设期价差预备费。动态投资适应了市场价格运行机制的要求，使投资的计划、估算、控制更加符合实际。

二、投资资金的估算

（一）投资估算的阶段划分及深度要求

投资估算是依据现有的资料和一定的估算方法对建设工程项目的投入总资金进行的估计。建设工程项目投资估算一般划分为如下两个阶段。

1.项目建议书阶段投资估算

项目建议书阶段投资估算是指按照项目建议书中确定的产品方案、项目建设规模、产品主要生产工艺、企业车间组成、初选建厂地点等估算建设项目所需要的投资额。主要目的是判断一个建设项目是否初步可行，对项目决策只是概念性的参考。《建设项目投资估算编审规程》（CECA/GC 1-2015）要求此阶段应编制总投资估算，总投资估算表中工程费用应分解到主要单项工程，工程建设其他费用可在总投资估算表中分项计算。

2.可行性研究阶段投资估算

可行性研究阶段投资估算是指按照可行性研究报告中确定的，比项目建议书更为具体、详尽、全面的建设内容、建设方案及标准等，估算的建设项目所需要的投资额。项目可行性研究阶段的投资估算是项目投资决策的重要依据，也是研究、分析、计算项目投资经济效果的重要条件。其深度及精度应满足国家和地方相关部门审批或核准（备案）的要求。预可行性研究阶段、方案设计阶段项目投资估算视设计深度，宜参照可行性研究阶段的编制办法进行。

（二）投资估算的方法及依据

1.投资估算的方法

投资估算的方法主要有生产能力指数法、系数估算法、比例估算法、混合法、指标估算法等。

生产能力指数法是根据已建成的类似建设项目生产能力和投资额，进行粗略估算拟建建设项目相关投资额的方法。系数估算法是以已知的拟建建设项目主体工程费或主要设备购置费为基数，以其他辅助配套工程费占主体工程费或主要设备购置费的百分比为系数，进行估算拟建建设项目相关投资额的方法。比例估算法是根据已知的同类建设项目主要设备购置费占整个建设项目的投资比例，先逐项估算出拟建项目主要设备购置费，再按比例估算拟建建设项目相关投资额的方法。混合法是根据主体专业设计的阶段和深度，投资估算编制者所掌握的国家、地区、行业或部门相关投资估算基础资料和数据（包括造价咨询机构自身统计和积累的可靠的相关造价基础资料），对一个拟建建设项目采用生产能力指数法与比例估算法混合或系数估算法与比例估算法混合进行估算其相关投资额的方法。

指标估算法是把拟建建设项目以单位工程或单项工程为单位，按建设内容纵向划分为各个主要生产系统、辅助生产系统、公用工程、服务性工程、生活福利设施以及各项其他工程，同时，按费用性质横向划分为建筑工程、设备购置、安装工程等，根据各种具体的投资估算指标，进行各单位工程或单项工程投资的估算，在此基础上汇集编制成拟建建设项目的各个单项工程费用和拟建建设项目的工程费用投资估算。最后，按相关规定估算工程建设其他费用、预备费、建设期利息等，形成拟建建设项目总投资。

项目建议书阶段投资估算主要采用前四类方法，可行性研究阶段投资估算原则上应采用指标估算法。实际工作中应在遵循《建设项目投资估算编审规程》（CECA/GC 1-2015）要求的基础上结合编制者所掌握的国家及地区、行业或部门相关投资估算基础资料和拟建项目已有数据的合理、可靠、完整程度选用合适的方法。

2.投资估算的依据

投资估算一般应根据建设项目的特征、设计文件和相应的工程造价计价依据等资料进行编制，并对主要技术经济指标进行分析。具体的编制依据如下。

① 国家、行业和地方政府的有关规定。

② 工程勘察与设计文件，图示计量或有关专业提供的主要工程量和主要设备清单。

③ 行业部门、项目所在地工程造价管理机构或行业协会等编制的投资估算指标、概算指标（定额）、工程建设其他费用定额（规定）、综合单价、价格指数和有关造价文件等。

④ 类似工程的各种技术经济指标和参数。

⑤ 工程所在地同期的工、料、机市场价格，建筑、工艺及附属设备的市场价格和有关费用。

⑥ 政府有关部门、金融机构等部门发布的价格指数、利率、汇率、税率等有关参数。

⑦ 与项目建设相关的工程地质资料、设计文件、图纸等。

⑧ 委托人提供的其他技术经济资料。

（三）投资估算文件组成

投资估算文件一般由封面、签署页、编制说明、投资估算分析、总投资估算表、单项工程估算表、主要技术经济指标等内容组成。具体格式可参见《建设项目投资估算编审规程》（CECA/GC 1-2015）相关规定。

三、投资资金成本

（一）资金成本的含义及作用

1.资金成本的含义及构成

资金成本是指为筹集和使用资金而付出的代价/费用，是在筹资和投资过程中要考察的重要范畴。资金成本包括资金筹集费用和资金占用费用两部分。

（1）资金筹集费用　资金筹集费用是指投资者在筹集资金的过程中发生的各种费用。主要包括：向银行借款的手续费；发行股票、债券而支付的各项代理发行费，如注册费、印刷费、公证费、担保费、宣传费等。资金筹集费用通常是在筹集资金时一次支付，在用资过程中不再发生。因此，属于固定性的资金成本，可视作筹资总额的一项扣除。

（2）资金占用费用（即资金使用成本）

资金占用费用是指占用他人资金应支付的费用，亦或是资金所有者凭借对资金的所有权而向资金占用者索取的报酬，如支付给股东的股息、红利，债券及银行借贷款利息等。资金占用费用一般与所筹资的金额以及资金的使用时间有关，具有经常性、定期支付的特点。资金占用费用属于变动性资金成本，是资金成本的主要内容。

资金成本的性质体现在以下几方面。

① 资金成本是商品经济条件下资金的所有权与使用权分离的产物。

② 资金成本具有一般产品成本的基本属性，即同为资金耗费，但又不同于账面成本，而属于预测成本，一部分具有产品成本的性质，故计入成本费用，而相当一部分作为利润分配处理。

③ 资金成本的基础是资金的时间价值，但通常还包括物价变动因素和投资风险价值。

2.资金成本的作用

资金成本是选择资金来源和拟定筹资方案的重要依据，也是评价项目可行性的主要经济指标。在市场经济条件下，项目投资只有资金利润率高于资金成本率才是有利可图的，才值得筹资和投资。

（二）资金成本的计算

1.资金成本计算的一般形式

资金成本可用绝对数表示，也可用相对数表示，为便于分析比较，在实际中通常用相对数来表示，即资金的成本占资金总额的比率，称之为资金成本率，其一般计算公式为

或 （4-1）

式中，K为资金成本率（一般也可称为资金成本）；P为筹集资金总额；D为资金占用费；F为筹资费；f为筹资费率（即筹资费占筹集资金总额的比率）。

2.各种资金来源的资金成本计算

（1）优先股成本　公司发行优先股股票筹资，需支付的筹资费有注册费、代销费等。优先股优先享有支付股利的权利。与负债利息的支付不同，股息须在税后净利润中列出，不会减少公司应上缴的所得税。因优先股的股利率固定，期限永久，可视为永续年金。因此资金成本率计算较为方便，其计算公式为

或 （4-2）

式中，Kp为优先股成本率；P0为优先股票面值；Dp为优先股每年股息；i为股息率。

例4-1　公司为某基础设施项目发行优先股股票，票面额按正常市价计算为500万元，筹资费用率为5%，每年向优先股股东支付10%固定股利。试求其资金成本。

解：根据公式（4-2）得

（2）普通股的成本　普通股成本属于权益资金成本。权益资金的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是以扣除所得税后的净利润支付，不能抵减所得税。计算普通股资金成本的常用方法有股利增长模型法和资本资产定价模型法。

① 股利增长模型法。普通股的股利往往不是固定的，因此，其资金成本率的计算通常用股利增长模型法计算。一般假定收益以固定的年增长率递增，则普通股成本的计算公式为

（4-3）

式中，Ks为普通股成本率；Pc为普通股筹资额；Dc为预期年股利额；ic为普通股预计年股利率；g为普通股利年增长率。

例4-2　某市政公司发行普通股正常市价为200万元，筹资费率为4%，第一年的股利率为10%，以后每年增长5%。试求普通股的资金成本。

解：根据公式（4-3）得

② 资本资产定价模型法。这是一种根据投资者对股票的期望收益来确定资金成本的方法。在这种前提下，普通股成本的计算公式为

（4-4）

式中，RF为无风险报酬率；β为股票的校正系数；Rm为平均风险股票必要报酬率。

例4-3　某证券市场无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率为15%，某一股份公司普通股β值为1.15。试计算该普通股的资金成本。

解：根据公式（4-4）得

（3）债券成本　发行债券的成本主要是指债券利息和筹资费用。企业发行债券后，所支付的债券利息列入企业的费用开支，因而使企业少缴一部分所得税，两者抵消后，实际上企业支付的债券的利息仅为：债券利息×（1–所得税税率）。债券的筹资费用一般比较高，不可在计算资金成本时省略。因此，债券成本率可以按下列公式计算

或 （4-5）

式中，KB为债券资金成本；B为债券筹资额；I为债券年利息；ib为债券年利息利率；T为所得税税率。

例4-4　假定某公司发行面值为500万元的10年期债券，票面利率8%，发行费率5%，发行价格600万元，公司所得税税率为25%。试计算该公司债券的资金成本。如果公司以450万元发行面额为500万元的债券，则资金成本又为多少?

解：根据公式（4-5），得到以600万元价格发行时的资金成本为

以450万元价格发行时的资金成本为

（4）银行借款　向银行借款，企业所支付的利息和费用一般可作为企业的费用开支，计入税前成本费用，相应减少部分利润，因此，企业可以抵消一部分所得税，使其实际支出相应减少。对每年年末支付利息、贷款期末一次全部还本的借款，其借款成本率为

（4-6）

式中，Kg为借款成本率；G为贷款总额；I为贷款年利息；ig为贷款年利率；F为贷款费用。

例4-5　某市政公司为某城市建设项目申请银行借款2500万元，年利率10%，借款期限3年，每年计息一次，到期一次还本，借款手续费0.5%。企业所得税率25%。求这笔借款的资金成本。

解：根据公式（4-6）得

（5）融资租赁成本　企业租入某项资产，获得其使用权，要定期支付租金，并且租金列入企业成本，可以减少应付所得税。因此，其租金成本率为

（4-7）

式中，KL为租赁成本率；PL为租赁资产价值；T为所得税率；E为年租金额。

一般来说，融资租赁的资金成本较债券或借贷的资金成本都要高，但采用融资租赁方式筹资，承租企业可享受较多的税收优惠。根据我国现行的财务制度和规定，融资租入的固定资产可视同自有固定资产，在租赁期内计提折旧。而折旧费是可以在成本中列支的，故而可以省税。

（6）保留盈余成本　保留盈余又称为留存收益，是指企业未以股利等形式发放给投资者而保留在企业的那部分盈利，即经营所得净收益的积余，包括盈余公积金和未分配利润。保留盈余是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对企业的追加投资，是企业资金的一种重要来源。股东对这部分投资与以前缴给企业的股本一样，也要求有一定的报酬，所以，保留盈余也有资金成本。它的资金成本是股东失去向外投资的机会成本，故与普通股成本的计算基本相同，只是不考虑筹资费用。其计算公式为

（4-8）

式中，KR为保留盈余成本率。

例4-6　某企业普通股的目前市场价格为32元，估计增长率为5%，本年发放股利为2元。试计算其留存收益成本。

解：根据公式（4-8）得

3.综合资金成本

建设工程项目的资金筹集一般采用多种融资方式，采用不同的筹资方式，其筹资成本各不相同。由于条件制约，项目不可能只从某种低成本的来源筹集资金，而是各种筹资方案的有机组合。因此，在对整个项目的融资方案进行筹资决策时，在计算各种筹资方式资金成本的基础上，还要计算各融资方式的筹资额占项目总筹资规模的权重，计算筹资方案的综合资金成本（又称加权平均资金成本），通过对各种筹资方案的资金成本分析比较，合理调整资金结构，最终以最低的综合资金成本筹集到项目所需的资金。其计算公式为

（4-9）

式中，KW为综合资金成本；Wj为第j种筹资金额占全部筹资金额的比重；Kj为第j种筹资方式的资金成本。

例4-7　某一建设项目需要筹资5000万元，其资金来源方式有银行贷款400万元，发行债券600万元，发行普通股3200万元，使用保留盈余800万元，其资金成本分别为8%、5%、15%、9%。试计算其综合资金成本。

解：根据公式（4-9）得