三、无限制交割观点

19世纪末20世纪初英国著名经济学家马歇尔提出的短期均衡期货价格理论认为：期货价格的变动必须以现货市场为基础，为了使期货价格能围绕现货价格上下波动，就必须有规范的实物交割，因为当期货价格高于现货价格过多时，交易者会在现货市场买进商品并通过期货市场卖出，反之，则通过期货市场买进而在现货市场卖出，交割环节的经济活动将导致期货价格与现货价格趋合。如果没有实物交割，期货价格的变动就会脱离现货市场，期货市场就会成为一个纯粹的投机场所。因此对期货交割不应该加以限制，因为正常情况下，交割具有经济调节功能，交割环节的经济活动将导致期货价格和现货价格趋合。后来一些著名的经济学家如凯恩斯、萨缪尔森、希金等发表的有关期货的理论，虽没有明确提出无限制交割观点，但其理论依据在他们的思想中都可以找到。

交割风险频发的现象促使人们意识到任何可能的导致交割性扭曲上涨的市场都是不可持续的。当期货合约有关交割环节的设计存在漏洞时，这些漏洞就有可能被利用和放大，并出现操纵市场、扭曲价格、牟取暴利等过度投机的行为。这促使人们意识到，期货交易必须坚持以下几条原则：期货价格与现货价格的基本关系不能改变，实物交割是套期保值的一种方式的观点不能改变，期货交易所必须作为卖方的买方和买方的卖方，制定交易规则、完善合约设计应充分体现发现价格、套期保值功能这一基本出发点。

无限制交割观点被实际应用的标志性事件是1996年9月24日证监会发布的《关于加强期货交易实物交割环节管理的通知》（证监期字〔1996〕12号），该通知规定：①凡对实物交割实行总量控制的交易所，自无持仓合约月份或新推出的合约月份起一律取消对实物交割进行总量控制的有关规定；②各交易所要与指定交割仓库签订书面协议，明确双方的权利、义务和法律关系，加强对指定交割仓库的管理；③各交易所要建立指定交割仓库年度考核制度，并在本年内按年度考核制度对所有指定交割仓库进行一次全面考核。对软硬件不符合条件的仓库和违反交易所有关规定、向操纵市场者提供方便的仓库，取消其指定交割仓库的资格；④各交易所要根据期货品种的现货产销情况对现有指定交割仓库的布局、库容、质检等情况做一次论证，对其中不合理和不适合实物交割要求的部分提出整改方案，并尽快进行调整改进。该通知同时要求各交易所在1996年年底前落实上述规定并报告证监会。该通知是中国证监会首次正式取消对实物交割进行总量控制的文件。

1996年11月25日执行的《关于期货交易所披露交易、交割有关信息的通知》，要求期货交易所必须：在每日闭市后，公布当日成交量前20名会员名单及其成交量，公布多空持仓量及前20名会员名单及其持仓量；每周五闭市后，公布各合约注册仓单数量和已申请交割数量；最后交割日结束后5个交易日内公布交割配对结果和实物交割量。

随着《关于规范期货交易保证金管理问题的通知》《关于规范交易所信息披露有关事项的通知》《关于标准仓单冲抵期货交易保证金问题的补充规定》等相关文件的颁布，交易保证金、信息披露等得到了更进一步的规范。交割限量的放开及交易和交割制度的逐渐规范，一方面打击了市场操纵者，加大了市场操纵者逼仓的难度；另一方面促进了套期保值商及现货商参与和利用期货市场，市场中产业客户的比例越来越高。

1998年8月国务院发布的《关于进一步整顿和规范期货市场的通知》，将原有的14家期货交易所进行整顿及撤并，最终保留了上海、大连和郑州3家交易所、12个交易品种，其中农产品8个，改变了以前相同交易品种不同交易所上市交割形式不同的局面，实现了交割方面的统一。随着监管体制、规章制度、投资者教育及市场结构调整等方面的不断完善，期货市场逐步步入稳步发展阶段。今天，无限制交割观点已经成为指导我国期货市场交割的理论基础。当然，无限制交割并不等于鼓励交割。