第二节　量化选择定投标的

不靠谱的估值最低原则

采用定投策略，首先遇到的问题是如何选择定投的标的——什么样的指数才是我们定投最好的指数呢？有人提出估值最低原则，如定投PE最低的。我们可以先回测一下，这里为了说明问题，取沪深300和中证500两个指数，如图7-1所示。从图中可以看出，沪深300的加权PE始终是小于中证500的。

同样用前面的办法，计算出中证500从2007年10月开始定投的结果和沪深300对比，如图7-2所示。

从图7-2可以看出，不管在哪个时期，同期开始从最高点2007年10月底开始定投，PE估值高的中证500指数的定投结果始终比估值低的沪深300要好。那么，我们究竟应该用什么样的方法来定投呢？

波动率对收益的影响

我们先来看下面的案例。假定一个净值为1的产品，第一个月为1，第二个月净值为负的增幅，第三个月为正的增幅，第四个月又回到1，分别计算增幅为0.01、0.10、0.20、0.30四种情况对应的定投累计收益率。可以看到，随着增幅的增加，收益率也增加了，其实第一个月、第四个月的值是完全一样的，第二个月、第三个月的涨跌也是完全对称的，但就是因为振幅大小不同，导致最后的收益率差异很大，如表7-2所示。

我们可以用收益波动率这个指标来衡量标的的波动情况。具体计算方法为：

波动率=日收益的标准差×SQRT（250）

其中，250表示一年250个交易日。

日收益的标准差，在Excel中用stdev（日收益率组）函数来计算。

表7-3是沪深300、中证500、中证1000、证券公司、国证钢铁、国证医药六个典型的指数，从2007年10月31日到2016年10月31日整整9年，日波动率和定投的收益率等数据的对照。

从表7-3中可以看到，中证1000比中证500的波动率大，而中证500比沪深300的波动率大，对应的年化收益率也是依次中证1000大于中证500，中证500大于沪深300。但为什么波动率最大的证券公司，对应的年化收益率只比沪深300略大一些，而小于中证1000、中证500呢？

我们再来看看这六个指数每年的涨幅，如表7-4。

从表7-4中可以看到，从2007年10月31日起9年后，证券公司指数暴跌54.96%，超过了沪深300的跌幅，而表现较好的中证1000，同期9年涨了122.22%。也就是说，定投的标的，不仅需要波动率大，而且需要虽然中间有暴跌，但最终能涨上去。仅仅波动率大，但最终是大幅度往下的，即使定投也免不了亏损。

国证钢铁和国证医药指数定投回测

肯定有人会说，你这个都是“马后炮”，今天来看这些问题当然很清楚，如果我在2007年10月开始定投，非常不幸选择了国证钢铁，到今天整整九年还是亏的，那怎么办？我们再来看看定投国证钢铁指数每个月的详细情况，如表7-5所示。

从表7-5中看到，从2007年10月开始，到2009年7月，定投收益已经到了36%。如果你错过了这次机会，又过了7年，到了2015年6月，累计定投收益率已经高达72%。只是你如果第二次机会还是没抓住，到今天虽然是亏的，但按照中国股市的特点，最长七年之内必将有一次牛市，将来依然还会有机会。

看了一个最差的明细，我们再来看一个在以上六个指数中目前最好的指数——国证医药9年定投的明细，如表7-6所示。

从表7-6可以看到，国证医药2007年的定投高点其实在12月，然后随着大盘一路下滑，但到了2009年7月创出反弹高点后，2009年11月、2010年2月、2010年4月、2010年11月连续创出新高，直到在2010年11月创出了定投收益率86%的新高后一路下滑，到2015年5月创出了定投总收益率156%的惊人高点。即使后面一路下滑，到2016年10月，还是有79%的定投总收益率。

其实对应国证医药、中证1000等历史表现比较好的指数，经过几年的定投，总收益率达到100%后基本就可以赎回了。除非你有特殊需求，一般笔者建议赎回后留一份资金继续定投，当然，随着你工薪的增加，可以调整一次定投金额。

实际上指数是无法定投的，操作定投的都是指数基金。另外，由于中国股市的特殊情况，主动型基金跑赢指数的也不少，也可以定投历史表现好的主动型基金。这个历史表现好，指的是至少要3～5年，经过一个牛熊周期，表现都比较均衡，跑赢对比指数的品种。

需要注意的是：指数基金严格追踪指数，现金分红会影响基金的追踪。基金公司会把股票分红积累起来，积攒后分红。我们平常说的指数大部分是不包括分红的。同时期如果定投沪深300指数基金，收益将会更高，后面讲到的定投中证500指数等同样如此。