1.4　研究内容、方法和技术路线

1.4.1　研究内容

全书共9章，各章的主要内容如下。

第1章绪论，阐述了本书的研究背景、问题和研究意义，说明了研究对象与范围，阐述了研究内容和研究思路，最后指出了研究的学术价值和贡献。

第2章研究文献综述，回顾了与研究内容紧密相关的文献，包括基金投资分析的理论基础、业绩持续性研究和业绩流量关系研究的相关文献。其中，业绩流量关系的文献是重点，包括业绩流量线性关系、非线性关系、基金流量与市场收益、基金流量与投资者情绪，等等。对已有研究文献的综述主要从实证检验和分析问题的不同视角，阐述了它们的主要贡献和结论，最后，针对国内外研究现状进行了评述。

第3章开放式基金的发展状况，分别从全球、美国和中国三个地域范围讨论了开放式基金总体的发展情况。包括分析全球市场规模发展、现金净流量近况和面临的风险与挑战，比较了美国和中国开放式基金的市场规模变化和特征，阐明了中美两国的投资者结构和基金市场发展的主要态势。

第4章基金业绩评价与风险收益，讨论了基金业绩评价方法及其学术研究中的应用。使用Fama-French三因子模型进行基金业绩归因分析，然后构造我国股票市场的动量因子，利用Carhart四因子模型进行实证检验。采用非参数方法和Cornish-Fisher参数方法度量了基金的风险价值、期望损失和尾部风险。研究了风险收益的平衡指标，并对不同风格基金的风险收益进行了实证分析。

第5章基金业绩持续性研究，从基金业绩持续性问题的研究方法入手，指出了当前研究存在的问题和不足，给出了主动投资模型的经济学解释和证明，结合第4章构造的动量因子，对我国基金业绩持续性问题进行了实证检验。

第6章基金流量度量与基金规模，对基金现金净流量和基金流量的度量方法进行了深入的研究，指出当前国内研究中使用的基金流量度量方法存在的问题，利用实证检验提出了更加准确的度量方法。解释了不同类型基金规模的变化，通过对资金流量的估计和检验，对新成立基金和年老基金的资金流量对基金规模的影响进行了研究和分析。运用基金AIDS模型对开放式基金投资需求进行研究，分析了各类基金市场份额对价格的敏感性。

第7章基金流量的影响因素研究，从宏观数据和微观数据两个层面对开放式基金流量的影响因素进行了实证分析。宏观层面使用向量自回归模型检验了股票基金流量时间序列与股票市场收益和波动的相互关系；微观层面使用非平衡面板固定效应模型对股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金的业绩和外部市场条件的反应进行分析，外部市场条件包括股票市场、宏观经济和投资者情绪的指标。

第8章基金流量的溢出效应研究，概述了基金流量溢出效应的研究背景，从年老基金和新成立基金入手，分析基金净流量对股票市场的影响，采用GARCH模型估计了股票市场的收益率波动，然后采用向量自回归模型分析了基金净流量对股票市场波动的影响。此外对基金净流量与未来基金业绩的关系进行了分析，阐述了“智钱”效应和“蠢钱”效应，采用面板向量自回归模型检验了基金净流量对基金业绩的溢出效应。

第9章结论与展望，总结了主要研究结论和启示，归纳了当前研究的局限和不足，并对未来的研究方向进行了展望。

1.4.2　研究方法

本书从基金市场规模、基金现金净流入和投资者结构的角度论述了全球、美国和中国开放式基金的发展现状，讨论了当前我国市场面对的风险和挑战。然后对现实中存在的具体问题进行了研究，沿着一条逻辑主线依次展开：基金业绩评价——业绩持续性——基金流量度量——基金流量影响因素——基金流量溢出效应。

对基金业绩评价的方法，使用了Fama-French三因子模型、Carhart四因子模型进行基金业绩归因分析，使用非参数方法和Cornish-Fisher扩展的参数方法度量基金风险价值、期望损失和尾部风险，使用Sharpe比率、Sortino比率、Calmar比率、Omega比率、信息比率研究了不同风格基金的风险收益。

在基金业绩持续性研究中，从理论上阐述了主动投资模型的假设和推论。在此基础上，从基金的绝对业绩（原始回报）和风险调整后业绩（三因子模型和四因子模型的回归估计）两个方面，对我国开放式基金业绩持续性问题展开实证研究。

基金流量度量使用Sirri & Tufano（1998）方法和晨星方法，并且与真实的申购赎回数据进行比较，使用基金净值增长率、累积净值增长率和复合净值增长率计算现金净流量并进行有效性检验。

在基金流量影响因素和溢出效应的实证分析方面，主要使用了计量经济学中的模型和方法，采用了时间序列的向量自回归模型和GARCH族模型、平衡和非平衡面板模型、动态面板模型、面板向量自回归模型进行建模，参数估计与检验使用最小二乘估计（OLS）、广义最小二乘估计（GLS）、Newey West估计、面板固定效应估计、GMM估计、White检验、格兰杰因果检验等方法。

1.4.3　技术路线

基金业绩是基金问题研究的出发点，因为基金业绩直接反映投资者的投资回报，基金投资回报是否能够稳定和持续地对投资者的选择产生影响，然后基金投资者在基金市场的选择和资产配置又反映了对不同类型开放式基金的投资需求行为，投资者在投资过程中发生的申购和赎回行为则体现在基金流量的变化，因此本书主要的实证研究工作是以基金业绩——业绩持续性——基金流量变化——基金流量的影响因素——基金流量溢出效应为研究主线。

本书的章节安排按照基金业绩流量研究的逻辑关系展开。

第1章和第2章是问题提出和文献综述，梳理和总结了在基金业绩流量研究领域具有影响力的研究成果和结论，对国内外重要文献的问题和方法进行了评述，为理论分析和实证研究提供了指引。

第3章是对基金市场的现状和问题展开的定性分析，其中我国基金市场变化和最新情况是本研究的出发点，为后续章节的研究做了铺垫，是第6章至第8章中基金流量分析的前提。

第4章和第6章是实证分析的数据基础。这两个章节阐述了基金业绩、基金风险、风险调整收益、现金流量、基金流量的度量方法，为基金业绩持续性分析和基金流量分析提供了充分的数据准备。

第5章、第7章和第8章是基金业绩流量的具体实证研究，从宏观数据和微观数据的不同层面进行研究和分析，深入挖掘基金业绩流量的动态关系和与外部市场条件的相互影响，为本书的研究结论提供证据和支持。

图1-1是本书的研究路径。