2.1　备兑看涨期权策略

①风险是没有上限的，直到股价跌至零。

2.1.1　介绍

备兑看涨期权策略是最基本的一种收入策略，却非常有效，新手和专家都可以使用。

该策略是指当持有股票时，以每月为单位卖出所拥有标的股票的虚值看涨期权，以此作为从拥有股票中获取租金（或者股息红利）的方法。

如果股票的价格升至看涨期权的行权价以上，将被行权并卖出股票，但无论怎样该策略都能获得收益。（因为一开始是持有标的股票的，该策略是备兑的。）如果股价保持不变，由于能获得看涨期权的权利金，所以也将获利。如果股价下跌，可以用所得到的看涨期权的权利金作为股票成本的安全垫。

通常来说，备兑看涨期权策略往往卖出的是虚值看涨期权，使得持有的股票有多一些上涨的空间。这意味着该策略潜在的收益有两部分：一是卖出看涨期权收到的权利金，二是持有的股票潜在的价格上涨。如果到了期权到期日，股价仍然低于行权价格（并高于止损价），则可以通过继续卖出下个月的虚值看涨期权，来滚动重复操作。

当持有股票的时候，通过卖出实值或者平值看涨期权会具有一定的吸引力，这可以从中获利。在预期股价会回撤下跌的情况下，可以以此种策略获得收益。

卖出实值或者平值的看涨期权时，获得的权利金会更高一点，因为期权的实值度越高，被行权的可能性也会越高，这意味着最终可能会以约定的行权价把手中的股票卖给期权买方。较高的权利金具有一定的欺骗性，因为根据定义，它会增加初始收益率。但是，如果到期，股价仍然高于执行价，到期时将不得不以较低的行权价卖出股票，从而抵消了看起来很高的初始收益率。但是，也由于收到的权利金比较高，所以卖出实值看涨期权的备兑看涨期权策略也确实为股票的大幅下跌提供了部分风险对冲。总之，卖出平值或实值看涨期权的备兑看涨期权策略，具有更高的安全性、更低的最大投资收益率。对于卖出实值期权的备兑看涨期权策略，最大投资收益率通常低于初始预期收益率。

理论上，卖出一份深度实值期权的备兑看涨期权策略，可以把权利金中的时间价值部分，认为是几乎已经到手的利润。然而，在实际交易中，离平值较远的行权价的期权合约，往往流动性不太好，买卖价差也必将更大，对于买卖进出会造成困难。除非出现严重的定价错误，否则你卖出一个深度实值的看涨期权来实现备兑看涨期权策略，收到的权利金中几乎不包含什么时间价值（因为流动性差，买卖价差高），所以这样的策略在实际交易中，只是一种假设。

尽管卖出深度实值期权的备兑看涨期权策略具有现实性的困难，但备兑看涨期权策略本身是一种可用于实现不同目标的通用型策略。

交易备兑看涨期权的步骤

（1）买入（或者持有）股票。

（2）以一个或两个虚值行权价卖出看涨期权（虚值看涨期权）(也就是说，看涨期权的行权价是一个或两个高于股价的行权价）。如果卖出平值看涨期权，就仅能获得期权权利金。

►如果同时买入股票并卖出期权合约，该策略通常被称作“买股票、卖期权”。

►通常以每月为单位卖出看涨期权。以这种方式，如果没有被行权，你在几个月内将能获得更多的期权权利金。每个月卖出期权权利金将会比仅仅很长时间卖出一次期权使你在一段时间内获得更多收益。记住，无论何时，当卖出期权权利金时，时间衰减都是有利的。在最后的20个交易日（也就是说，最后一个月）内，时间衰减的速度最快，因此，当卖出期权权利金时，最好在剩下最后一个月时将其卖出，然后在下个月重复这种操作。

►记住，当股价等于看涨期权的行权价时，能获得的最大收益具有上限。

►如果交易的是美国股票和期权，将被要求为卖出的每份期权合约买入（或者做多）100股股票。

进入步骤

►有的交易者偏好选择股价在10.00～50.00美元的股票，认为如果股价高于50.00美元，则买入成本太高。基本上，这就是合适的价格水平。

►尽量确保股价是上涨的或者在一定区间变动，并确定一个明确的支撑位。

退出步骤

►根据交易计划中的规则管理持有的头寸。

►如果在到期日，股价高于期权行权价，则将会被行权。将以行权价来交割股票，同时从获得的期权权利金和股价上涨到行权价中获利。此时，行权是自动的。

►如果股价保持低于期权的行权价，但是高于止损价，那么就让期权到期变得毫无价值并得到全部的权利金。如果愿意，还能在下个月卖出另一份看涨期权。

►如果股价跌至止损价以下，则要么卖出股票（如果允许你裸卖出看涨期权），要么取消全部头寸（能更便宜地购入看涨期权以平掉头寸）。

2.1.2　背景

1.行情展望

►备兑看涨期权策略对市场的观点是从中性到看涨。如果卖出的是虚值看涨期权，则预期股价会缓慢上涨。如果卖出的是实值看涨期权，则预期股价不会跌破卖出的看涨期权的行权价。

2.基本原理

►对于虚值备兑看涨期权，基本原理是在中长期内买入（或持有）股票，同时为了获取月度收入，每个月卖出看涨期权。这相当于持有股票来获取租金，同时具有降低持有股票成本基础的效果。对于平值备兑看涨期权，基本原理是在没有资本收益增长的时候获取稳定的收入，并期望每次都被行权。

►如果在到期日，股价高于行权价，卖出看涨期权将会被行权。在这种情况下将能够获利。如果被行权，则将要卖出持有的股票。

►如果在到期日，股价低于行权价，卖出的看涨期权将会变得毫无价值，那么将能获得期权的权利金，从而减少买入股票的净投入（因为能够用获得的期权权利金来抵消一部分买入股票所支付的金额）。

3.净头寸

►这是净支出交易，因为你需要花钱买入股票，而只能从卖出看涨期权中获取数额较少的期权权利金。可以通过用保证金买入股票的操作来增加收益，因此，如果买入时50%的金额是使用的保证金，你的收益会翻倍。

►承担的最大风险为买入股票支付的金额减去卖出看涨期权获得的权利金。

4.时间衰减效应

►在这里，时间衰减对交易是有利的，因为它会侵蚀卖出看涨期权的时间价值。如果在到期日股价并没有达到行权价，则将能够获取全部的期权权利金，从而降低买入股票的初始成本。

5.适当的交易期限

►按月为单位卖出看涨期权。

6.股票选择

►在理想情况下，选择OVI指标至少近期持续为正值的股票。

►选择流动性充足的股票，最好日均交易量（ADV）超过500000。

►选择价格范围比较合适的股票。有些交易者偏好具有较低价格的股票；另外的一些交易者却没有偏好。实际上，股价的变动方向更加重要。

►尽量确保股价是上涨的或者在一定区间波动，并确定一个明确的支撑位。

►合适的期权标的选择过滤器：牛市；2个月上升趋势；OVI为正值。

7.期权选择

►选择流动性充足的期权；持仓量至少为100手，500手则更好。

►行权价：如果对市场的行情展望是牛市看涨的，就选择一个更高的行权价；如果对股价变动方向是中性的，就选择平值行权价。如果要选择最大的安全性，就选择实值行权价。

►到期日：对于虚值备兑看涨期权策略，请查看接下来的两个月到期日，并比较两者的月度收益情况。选择每月初始现金收益率超过1%的。如果你对每周到期的期权感兴趣，请确认有足够的交易量和持仓量，并且盘口的买卖价差不要太大。

►对于实值备兑看涨期权策略，初始收益率在很大程度上只是表面的，因此必须比较最大投资回报率。

2.1.3　风险概况

►最大风险　（股票成本价-看涨期权权利金）

►最大收益　（看涨期权行权价-股票成本价）+看涨期权权利金

►盈亏平衡点　（股票成本价-看涨期权权利金）

2.1.4　希腊字母值

图例：

到期时间　

今日：2个月　

时间（t）：10天　

风险概况

当股价上涨时，备兑看涨期权将会开始盈利，但获利速度将会随着股价接近期权行权价和最大收益点而减缓。

Theta

Theta值是正的，表明时间衰减有利于该头寸。

Delta

Delta值（速度）是正值，当资产价格升至期权行权价以上并获得最大收益时该值降至零。

Vega

Vega值是负值，表明股价的波动率不利于该头寸。

Gamma

该头寸的Gamma值（加速度）始终为负值，因为是看涨期权的卖方。

Rho

Rho值是负值，表明较高的利率不利于该期权头寸。

2.1.5　优点和缺点

1.优点

►每月获得收入。

►更灵活的策略，可以自由选择卖出虚值或者实值的看涨期权，以实现不同的目标。

►比简单持有股票有更低的风险。实值备兑看涨期权可以提供完美的安全垫和较低的最大潜在收益。

►对于区间震荡的标的股票，也能从中获利。

2.缺点

►一些交易员认为，就现金支出方面而言，这是一种代价高昂的策略。对于长期股票投资者来说，这种观点并不对。

►如果股价上涨，最大收益是有上限的。

►如果股价下跌，最大风险是没有上限的（直到股价跌到0），收到的权利金只能对冲少部分股价下跌风险。

2.1.6　退出交易

1.退出头寸

►如果期权到期，股价高于行权价，则将被行权并从中而获利。

►如果期权到期，股价低于行权价，则成功地降低了持股成本，因为所获得的权利金将部分抵消买入股票的成本。将保留收到的全部期权权利金，因为最终期权将因到期而变得毫无价值。虚值备兑看涨期权可以使你在下个月继续重复这个过程。实值备兑看涨期权意味着股价大幅下跌，则可能更希望卖出这些股票。

►如果股价大幅下跌，则要平掉整个头寸，这取决于所拥有的账户类型。

►如果账户允许裸卖出期权，那么就能卖出这些股票并让期权到期变得没有价值。因为期权的价值将会大幅下跌，可以考虑回购期权来避免在卖出之后股价可能突然反弹而带来的损失。如果持有一个未备兑卖空看涨期权头寸，一定要特别小心，因为这将面临没有上限的潜在风险。

►如果账户不允许裸卖出期权而且你也没有足够的经验，那么应该将期权头寸平仓，并考虑卖出股票。这是退出亏损的备兑看涨期权交易最安全的方式。

2.减少损失

►卖出股票，或卖出股票同时将期权头寸平仓。

►另一种办法是同时买入一份看跌期权，这样可以抵消股价下跌带来的风险。能获得的收益将会减少，但面临的最大风险也会降低。可参见“领口期权组合”。

2.1.7　保证金抵押品

►因为卖出看涨期权被股票多头头寸备兑，所以对卖出看涨期权不需要支付保证金。

►可以在保证金账户中使用50%的保证金买入股票。

2.1.8　例子

ABCD公司的股票在2015年2月25日的交易价格为28.20美元。

以28.20美元的价格买进该股票。

2015年3月30日，以0.90美元的价格卖出看涨期权。