2.4　熊市看涨期权价差策略

2.4.1　介绍

熊市看涨期权价差策略是一种中级策略，对于价格在一定范围内波动的股票或者价格下跌的股票能够获利。

该策略是指通过买入一份具有较高行权价的看涨期权来保护你卖出的看涨期权，从而为卖出看涨期权所面临的向下风险提供保护措施。两份看涨期权的行权价都应高于当前的股价以确保即使股价没有发生变化也能获利。

所买入的较高行权价的看涨期权同卖出的较低行权价的看涨期权相比是更加远离期权实际价值的虚值期权。因此，之所以能够得到净收入，是因为买入的期权比卖出的期权更便宜一些。值得注意的是，越远离其实际价值的虚值期权越便宜。

如果股价下跌，两种看涨期权到期时都会变得毫无价值，该策略就可以获得净收益。

实际上，熊市看涨价差策略是卖出期权，因此会有保证金的要求。

如果股价上涨，那么盈亏平衡点就是较低的行权价加上获得的净收益。如果股价保持在该价格水平之下，将能够获利，否则就会遭受损失。面临的最大的损失就是两种行权价的差额减去获得的净收益。

交易熊市看涨期权价差策略的步骤

（1）卖出行权价较低的看涨期权。

（2）买入数量和到期日相同，行权价更高的看涨期权。

►两个行权价都应高于当前股价。

进入步骤

►尽量确保趋势向下或在一定区间内震荡，并确定明确的阻力位。

退出步骤

►根据交易计划中定义的规则管理持有的头寸。

►如果股价高于止损价，则回购卖出的看涨期权或平掉整个头寸。

►如果股价保持低于较低行权价，期权将会在到期时变得毫无价值，将保留净收益。

2.4.2　背景

1.行情展望

►在熊市看涨期权价差策略下，你对行情展望是熊市看跌或是中性偏熊市。

2.基本原理

►为获得净收益而采取的一种熊市收入交易策略，同时也能降低最大风险。

买入的看涨期权起到限制住最大风险的效果，而卖出的看涨期权则产生收入。

3.净头寸

►这是一笔净收入交易，因为你买入的看涨期权将比你卖出的看涨期权更便宜，能产生正的净收益。

►该策略的最大收益限于卖出的看涨期权的净收益减去买入看涨期权的权利金。该策略的最大风险是行权价的差值减去收到的净收益之间的差额。

4.时间衰减效应

►当这个策略盈利时，时间衰减对头寸是有利的；当这个策略亏损时，时间衰减对头寸是不利的。请记住，如果同时买入和卖出虚值期权以获得净收益，那么如果股价不变动，策略将获利。因此，最好只在短期内交易此类策略。如果头寸没有盈利时，时间衰减对此策略是不利的，因为越接近到期日，就越接近所面临的最大损失。

5.适当的交易期限

►短期交易这种策略是比较安全的，最好是在一个月或更短的时间。

6.股票选择

►在理想情况下，选择OVI指标至少近期持续为负值的股票。

►选择流动性充足的股票，日均交易量最好超过500000。

►尽量确保趋势向下或在一定区间内震荡，并确定明确的阻力位。

►合适的期权标的选择过滤器：熊市；2个月下降趋势；OVI为负值。

7.期权选择

►选择流动性充足的期权；持仓量至少为100手，500手则更好。

►较低行权价：尽量让自己的缓冲水平比当前股价高出至少10%；缓冲程度取决于与到期日的接近程度。

►较高行权价：通常比较低的行权价高出5.00美元，但也可以高于或多于2.50美元。关键是试图找到一个良好的缓冲，同时确保良好的收益率，最好超过10%，这通常意味着5.00美元的行权价的差值的净收入约为0.50美元。

►到期日：一个月或更短时间。该策略的两条腿，必须使用相同的到期日。

2.4.3　风险概况

►最大风险　（行权价的差值-净收入）

►最大收益　（收到的净收入）

►盈亏平衡点　（较低行权价+净收入）

2.4.4　希腊字母值

图例y：

到期时间　

今日：1个月　

时间（t）：5天　

风险概况

当股价上涨时，熊市看涨期权组合开始遭受损失，当股价升至较高的行权价之上时，该损失达到最大值。

Theta

当能够盈利时，时间衰减不利于该头寸；当不能盈利时，时间衰减有利于该头寸。

Delta

Delta（速度）是负值，当股价位于两种行权价之间时，该速度变得最大。注意当头寸是深度实值或虚值时，Delta值是如何减缓速度的。

Vega

当无法盈利时，波动率有利于该头寸；当能够盈利时，波动率不利于该头寸。

Gamma

Gamma值（加速度）在较高（买入）行权价以上时达到最高点；在较低（卖出）行权价以下时达到最低点。

Rho

较高的利率通常不利于该头寸。

2.4.5　优点和缺点

1.优点

►这是短期收入策略，不一定要求股价发生变动。

►与卖出看涨期权相比，能够为向下风险提供保护，使其具有上限。

2.缺点

►尽管向下风险具有上限，但该策略面临的最大损失通常大于能够获得的最大收益。

►高收益的交易往往意味着保护的缓冲较少，也因此具有更大的风险。

►如果股价下跌，能获得的向上收益有限。

2.4.6　退出交易

1.退出头寸

►可以通过回购卖出的看涨期权并卖出最初买入的看涨期权以平掉该价差组合。

2.减少损失

►如前面所述平掉该交易。

►高阶的交易者可以选择仅平掉组合中的单条策略腿，把另一条策略腿的头寸暴露出来以从中获利。

2.4.7　保证金抵押品

►一般来说保证金的要求是：（两个行权价之间的差额）×合约数量×100。

►有些经纪商可能会净额结算卖出期权收益和保证金需求。

►期权的买方将会全额支付。

2.4.8　例子

ABCD公司的股票在2015年5月12日的交易价格为28.00美元。

以1.00美元的价格卖出2015年6月到期，行权价为30美元的看涨期权。

以0.50美元的价格买入2015年6月到期，行权价为35美元的看涨期权。