1.2.1　利润表

利润表或损益账户表现的是特定会计期间的收入和支出。这两个数字的差代表了这个时期的利润或亏损。表1-5显示了利润表的典型结构。

每张利润表的起始科目是当期收入（英国用词“turnover”而非“revenue”）。

假设你正在经营着一个柠檬汁小摊，你的第一位客户花了5美元，买了一杯果汁，付的是现金。此时，人们会把5美元记为收入（恭喜老板，做成了第一笔交易！）那么你的利润是多少？

表1-5　利润表

除了收入，利润表还提供与收入对应的支出。这里，对应这个词很重要，因为利润表记录的仅是那些与实际销售过程相关的可变费用。与你的第一个客户的所需相比，你可能购买了更多的柠檬，但这些柠檬的成本不能立即计入，因为它们还没被使用，仍然是你资产的一部分。

销售成本是由已售商品的库存成本构成。这个库存成本不仅包括采购成本，还包括分摊的管理费用（overhead expenses），以及在商品还需要做一些内在改变时，追加的材料和劳动力成本。例如在我们柠檬汁小摊的例子里，售给第一位客户的柠檬，其购买成本是1美元，还有0.5美元用于支付下述两项的成本：糖和将初始的柠檬转化为果汁的劳动力。所以，销售成本共计1.5美元，所得毛利润是3.5美元。

毛利润等于下述两项的差额：销售额和直接成本（与生产或购买已售产品相关的成本）。在所有财报分析中，毛利润这一数字是非常重要的，因为相关的经营费用只能用这个金额支付。

通常，需要从毛利润减去的几个科目是销售和管理费用（SG&A）、折旧与研发费用。有时候，会把销售和管理费用拆分为销售费用和管理费用，以便对成本结构进行更仔细的分析。在我们那个柠檬汁小摊的项目里，这些费用会包括摊位的租金、销售人员的工资以及后台记账的费用。这里假设我们追加1美元支付这些费用。

折旧费揭示的是公司一段时期资产价值的减少值。例如，如果已经采购了一台新的柠檬榨汁机，那么，最初的购买价格不会记为费用，因为公司此时只是进行了资产与资产的置换，即用现金资产置换了一台柠檬榨汁机。不过，随着时间的推移，柠檬榨汁机的价值会下降——反映在利润表的折旧费上。假设这台机器的购买价格是15美元，预期的使用寿命是10年，那么，每年的折旧费就是1.5美元。

从毛利润中减去销售和管理费用、折旧费和（对于有些公司来说的）研发费用，得到经营利润，或息税前利润（EBIT）。在我们的柠檬汁业务里，这个数字是1美元。

经营利润没有考虑利息支出和税收支出，有效地反映了基础业务的盈利能力。下一步（财务成果）将减去利息支出。财务成果（financial result）包括利息支出、利润和联营公司的利润。

让我们假设：为了使运营获得足够的资金，我们的柠檬水业务以2%的利率借入20美元贷款——由此产生的利息支出是0.4美元。在财务成果里，再减去利息支出或加上利息收入（在无债公司情形下），我们得到税前利润。税款是基于这个数字缴付的。对于我们这个虚构的业务，基于0.6美元的税前利润和35%的税率，得到的税负支出是0.21美元。我们最终算出的年度净利润是0.39美元。

既然没有一个企业是与其他企业完全雷同，那么，就应该对利润表进行仔细分析，以便理解一个商业模式的利润驱动要素和主要风险要素。基于这个目的，我们将在下一节介绍第一组财务比率。

从利润表获取的财务比率，通常是将总销售额作为分母，将费用和利润作为分子，以便把它们转化为可比的分数。以分数而不是绝对数字的方式表述利润表上的情况，更易于将当期的数字与前期的数字相比较，而且，能在竞争对手，或不同行业、不同国家和不同会计制度下（在有限的程度上）的企业之间进行利润表的比较。

毛利率

在几乎所有的分析里，毛利率都是最突出的财务比率之一。它表述的是毛利润占收入的百分比：

毛利润之所以重要，有两个原因。第一，销售成本（它决定了毛利润的大小）通常是利润表里最大的一项费用。第二，如果没有足够的毛利润来支付运营企业所需的各种固定成本、利息支出和相关税收，那么，即便是运营效率最好的公司，也无法生存。

在与其他公司比较时，毛利率还能说明一家公司的定价权和输入物价的灵敏度——只需把这个毛利率进行一个简单的转换，变为相关的销售成本率（cost of sales margin或CoS ratio），就能说明这个问题：

对于每个业务单元的收入，其销售成本率越低，其毛利率就越高。总的来说，毛利率较高的公司受输入物价上涨的影响较小，与下述实体谈判的能力也较强：下游客户（收取更高的价格）、上游供应商（支付更低的批发价格）以及公司雇员（支付更低的工资）。

毛利率表现的是在支付了产品的直接成本后所剩的利润，而销售成本率表现的则是与每次交易相关的成本。例如当沃尔玛销售10美元/件的衣物（厂家进货价8美元）时，它的毛利率达到了20%，它的销售成本率是80%，而加成率则是25%（1/0.8-1）。

在这层意义上，这两个比率就像一个硬币的两面，阐述同一事件，但角度不同。这里有一个要点：理解每家公司驱动销售成本的输入物价因子。例如，钢和铝的生产商受到各自原料的开发和利用以及能源价格的变动的高度影响。除了这些比率的静态分析外，通常还有一些有意义的比较，即比较过去若干年的毛利率或销售成本率的动态趋势，以及相关输入材料的价格变化趋势。

表1-6展示了毛利率和销售成本率的计算。

■例1-3　毛利率：美国铝业公司

表1-6所含的是美国铝业公司（Alcoa Inc.，后简称美国铝业）利润表的前两行科目。美国铝业是全球第三大铝业生产商，它的股票是道琼斯工业平均指数的成分股。下述表格没有明确地给出该公司的毛利润，所以，为了计算毛利率，我们首先得从其年度销售额里减去其已售产品的成本，得到各年份的毛利润：2012年为32.32亿美元，2011年为44.71亿美元。

表1-6　美国铝业：简略利润表　（单位：百万美元）

资料来源：美国铝业10-K（2012）《美国公认会计准则》。

基于这些数值，2012年和2011年的毛利率计算如下：

注㊀：本书计算过程中的数字单位与其在前文或表格中的单位一致，计算过程中不再标注单位。此处32.32表示32.32亿美元。

与2011年相比，公司2012年的毛利率大幅下滑，下滑幅度达到4.3个百分点。在我们计算销售成本率时，也会看到这种令人担忧的变化：

毛利率下降（或同样地，销售成本率的上升）可归结于①输入物价的上升；②售价的下降；③前述两者的组合。在深究美国铝业公司的财报之前就能很明显地看出：在相关销售成本基本保持不变的情况下，销售额的下降幅度超过了5%。

幸运的是，作为年报的一部分，美国铝业公司提供了大量的额外数据，方便投资者更好地理解企业的经营状况。例如，氧化铝和铝的装运量增加了1.6%，达到14 492吨，但销售额下降了5%。该公司好像在售价上出了问题。

经过深入挖掘，发现公司铝产品的平均售价从每吨2636美元降到2327美元，降幅为11.7%。所以，该公司2012年产品销量（以吨计）比2011年还多，其销售成本基本保持不变，但它的平均售价跌幅较大——这是毛利率大幅下降的原因。

除了与前几年的业绩进行比较外，还有一点很重要：当我们看到这个孤立的数值时，如何知道13.6%的毛利率是好还是差。为此，让我们首先看看利洁时集团（卫生保健及家用产品的著名厂商），然后再看看标普500指数成分股的毛利率总体分布情况。

■例1-4　毛利率：利洁时集团

总部设在英国的利洁时集团（Reckitt Benckiser Group PLC），是按照《国际财务报告准则》向市场公布它的利润，它采用英式的利润表，使用“净收入”（net revenue）而不用“销售额”（sales），以术语“销售成本”代替“已售产品成本”（见表1-7）。此外，该公司直接给出了它的毛利润，这样就更易于计算毛利率：

表1-7　利洁时集团：简略利润表　（单位：百万英镑）

资料来源：利洁时集团（2012）《国际财务报告准则》。

相应地，销售成本率就是42.1%，因为这两个数值相加永远都等于1（或100%）。当与美国铝业公司相比较时，利洁时集团这个例子向我们展示了一个“纯粹的”大宗商品生产商，与一家享有著名品牌的公司的区别：后者具有明显的议价能力。

美国铝业公司每销售1美元，只能赚15美分，与此同时，利洁时集团每销售1英镑便可获得58便士。换言之，利洁时集团的产品销价是其（直接）生产成本的两倍多。

由于毛利率很大程度上取决于所在行业，甚至在第一眼看起来似乎较低的毛利率，实际上也可能蕴含着相当好的价值，例如沃尔玛和乐购就是这种代表。所以，毛利率通常只适合于在行业内进行比较。

图1-1表现的是标普500指数成分股公司的毛利率分布。毛利率的中值是41.5%，毛利率为70%及以上的公司仅有10%。

图1-1　标普500指数成分股：毛利率分布

销售和管理费用比率

在考虑直接销售成本后，也要分析像销售和管理费用（销售和管理费用比率）这类经营性支出。

这个比率表达的是主要基于固定成本的经营性支出占销售额的百分比。有时，销售和管理费用会被进一步拆分为销售费用和管理费用——这样就可以分别计算这两种费率。

销售费用多半是可变的，会随着销售额本身的大趋势走，而管理费用通常体现出一种明显的固定成本特征。由于人员和租金通常会占到销售和管理费用的大头，所以，在分析这个比率时，要重点关注工资的发展态势和租金的未来趋势。

不成比例的或过度的管理费用，通常是低效率企业的标志。考虑到这些费用的固定成本属性，它们对利润率是很大的威胁，因为对于下滑的销售量，这些相关费用很难随之进行调整。总的来说，对于任何一家公司，固定成本的水平与公司的状况息息相关。

■例1-5　销售和管理费用比率：可口可乐公司

表1-8展示了可口可乐公司基于2012年简略利润表的销售和管理费用比率的计算。注意，可口可乐公司使用了术语“净经营收入”（net operating revenues），而不是“销售额”（sales）或“收入”（revenues）。

表1-8　可口可乐公司：简略利润表　（单位：百万美元）

资料来源：可口可乐公司（2012）《美国公认会计准则》。

尽管收入的年度增幅为3.2%，但该公司几乎是经年保持销售和管理费用不变——这显示出可口可乐公司严格的成本管理，及明显的固定成本递减的情况。为了进一步分析，让我们看看该公司销售和管理费用的明细（见表1-9）。

表1-9　可口可乐公司：附注　（单位：百万美元）

资料来源：可口可乐公司（2012）《美国公认会计准则》。

如上所见，可口可乐公司的广告费用基本不变，装瓶和分销费用随着销售额的上升而提高。通过对可口可乐公司财务摘要的分析，可以更多地看到与销售和管理费用比率相关的一些正向的发展态势。

不过，公司年报陈述道：“外汇波动使销售和管理费用减少了3%。”这点信息很重要，因为，若排除了外汇的市场情况（这不属于可口可乐公司能掌控的范围），该公司的经营费用的增长实际上会超过其销售额的增长。考虑到所有这些情况，该公司虽然呈现出非常健康的利润率和费用比率，但还不能过于乐观地看待它2012年明显较好的成本表现。

并不是所有的公司都会提供这种简略利润表。例如，世界最大的咖啡连锁店星巴克在其利润表里还提供了十分详尽的费用清单。

■例1-6　其他经营费率：星巴克公司

如表1-10所示，星巴克提供了可以计算各种比率的一组不同费用的数据。“店面经营费用”和“管理费用”的公布，考虑到了与店面相关的租金和工资的影响，这些费用可以与管理费用分开计算。相关的费率计算如下（括弧里是前一年的相关费率）：

表1-10　星巴克公司：简略利润表　（单位：百万美元）

资料来源：星巴克公司（2012）《美国公认会计准则》。

这些数字显示了真实固定成本的递减状态：店面经营费用下降了1.2个百分点，显示出公司以一个更有效的方式运用它的现有资产（店面空间和雇员）。的确，这个结论的另一个佐证是该年度7%的可比店面销售额的增幅。同时，管理费用比率的下降表明，至少在2012年，在管理费用中没有产生过多额外的间接费用的情况下，该公司还能够实现收入的增长。

销售和管理费用比率分布：标普500指数成分股

图1-2表现的是标普500指数成分股的销售和管理费用比率的分布。中值是21.1%。不过，这个数值的高低自然要取决于所用的商业模式类型。可以看到，只有12%公司的销售和管理费用比率超过了40%——当销售和管理费用一项就吃掉收入的40%时，要想有经营利润的话，就需要有很高的毛利率才行。

图1-2　标普500指数成分股：销售和管理费用比率分布

研发费率

创新是区分卓越公司与平庸公司的一个关键要素，技术行业更是如此。在美国，每年花在研发上的支出占其国内生产总值（GDP）的3%~4%，这强调了研发活动在该国的重要性。不过，随着全球化的出现，即使是看起来低科技的企业，也面临新兴市场低成本竞争对手的威胁，逼迫它们不断地重塑自我：如果你无法在成本上竞争，那你就得在质量和创新上竞争。这也是为什么，对于多数公司而言，无论你商业模式如何，研发费用都扮演着愈加重要的角色。

这个比率表述的是：为了创造一美元的销售额，需要投资几美分的研发费用：

■例1-7　研发费率：史赛克公司

史赛克公司（Stryker corporation）是全球领先的医疗技术公司之一，它制造和设计的产品包括关节置换植入物以及神经外科、神经血管和脊椎器械。

依据表1-11所示的简略利润表数据，该公司的研发费率可以计算如下：

表1-11　史赛克公司：简略利润表　（单位：百万美元）

资料来源：史赛克公司（2012）《美国公认会计准则》。

这个费率远超标普500指数成分股公司的中值1.4%（见图1-3），显示出史赛克公司对研发的重视程度。不过，这个费率在公司之间，甚至在同一行业内进行比较是有局限性的，因为享有优势谈判地位和有创新产品的企业，也许有能力拿到较高的销售价格（带来更高的销售额），反过来造成了较低的研发费率。

图1-3　标普500指数成分股：研发费率分布

为了弄清这个问题，让我们想象一下下面这个例子：公司A和公司B每年都在研发上花50美元。不过，公司A推出了市场领先的产品，实现了1000美元的销售额，而公司B的研发部门没能设计出创新性或引领潮流的产品，因此，该公司仅仅获得了500美元的销售额。

计算研发费率的结果是：公司A的数值是5%，而公司B则是10%。这使得公司B看起来更具创新性，但实则其反。最终说明问题的是研发费用的质量，而不是研发费用的金额。评估研发活动的质量永远是一个客观准绳，不过，就像面对某些创新一样，这种质量有时可能仅仅是一个预感或一种感觉。

有关研发费用，还有一个重要的点需要注意：《美国公认会计准则》和《国际财务报告准则》对研发费用的会计处理方式不一样。《美国公认会计准则》一般不允许把研发费用资本化，而在《国际财务报告准则》的框架下，则余有许多腾挪的空间。

资本化意味着研发费用不直接冲抵当期销售额。因而，当它们产生的时候，它们不用被反映在利润表里，但会作为资产显现在资产负债表中，按照无形资产的使用年限进行折旧。两种方法都有道理，但由于研发费用的资本化能够人为地提高近期利润，所以，在采用《国际财务报告准则》时，应该为这种处理方式的效果进行特别的调整。

研发费率分布：标普500指数成分股

图1-3描述了标普500指数成分股公司研发费率的分布。中值是1.4%，只有30%标普500指数成分股公司每年研发费用占到其销售额的10%以上。

■例1-8　成本费用比率：两家公司的比较

表1-12比较了海恩斯莫里斯集团（H&M）和莱斯杰公司（Next PLC）的利润表，这两家公司都是服饰行业充满活力的公司，它们都设计时尚产品，并通过它们的全球零售店网络进行分销。

表1-12　海恩斯莫里斯集团VS.莱斯杰公司：简略利润表（2012）

资料来源：海恩斯莫里斯集团（2012）《国际财务报告准则》，莱斯杰公司（2012）《国际财务报告准则》。

首先，这里有一个引人注目之处：虽然两家公司都是按照《国际财务报告准则》提供各自的年报，但它们在各自的利润表里使用了不同的财务术语。不过，相关的比率还是可以如常计算。

相对于莱斯杰公司的31.5%，海恩斯莫里斯集团报告的毛利率是59.4%。然而，加总各自的销售和管理费用（即莱斯杰公司的分销费用和管理费用）得到的销售和管理费用比率分别是：海恩斯莫里斯集团为41.5%；莱斯杰为13.1%。这种差异是令人惊讶的，因为这两家公司所处的行业一样，甚至可以被视作竞争对手。

让我们回顾一下决定毛利率的那些要素。

提升毛利率的方法有两个：以较高的价格出售产品；以较低的价格外包或生产产品。海恩斯莫里斯集团的优势可能在于：由于是全球的知名品牌，所以它有较强的定价能力。不过，这两家公司的定位都是中低端市场，这意味着这还不足以解释它们之间如此巨大的毛利率差。

在成本费用方面，海恩斯莫里斯集团可能还有自己的过人之处，因为海恩斯莫里斯集团的规模是莱斯杰公司的三倍，可能享有生产的规模经济效应。不过，一般来说，只有在拿莱斯杰与普拉达（Prada）或路易威登（LVMH）比较时，人们才会想象到这种巨大的毛利率差异，但绝不会想到在相近的对手之间会出现这种情形。

要想解开这个谜，让我们仔细看看它们的销售和管理费用比率。当目光落到经营费用时，我们才有云开雾散的感觉：海恩斯莫里斯集团的定价和采买优势，让我们看到了问题所在。

如前所述，这家瑞典公司在销售和管理上的花费占到其销售额的41.5%，而莱斯杰却仅为13.1%。这两个数值（毛利率及销售和管理费用比率）显然无法解释两家公司经营效率上的落差。

答案在于这两家公司经营的商业模式完全不同：海恩斯莫里斯集团售卖产品的店铺几乎都是自己经营，而莱斯杰授权加盟的店铺占了很大的份额。普通的投资者很难看到这些差异，他们只能清晰地看到呈现于利润表的结果数据。

海恩斯莫里斯集团设计并外包其产品，然后，再以相对较低的成本把它们配送到自己的零售店，因而毛利率高。由于海恩斯莫里斯集团自己经营店铺，所以，利润表上表现出了很高的经营费用（如店铺租金和员工费用），导致了很高的销售和管理费用比率。

对于莱斯杰公司而言，它采取了不同的套路：由于它的部分店铺都是授权加盟，所以，它主要是扮演一个批发商的角色，以低价向其加盟店销售产品，这解释了它的低毛利率。由于莱斯杰公司的店铺多数都不是自己经营的，它支出的店铺租金和员工费用要少得多，导致了较低的销售和管理费用比率。

这个例子说明了一个问题：任何比率分析都必须结合商业模式分析，或者至少要仔细审视相关公司的商业模式。如上所述，如果忽略了商业模式，就无法对相关公司的各自业绩做出正确的分析结论。

税率

公司通常不会基于其收入缴纳所得税，而是基于它们的税前利润。税率表现的是纳税额与税前利润之间的比率。

税率高低主要取决于公司业务所在的国家。与其他多数发达国家相比，美国公司通常支付的税率更高。由于英国国会通过了减税议案，英国公司在来年将会支付较低的税率：从2008年的28%降到2012年的24%，还将在2015年进一步降到20%。作为一个相关的案例，让我们比较一下雪佛龙2012年和乐购2011年12月的税率。

■例1-9　税率：雪佛龙公司和乐购公司

如表1-13和表1-14所示，雪佛龙公司是在一个高赋税的环境中经营——就税前利润而言，它向美国国税局缴纳高达43.2%的税负，而乐购公司（英国最大的零售商），只需向英国税务海关总署缴纳其税前利润的21.6%。

表1-13　雪佛龙公司：简略利润表　（单位：百万美元）

资料来源：雪佛龙公司（2012）《美国公认会计准则》。

表1-14　乐购公司：简略利润表　（单位：百万英镑）

资料来源：乐购公司（2011/12）《国际财务报告准则》。

这些明显的差异强调了税率对公司的盈利能力具有绝对的影响力。在多数国家，如美国和英国，税款的计算都是基于税前利润。不过，也有例外，例如爱沙尼亚的公司就是按照它们支付的红利金额缴纳税款。由于留存利润和再投资的利润只有在它们被支付出去时，才会缴税（期间会产生复利），这种做法会对公司的盈利和现金流状况产生巨大的影响。

这里有一点需要记住：公司税率表面看起来清晰明了，但可能被其他的税收政策弄得面目全非——最能说明问题的就是纳税亏损结转的能力。这种情形常见于新公司（创业亏损）或最近重组过的公司（在前些年累积了亏损）。

鉴于公司税收制度的复杂性，以及相同经济联盟（如欧盟）中两个国家之间公司税收制度也会有巨大的差异，那么，就这些问题所带来的影响，应该直接与公司的管理层或与公司的投资者关系部门进行沟通，以便能够洞悉相关税法的内涵和未来税率的发展趋势。表1-15概述了全球那些具有最大资本市场的国家（地区）的公司税率情况。

表1-15　全球公司税率

资料来源：毕马威会计师事务所（2013）。

税率分布：标普500指数成分股

图1-4表现了标普500指数成分股的税率分布——中值是41%。高于40%税率的原因多数可以归结为一些例外事件，而税率低于30%的公司，通常多数都是税收亏损结转之故。

图1-4　标普500指数成分股：税率分布