2.6 已占用资金收益率

已占用资金收益率(ROCE)反映了公司所投资金的效率。它由非流动资产加上净运营资本得出,其中净运营资本等于运营资本减去现金及现金等价物。

已占用资金=非流动资产+净运营资本

已占用资金表示公司开展经营所需投入的资金。非流动资产指用来生产或销售产品的资产,而净运营资本则是公司的存货加上应收账款,再减去应付账款的数额。之所以要扣除应付账款,是因为应付账款本质上是供应商所提供的无息贷款。因此,已占用资金是公司运营实际所需资金总的净额。另一种更简单的计算已占用资金的方法是股东权益加上金融负债,也就是说,直接(来自债权人)资本和间接(来自股东)资本都是有成本的。

■例2-11 已占用资金收益率:农场

为了深入理解这一比率,假设有两家农场,每家农场都有100万美元的经营利润。A农场种植棉花,所需的耕地和拖拉机价值500万美元。B农场专门生产玉米,拥有价值1000万美元的耕地和拖拉机。两家农场都有50万美元的流动资产,其中现金及现金等价物10万美元。A农场和B农场的应付账款都为20万美元。A农场和B农场的已占用资金收益率计算如下:

A农场在占用较少资金的前提下,取得相同的经营利润,因此其占用资金的利用效率更高。净资产收益率等盈利能力指标未必能体现这一点,因为两家农场理论上可以拥有相同的股东权益金额。显然,A农场的资金利用效率更好,想必资金周转率也高。

虽然这个财务比率与资产收益率的联系紧密,但已占用资金收益率更进了一步,只考虑实际已投入的资金。投资需求较少的公司通常会产生较高的自由现金流,因此会具备得天独厚的优势。当然,在相对较少的资金支出下获得较高的利润,无疑能够增加公司的吸引力。

已占用资金收益率分布:标普500指数成分股

图2-7表现的是所有标普500指数成分股已占用资金收益率的分布图。已占用资金收益率的平均值为13.3%,中值为11.4%。

图2-7 标普500指数成分股:已占用资金回报率分布

■例2-12 已占用资金收益率:天狼星卫星广播公司(SiriusXM)

2012年,天狼星卫星广播公司凭借其收入规模,成为世界上最大的广播公司,有2400万用户订阅其流媒体业务。然而,在此之前的2008年,天狼星遭受了重大挫折,导致巨额的商誉减值,股东权益消耗殆尽。这严重扭曲了净资产收益率等盈利能力比率(作为净资产收益率公式的分母,权益总额几乎变为0)。

例如,2010年天狼星的股东权益比率低至2.8%,导致根据调整后净利润计算的净资产收益率异常(对我们的分析毫无帮助)。既然如此,为了了解公司的盈利能力,已占用资金收益率正逢其用。以下是2010年公布的资产负债表数据(见表2-9)。

根据上述数据,已占用资金的计算过程如下:

已占用资金=股东权益+金融负债

已占用资金=207 636+2 695 856+325 907+15 845+195 815=3 441 059

表2-9 天狼星卫星广播公司:表内权益和负债情况

①原文为“$m”,疑有误,单位应为“千美元”,参见该公司网站的2010年财报https://s1.q4cdn.com/750174072/files/doc_news/2011/SIRI_News_2011_2_15_Financial_Announcements.pdf。——译者注

资料来源:天狼星卫星广播公司(2010)《美国公认会计准则》。

已占用资金收益率的计算方法:用经营利润(即息税前利润)的4.65亿美元,除以已占用资金34.41亿美元,如下所示: