3.2　资本负债比率

资本负债比率是衡量财务稳定性最重要的一项指标。该指标表述净金融负债（即金融负债-现金及现金等价物）占股东权益的比例。由于金融负债、库存现金及股东权益三者之间的关系，该比率包含了资产负债表所有关乎公司财务稳定性的构成要素。

与间接包含了所有负债的权益比率相比，资本负债比率只考虑有息负债（也称金融负债或金融债务）。与权益比率相比，资本负债比率认为较多的应付账款是有益处的，因为它们是免息负债。由于它们在资产负债表上，通常是与资产项的应收账款和存货匹配并排的科目，所以，大额应付账款通常不会被视为负面的东西。低资本负债比率意味着公司低水平的净负债。因此，这一比率也适用于这样的结论：公司的资本负债比率越低，实际的债务负担越小。

如果公司的可支配现金量超过金融负债，则被视为无负债状态。在此情况下，资本负债比率为负数。从风险收益的观点来看，10%~20%的资本负债比率被认为是理想的，因为这一水平既无多余现金，也未忽视财务稳定性。20%~50%的数值通常被认为是合理的。然而，对于70%以上资本负债比率的公司而言，它的财务稳定性已处于危境之中。如果数值超过100%，则需要考虑增加资本或大幅削减债务，因为此时净金融负债已超过股东权益！

但是也有例外情况，一些运营良好的公共事业或铁路类的大型公司，通常具有很高的资本负债比率，然而因其现金流非常稳定，所以其财务稳定性也很好。

资本负债比率分布：标普500指数成分股

如图3-2所示，所有标普500指数成分股的资本负债比率中值为34.2%。特别值得关注的是，拥有负资本负债比率的公司数量很多；资本负债比率超过100%的公司占19%——这种水平通常都是不可持续的，所以这些公司很危险。

图3-2　标普500指数成分股：资本负债比率分布

以下通过瑞安航空、法航荷航集团、斯沃琪集团和化工集团利安德巴塞尔的实例，来计算和解读这一比率。

■例3-4　资本负债比率：瑞安航空与法航荷航集团

依据例3-2和例3-3中瑞安航空与法航荷航集团的简略资产负债表数据，相关的资本负债比率计算如下（注意：两家公司的现金及现金等价物分别为35.34亿欧元和34.20亿欧元）。

这些资本负债比率数据证实了之前所得到的权益比率值。瑞安航空资产负债表上的现金及现金等价物超过其银行债务，导致它的资本负债比率为负数。当某公司的现金头寸超过有息负债时，就称它处于净现金头寸状态。理论上，瑞安航空能够在偿还所有的银行债务后仍处于净现金头寸的良好状态。

相比于瑞安这一非常健康的数值，法航荷航集团的资本负债比率却高达154%，这意味着其资产负债表上的净负债（即金融负债-现金）明显高于股东权益。这使得法航的处境不妙，它必须依赖银行和债券持有人等外部单位，而这对于周期性行业的企业而言非常危险！正因如此，一旦公司违反了既定的财务约定事项（如最低权益比率）时，银行往往会要求立即偿还贷款。

■例3-5　资本负债比率：斯沃琪集团

斯沃琪集团（Swatch Group）2012年的资产负债表中，金融负债是1.35亿瑞士法郎，而现金及现金等价物（含有价证券）则是19.67亿法郎！因此，净负债为-18.32亿瑞士法郎。将此数值与股东权益93.44亿瑞士法郎相比较，得出资本负债比率为-19.6%。

斯沃琪集团有净现金头寸，可视为是无债务企业。在拥有净现金头寸的公司里，当股东权益减少时，资本负债比率在数学上会随之进一步下降，但通常只是把负的资本负债比率简称为“净现金头寸”，无须计算相关的精确数值。因此，在这种情况下，通常无须做明确的计算，因为金融负债完全被流动性覆盖，财务稳定性有了保障。

■例3-6　资本负债比率：利安德巴塞尔工业公司

化工巨头利安德巴塞尔（LyondellBasell）工业公司（后简称为利安德巴塞尔）的例子则恰恰相反。该公司2008年年末的资产负债表向投资者清楚地揭示了即将来临的破产申请。破产之前的头一年，公司的资本负债比率高达1244%。在此提醒一下：这个比率超过70%，就表明公司已陷入困境。公司的金融债务负担高达244.51亿美元，而其库存现金仅为5.60亿美元，股东权益也不过19.21亿美元。在这种情形下，该公司的资本负债比率计算如下：

显然，具有类似资本负债比率的周期性公司，不可能持续生存下去。实际上，2009年该公司根据《美国破产法》第11章提出破产重组申请后，实行了债转股，削减了大部分债务，并于2010年5月后，由破产边缘再度崛起。如今，利安德巴塞尔已是世界第三大化工公司。由此可以看出，利安德巴塞尔的问题是由其巨额负债引起的，而非经营状况所致。

因此，这一比率总是需要结合具体环境来考虑。即使是通常稳定的公司，一次战略性收购或扩张计划，往往就能把公司的资本负债比率提高到相当危险的水平。但只要这种高资本负债比率只有短期效应，且随后能通过充足的现金流平衡借贷，那么，这类异常情况就不会带来问题。

此外，为了评估那些潜在的扭曲因素，资本负债比率应与动态资本负债比率一起考虑，尤其是要与现金流状况结合起来考虑。