第二节 行为金融理论的起源与发展

行为金融从行为经济学中发展而来，以20世纪80年代为界限，将行为金融发展历程分为两个部分。

20世纪80年代以前，亚当·斯密提出“经济人”概念，并把“理性”作为经济活动的前提，随后凯恩斯提出“动物精神”（人的非理性行为）用以解释投资周期性（梁立俊， 2006）。

最早结合心理学和金融学的是美国学者巴伦（O. K.Burren）教授。他在1951年发表《投资研究中运用实践方法的可能性》，讨论有必要用进行实践的方法来检验理论。1959年，西蒙提出“有限理性”这一概念，同年，费瑟（Feather）认为以往的决策理论都是期望效用模型的变种。1967年，巴曼教授（Bauman）发表《科学投资分析：是科学还是幻想？》，批评金融的研究太过夸大了数量模型的作用，指出将金融学和行为科学结合到一起进行研究的重大意义。1969—1972年，行为金融学处于萌芽发展阶段，巴曼呼吁关注投资者决策行为中非理性行为，并发表《人类判断行为的心理学研究》。此后，利希滕斯坦和斯拉维察发表了《投机决策中投标和选择间的偏好反转》，卡内曼和特韦尔斯基发表了《预测的心理研究》（程昆和潘朝顺，2004）。但在此期间，由于经典金融理论被推崇，地位不可动摇，行为金融学也经历了发展的低谷期。

20世纪80年代以来，行为金融学的发展日益繁荣。1985年，DeBondt & Thaler合作发表的《股票市场过度反应了吗？》，被认为是行为金融学复兴的开始（熊昊平和贺实华，2007），经济学家们也将研究重点逐渐转向个体投资者心理与行为。在21世纪初期，行为金融学最终被经济学领域接受、认同，取得独立地位。1985年，丹尼尔·卡内曼和阿莫斯·特韦尔斯基创立的预期理论，主张建立起更加符合现实的行为假设，而不是一味地将研究建立在主观思维之上。卡内曼获得2002年诺贝尔经济学奖，就是主流经济学对行为金融理论的最大认可和鼓励，也是行为金融理论上升到主流经济学的重要一步。