前言

基于新古典经济学的金融学提出了有效市场的假说，尽管该理论对解释金融市场上的投资行为具有积极的促进作用，但其强调投资者始终保持理性的假设，与证券市场上投资者，尤其是散户投资者的实际投资情况存在较大不符，使得该理论难以解释证券市场上的一些非理性投资情绪和行为。在此背景下，行为金融理论应运而生。

我国A股市场历经30多年的发展，尽管规则和制度日趋健全，但一方面投资者盲从投机的非理性行为导致市场行情波动变大，另一方面非理性投资情绪和行为也容易影响投资者决策，造成损失。而行为金融理论从认知、情绪、社会心理等角度出发，能对投资者赌性和短期行为、惜售行为、政策情结、羊群效应等进行合理解释，进而对非理性行为进行修正，从而引导投资者将有限的资金配置于具备优质回报率的优质股，提高收益。基于此，本书对行为金融理论下的A股投资策略进行研究，旨在从A股投资者的角度出发，通过行为金融指导理性投资行为和投资者情绪，以协助其充分配置资产，准确把握市场风险，在市场效率增长以及金融市场可持续发展的角度上最大限度地保护投资收益。本书拟分为八个部分进行研究：

第一部分，绪论，对A股市场下投资者行为背景和行为金融理论的发展背景进行阐释，明确研究目的。

第二部分，对行为金融理论的溯源和发展进行阐释，将行为金融与认知、行为金融与情绪情感、行为金融与社会心理进行关联和分析，为本书奠定理论基础。

第三部分，相对于西方股票市场较为成熟的发展阶段，从投资者群体的散户和机构比例、投资者情绪和投资者行为三个方面分析我国A股市场中投资者的不理性投资行为，为行为金融理论的解释和应用找到契合点。

第四部分，针对前文中A股投资者在投资情绪、投资行为等方面存在的赌性和短期行为、惜售行为、政策情结、羊群效应和过度交易等非理性作为，结合行为金融理论对认知、情绪、社会心理等方面的影响，对非理性投资行为进行解释。

第五部分，针对A股投资者普遍存在的行为偏差，以行为金融为理论，对不同情绪和形势下的几种重要投资策略进行探究，具体包括反向投资策略、动量投资策略、成本平均策略、小盘股投资策略。

第六部分，为了让投资情绪、投资行为和投资收益之间的关系更加清晰，采用实证分析的方法，通过选择样本股票构建向量自回归模型，并对模型中的自变量和因变量进行稳定性检验、Johansen协整检验和Granger 因果检验，对影响变量进行脉冲响应分析和方差分析，以便确立投资者情绪和投资者行为对投资收益的影响关系，从而验证行为金融理论下修正投资者非理性情绪和行为对投资收益的影响。

第七部分，在实证分析基础上，对向量自回归模型中的调节变量，即上市公司的财务基本面分析技巧进行探析，并结合实证分析结果修正投资者非理性情绪和非理性投资行为，从短期和中长期投资的时段对投资策略提出建议。

第八部分，结束语，综合全书的研究，除了对行为金融理论在A股投资中的意义进行了论证，也对当下股市行情进行展望，更从生活和哲学的视角对投资者提出了在2021年这个特殊年份里的投资建议。

在完成了全书的研究后，回顾我国的证券发展历史可以看出，跟发达国家相比，国内股票市场发展历程仍然较短，市场中还是普遍存在投机现象，尤其是小散户非理性行为甚至占据主流。而从第六章VAR模型的实证分析结果中可见，投资者情绪和投资者行为对投资收益存在长期稳定的影响。在对持股比率的解释程度中，投资者情绪保持在3%～11%；投资者行为则稳定保持在5%～8%。在对投资收益的解释程度中，投资者情绪保持在8%～15%；投资者行为则稳定保持在2%～3%。基于此，为了更好地促进投资者理性投资，保证投资收益，也促进我国A股市场的稳健发展，以行为金融理论为指导对投资者行为展开全面的研究，同时制定应对措施在投资活动中实现有效的引导很有必要，这也是行为金融的研究重点。从金融市场发展来看，行为金融理论已经显现出关键的作用，对市场稳定发挥了十分重要的影响，这点是很值得我们关注的！

邹 倩

2021年2月