Theory ｜理论

Journal of African Economies
法律体系如何影响落后地区的普惠金融与金融科技？

2017年，发展中国家的移动支付品牌M-Pesa迎来了其10周年纪念日。历经10年发展，M-Pesa的服务已经覆盖了非洲及东欧的十个国家，为3000万名客户完成了逾60亿次交易，截至2019年初，该服务对肯尼亚的GDP贡献占比超过50%。

M-Pesa的成功帮助撒哈拉以南的非洲国家及其他发展中国家的人民提高了生活水平，初显金融科技对普惠金融的助推作用。在许多发展中国家，落后的电子通信基础设施、受限的互联网和智能手机或已成为阻碍金融科技在当地迅速崛起的最大障碍。若想加速金融科技的普及，并利用相应应用推动经济和普惠金融的增长，最有效的方式是借助政府、非政府组织或私企的赞助来完善此类基建设施。在许多新兴经济体中，金融科技面临的是供应问题，而非需求问题。

撒哈拉以南非洲地区35个国家中有20个国家使用民法，15个国家遵循传统的普通法。研究表明，这一地区大多数普通法国家的平均金融普惠水平远远领先于大多数使用民法的地区。

普通法起源于12世纪的英国，由判例法和判例演变而来。法律诉讼以对抗形式进行，先前案例的判例为商业贸易提供重要指导。而民法则往往由法律和学术文献发展起来，它代表知识而不是经验。

在15个普通法国家中，互联网可用性的平均值为38.5%，在20个民法国家中则为21.8%。在普通法国家，移动电话普及率的平均值为94.9%，而民法国家的平均值为75.0%。普通法国家的电网平均普及率也更高，与民法国家的p值差异为0.15。

以社交媒体为衡量标准，普通法国家Facebook的普及率的平均值为16.0％，几乎是民法国家平均值（8.5％）的两倍。像Facebook这样的社交媒体网络本身就是重要的金融科技服务提供者，同时，社交媒体也通过向新的平台和服务推荐朋友而产生重要助推作用。

本文作者的研究结果表明，与民法法系国家相比，普通法国家中金融科技所需的基础设施建设得更为广泛。这是因为普通法国家通常为投资者提供更多保护，为投资者降低资本成本和提高资本流动性，这同时也促进了这些国家金融科技平台的发展。

此外，尽管与民法国家相比，普通法国家的金融科技企业的技术基础设施显然要更胜一筹，但普通法国家的较为官僚的监管环境对金融科技初创公司较为不利。普通法政府承诺在必要的基线水平上对金融科技提供商进行监控和监管，以稳定消费者对金融科技行业的信心。

Yermack, D. FinTech in Sub-Saharan Africa: What Has Worked Well, and What Hasn't. Journal of African Economies,Forthcoming.

Journal of Applied Corporate Finance
金融科技浪潮下，传统银行转型困难重重

在金融科技的转型浪潮下，银行作为传统金融的重要组成部分，面临极大挑战。受益于不成熟的监管体系，金融科技公司不受资本限制约束，可以用较低成本开展银行业务，其创新与技术更是在消费金融和中小企业贷款方面发挥了巨大优势。传统银行也可以模仿大多数金融科技公司进行创新，并通过庞大的客户基础快速攻占市场，但实施起来却困难重重。传统银行有着庞大且繁杂的组织架构与决策流程，官僚主义与代理冲突使其很难为了实现创新而牺牲盈利。另外，传统银行在逐渐转型为全能银行的过程中吸收了大量存款，然而在遇到金融危机时，这反而可能会成为一种隐患。

Stulz, R. M. (2019). Fintech,bigtech, and the future of banks. Journal of Applied CorporateFinance, 31(4), 86-97.

The Journal of Finance
已婚妇女财产权推动了资本密集型产业的发展

在旧制的美国法律中, 男性在婚后拥有所有的财产权（尤其是可移动资产）。只有当女性在婚前就拥有属于自己的不动产时，她们在婚后才有财产权。因此，大多数家长都会首选让自己的女儿拥有不动产。本文研究发现，自1846年马萨诸塞州首次赋予已婚妇女自主财产权后，美国家庭的资产组合结构发生了巨大变化：大量不动产被转换成金融资产，银行存款与放贷规模显著提升，这间接推动了资本密集型产业的发展。结果表明，在已婚妇女的财产权得到保障后，拥有动产的家庭数量增加了1.3-7.4个百分点，而拥有不动产的家庭数量下降了1.7-6.9个百分点。同时，在女性劳动力转移以及企业融资门槛降低的双重利好下，资本密集型产业也获得了前所未有的发展。

Hazan, M., Weiss, D., & Zoabi, H. (2019). Women's liberation as a financial innovation. The Journal of Finance, 74(6), 2915-2956.

Journal of Political Economy
政府过度注重声誉可能间接引发金融危机

一般民众普遍认为，政府对其声誉的看重会对政策制定和经济结果产生积极影响。但本文作者发现，在新兴市场，政府会为了提升声誉采用激进的信贷政策，而这种为了巩固经济繁荣所营造的表象，成为了未来金融危机的导火索。面对过度扩张的信贷环境，政府面临艰难抉择：出台信贷抑制政策有助于防控危机，但不干预市场则可以收获声望，而发展中国家往往选择后者。研究指出，与发达经济体相比，发展中国家政府的平均受欢迎程度较低且波动性更大，为了提高受欢迎程度，他们倾向于推迟或避免在经济繁荣时期采取强硬的纠正措施。因此，发展中国家政府对于自身声誉的看重，并没有对经济产生正面影响，反而间接种下金融危机的种子。

Herrera, H., Ordnez, G., & Trebesch, C. (2020). Political booms, financial crises. Journal of Political Economy, 128(2), 507-543.

Journal of Financial and Quantitative Analysis
从搜索引擎数据看投资者市场预期

在过往投资者情绪的相关研究中，其面临的最大问题是如何高效获取数据，而搜索引擎作为当前网络时代最主要的信息载体之一，有望解决该问题。搜索引擎数据曾被用于预测汽车销售、流感疫情以及衡量投资者需求等，而本文作者创新地将其应用于资产定价研究。基于38个国家每周的谷歌搜索数据，作者从国家到全球层面构建了多个市场情绪指数，发现全球市场情绪对29个国家的未来市场回报具有显著预测作用，16个国家的本地市场情绪对未来市场回报具有显著预测作用。研究更指出，经济学和非经济学的情绪指数成分都能预测市场回报，即从黄金、白银等经济相关关键词，到气候、疾病、世界杯球赛等非经济相关关键词，都能反映投资者对于市场的预期。

Gao, Z., Ren, H., & Zhang, B.Googling investor sentiment around the world. Journal of Financial and Quantitative Analysis, Forthcoming.

The Review of Financial Studies
区块链技术如何提高证券结算效率？

在传统的交易结算中，为了保证资金支付与证券转移的安全，往往需要如经纪人、托管人和支付代理人等多个中介机构的参与，但这也导致结算效率较低。因此，很多市场采用T+2、T+3甚至更长的结算周期。为了改善该问题，本文作者基于区块链创新地提出了一个证券结算模型。在区块链结算模型中，分布式账本技术（DLT）可以在不依赖专业中介机构与第三方基础设施的情况下进行结算更新，大幅降低了证券结算的成本。此外，对于区块链结算模型的风险，本文作者从定性与定量的角度，分别就交易费用、交易频率、激励机制等方面探讨了该技术实施的可行性，并为相应的政策监管方向提供指引。

Chiu, J., & Koeppl, T. V. (2019). Blockchain-based settlement for asset trading. The Review of Financial Studies, 32(5), 1716-1753.

Journal of Financial Economics
男性投资者对女性企业家存有偏见吗？

众所周知，创业领域存在性别歧视，在美国，只有10-15%的创业公司由女性创办，而且在成功获得融资的企业家中，女性的比例明显偏低。但以上观点并没有被完全证实。本文作者深入研究了男性投资者是否对女性企业家存有偏见，并发现，与各方面条件相似的男性创业者相比，女性创业者从男性投资者中获得融资的成功率低很多。此外，从女性投资者中获得融资的女性创业者比男性创业者更加成功。考虑到目前大多数投资者是男性，作者进一步指出，女性投资者的增加是支持女性创业的必要条件。这一结果很好地补充了现有研究：风险投资公司中的性别多样性对投资选择和结果有重要影响。

Ewens, M., & Townsend, R. R. (2020). Are early stage investors biased against women?. Journal of Financial Economics, 135(3), 653-677.

The Journal of Finance
年轻人与老年人，谁对寿命更乐观？

人们对未来事件的预期在很大程度上影响着他们的跨期决策。然而，现有研究显示，消费者的预期往往与正确概率不相符，他们会系统性地高估一些罕见事件的发生概率。基于此，本文作者研究了主观寿命预测对家庭财务决策的影响，并发现，主观寿命预测和储蓄之间存在着很强的相关性：人们对寿命越悲观（乐观），就越有增加（减少）储蓄的倾向。此外，当个体接近退休年龄时，他们对寿命的预期会从悲观转为乐观。具体体现在：年轻人对于寿命的低估，使得他们的平均储蓄低于基准26%；退休人员对寿命的高估，使他们在退休期间的消费减少了27%。

Heimer, R. Z., Myrseth, K. O. R.,& Schoenle, R. S. (2019). YOLO:Mortality beliefs and household finance puzzles. The Journal of Finance,74(6), 2957-2996.

American Economic Review
育儿补贴的差异化设计

尽管有大量文献探究育儿补贴对母亲就业的影响，但至今并没有对于最佳育儿补贴的研究。一般来说，家庭育儿时间的增加会减少照顾者从正式劳动时间中获得的回报。所以，为了平衡劳动力分配，本文基于美国现有的低收入育儿补贴政策，提出了一个积极且灵活的改进版本。由于高收入照顾者通常用于育儿的时间较少，反之低收入照顾者会花更多的时间来照顾幼儿，因此最佳的育儿补贴比率应随着他们的收入增加而下降。与现行政策相比，本文设计的最优方案为低收入者提供了更强的参与激励，对于育有6岁以下幼儿的单亲女性来说，年收入若在1万美元以下可以获得80%的育儿补贴，在2万美元左右可以获得20%补贴，在2万5千美元以上则不提供补贴。

Ho, Christine, and Nicola Pavoni. 2020. "Efficient Child Care Subsidies." American Economic Review, 110 (1): 162-199.