Theory｜理论

American Economic Review
信息透明度高的国家受冲击影响较小

2008年前，新兴市场经济周期存在某种固定模式：起初，由于监管力度不足，金融部门相对自由地繁荣发展，使得外国资本激增，大量信贷流入非金融部门，债务逐渐积累，投资快速增加，到一定程度后便会转向利率飙升和信贷宽松的阶段，进而引发产量崩溃，走向萧条。然而，2008年全球金融危机和2010年欧元区危机开始将人们的注意力转向金融中介和全球资本供应。本篇论文作者探讨了全球资本供应摩擦如何影响世界各地的繁荣-萧条周期，其模型说明了全球经济配置如何随着总需求和总供给对融资的冲击而演变。研究还表明，信息较不透明的国家易受到商业周期的高度影响，因冲击遭受大规模破产，而信息较透明的国家受到的影响则小得多，其产出只会轻微下降，因为“信贷外逃”至发达国家可以有效地保护它们免受全球资本波动的负面影响。

Farboodi, M., & Kondor, P. Heterogeneous Global Booms and Busts. American Economic Review, 2022.

NBER Working Paper
卖方分析师披露的信息可信吗？

卖方分析师能否提供有效信息并为交易创造价值？有人认为，当分析师对一只股票做有利推荐之后，随之而来的往往是异常负收益；也有人指出，分析师通过私人网络向基金经理提供有用信息。本文作者指出，卖方分析师的工作是向市场提供公开信息、向客户提供私人信息，这两者之间存在矛盾。他们重点考察了分析师是否向公共受众和私人客户提供不同质量的信息。研究表明，答案是肯定的，分析师为基金经理提供的股票价值信息比他们在公开建议中提供的信息更精确。因为分析师可从向客户出售私人信息中获益，所以他们不愿意以牺牲盈利为代价。此外，基金经理依靠私人信息买入的股票表现好于卖出的股票，这也为分析师的私人信息比公开信息更有投资价值的结论提供了支撑。

Hirshleifer D A, Shi Y, Wu W. Do Sell-Side Analysts Say “Buy” While Whispering “Sell”?. National Bureau of Economic Research, 2022.

Journal of Financial Economics
疫情期间的美国国债

美国政府发行的国债通常被视为世界上最重要的流动性和安全资产之一。在金融市场动荡时期，当风险和非流动性资产的价格因避险而大幅下跌时，国债的价格溢价通常会上升。然而，在疫情期间，美国长期国债价格大幅下跌，引发了人们对其避险地位可能正在削弱的担忧。本文作者记录了疫情期间国债所有权的巨大变化，以及国债和反向回购头寸在交易商资产负债表上的临时性反应。作者发现，一些大型国债持有者在2020年3月大幅减持，而很多交易商中介难以消化这一供应冲击，导致国债价格下跌。此外，作者还建立模型以理解交易商中介的这种“非弹性反应”，并在模型中引入“回购融资”元素，以衡量交易商中介活动。

He, Z., et al. Treasury Inconvenience Yields during the COVID-19 Crisis. Journal of Financial Economics, 2022.

Science
听音乐真的能镇痛吗？

听音乐真的能镇痛，一篇刊登在Science上的研究已然表明。在这项研究中，作者先是让小鼠的后爪产生了炎症，随后给小鼠播放不同类型、不同音量的声音，用以评估其在不同状态下对疼痛的敏感度。研究表明，音乐可以起到镇痛效果，主要在于音乐的分贝。当小鼠听到比背景噪声高5分贝的声音时，其痛觉阈值便被提高了；而当声音被调高到比背景噪声高10分贝时，镇痛效果就消失了。也就是说，接近耳语的浅吟低唱能起到缓解疼痛的效果。此外，镇痛效果与音乐类型并无显著关系。在实验中，作者播放给小鼠听的音频类型包括：古典乐、令人不快的不协调乐曲，以及白噪声。结果是，无论是一段和谐的乐音还是乱糟糟的音符，在小鼠听来都没什么区别。

Zhou W, Ye C, Wang H, et al. Sound Induces Analgesia through Corticothalamic Circuits. Science, 2022.

Journal of Marketing
客户不满意，都是机器人惹的祸？

今天，聊天机器人（Chatbots）被越来越多地应用于线上客户服务，据估计，到2024年，聊天机器人和相关技术的市场预计将超13.4亿美元（Wiggers 2018）。随着技术发展，许多公司选择使其客户服务聊天机器人更加人性化（赋予聊天机器人一些人类特质，如名字、头像等）。本文研究了当客户感到愤怒时（愤怒情绪更能增加行动和攻击性），聊天机器人的拟人化会对客户产生何种影响。研究发现，当愤怒状态下的客户与聊天机器人互动时，拟人化服务对客户的满意度、总体评价与后续购买意愿均有负面影响。这种消极影响源于预期违反（Expectancy Violations），即拟人化提高了客户对聊天机器人解决问题能力的预期，当服务结果未达预期时，便会产生更低的满意度。显然，仔细设计聊天机器人并考虑使用它们的情感背景非常重要，特别是在涉及解决问题或处理投诉的客户服务互动中。

Crolic C, Thomaz F, Hadi R, et al. Blame the Bot: Anthropomorphism and Anger in Customer–Chatbot Interactions. Journal of Marketing, 2022.

Journal of Financial Economics
不确定性冲击如何影响家庭消费？

不确定性是经济波动的重要驱动因素。本文将不确定性冲击对企业的影响和企业将冲击转移至员工的机制相结合，探讨了不确定性冲击对家庭消费行为的影响。研究指出，当企业层面的不确定性增加时，企业会通过减少投资、裁员等方式来收缩经营活动。这些收缩行为对员工家庭消费和储蓄决策的影响显著而广泛。高收入者由于拥有更大的财富缓冲储备，一定程度可以削弱冲击对消费的传递。低收入者由于仅能用较少的资源来应对不确定性，因此具有更大的财务脆弱性。当发生短期负面冲击时，以企业继续向工人支付工资和限制裁员为条件的政府援助是可以有效支撑消费和宏观经济活动的。

Di Maggio, M., Kermani, A., Ramcharan, R., Yao, V., & Yu, E. The Pass-through of Uncertainty Shocks to Households. Journal of Financial Economics, 2022.

NBER Working Paper
低利率时代，政府债务真的可以无限展期吗？

当前宏观经济环境的一个特点是过低的长期实际利率水平。2022年3月，所有期限的美国通胀调整债券收益率——即使长达30年的债券都低于零。2021年11月，英国出售了50年期通胀调整债券，收益率为-2.4%，意味着半个世纪后，债券持有人所获得的购买力将仅为他们过去购买证券时的30%。曼昆基于新古典增长理论分析了过去几十年全球实际利率下降的原因及其对财政政策的影响。他指出，实际利率的下降是全球储蓄增加、增长下降以及市场力量增加的结果。从预算角度看，在低实际利率环境下增加政府债务可能不会有问题，但这种永久债务展期的“庞氏骗局”很可能会失败，就算不失败，增加的债务仍会挤出资本，降低劳动生产率、实际工资和消费。

Mankiw, N. Gregory. Government Debt and Capital Accumulation in an Era of Low Interest Rates. National Bureau of Economic Research, 2022.

Sustainability
不平等的咖啡

咖啡是全球最受欢迎的饮料之一，自20世纪90年代以来，全球对咖啡的需求增长了60%以上，推动了生产和出口的扩大。目前，超70%的生咖啡产品用于出口（生产国大多数是中低收入国家），咖啡已然成为世界上交易量最大的农产品之一。本文基于1995—2018年期间的咖啡贸易数据，研究了国际生咖啡市场的动态演变和咖啡供应链中价值的再分配问题。研究发现，生咖啡贸易已从原来的由多个传统咖啡生产国分销转变为集中在主要咖啡生产国（巴西、哥伦比亚和越南）以及一些非生产国（德国、比利时）。尽管全球咖啡市场正在增长并产生更多的经济价值，但这并没有体现在生产国，其带来的大部分附加值和财富仍留存于进口国。国际生咖啡市场结构的这些变化正导致生产国和进口国之间的不平等加剧。

Utrilla-Catalan, R., Rodríguez-Rivero, R., Narvaez, V., Díaz-Barcos, V., Blanco, M., & Galeano, J. Growing Inequality in the Coffee Global Value Chain: A Complex Network Assessment. Sustainability, 2022.