第1章 用什么衡量我们的财富？

所谓钱的保值增值就是要使它的购买力不因时间的推移和地域的改变而受到损失。

我们面对的是一个充满不确定性的世界，太多事情不在我们的掌控之中。可能正是因为我们被各种各样的不确定性所环绕，我们对确定性的向往就被赋予了与生存紧密相连的意义。我们的生老病死受制于自然规律，于是金钱和财产在很多时候都被看作是确保和维系我们自认为稍微可控的一点确定性事物，这也是为什么自古以来，人们一旦拥有了一定的物质财富，便对这些财富的保值增值的期待表现得相当执着。深究起来，这恐怕可以看作是一种对生命延续的渴望。那么对钱财保值增值的这种期待就有了它内在的实际价值，其原因也很简单：我们要确保我们今天手中的钱可以在未来某个时刻、某个地方交换来我们那个时刻需要消费的东西。这种未雨绸缪的打算正是我们积累钱财以换取最终消费的保障，而作为交换媒介出现的“钱”，使得跨越时间和空间的交换成为可能。这个时间和空间相较于作为交换媒介的钱来说，也就自然有了它们的经济价值。换句话说就是，所谓保值增值就是要使钱的购买力不因时间的推移和地域的改变而受到损失。正是由于其价值里所包含的时间和空间因素，使钱的保值增值问题成为我们现实生活中相当重要的部分和很多烦恼的来源。

为了说明资产价格在比较长的一个时间段的价值变化，我们先看一下与我们生活紧密相关的商品在过去半个多世纪的一些变化。

石油是我们现代生活必不可少的商品。从图1．1中我们可以看到，1971年是一个分水岭。1947年到1971年间，原油价格无论是用美元还是黄金来衡量，都相当稳定。那是因为美元在1971年之前都是与黄金挂钩的。1971年8月15日，美国总统尼克松宣布美元与黄金脱钩。之后的原油价格用美元来衡量，开始大幅度上升。原油价格以黄金计价，还是基本稳定在1971年以前的水平。也就是说，美元相对于黄金大幅贬值了。美元与黄金脱钩对全球金融体系的深远影响远远超过了对美元购买力的影响。关于这一点，我们在本书的后面章节会详细讨论。

图1．1　以美元和黄金计价的原油价格（1947—2017）

资料来源：BLS，Thomson Reuters，WIND．

房价是大家都关心的，我们再看看美国房价指数自1975年到2017年间的变化（见图1．2）。这里采用的是标准普尔／凯斯-席勒美国居民房价指数（S＆P／Case-Schiller US National Home Price In-dex）。取1975年1月的房价指数为1，如果房价在1之上就是上涨了，在1之下就是下降了。结果我们发现，美国居民住房价格在1975—2017年的42年间上涨了7．72倍。如果用黄金计价，则基本没有上涨，2017年的价格还停留在1975年的水平。只是在1998—2006年的8年间，以黄金计价的房价上涨了2到3倍（这一阶段以美元计价的房价上涨了4到5倍）。2007年9月美国发生了以次级房贷违约为导火线的次贷危机，之后以黄金计价的房价就回落到了20世纪70年代的水平。在一个较长的时间段里，黄金和美元的保值能力孰优孰劣一目了然。不仅如此，黄金还有比房产更好的流动性。

图1．2　以美元、黄金和道琼斯工业指数计价的美国居民房价指数（1975—2017）

资料来源：S＆P，WIND．

还是看图1．2，如果我们分别对比以黄金和道琼斯工业指数（DJIA，或称“道指”）计价的房价，可以发现，在这段时间里，以道指计价的房价，不是涨了，而是跌了。这是不是说，如果投资股票并一直持有，比投资黄金更能保值增值？呃，这很难说。要想得出这样的结论，有几个前提：

第一，投资的股票至少要跑赢道指，所以首先得选对股票。自1896年成立以来，最初的12只道指成份股票，到今天还存在的就只剩下通用电气（GE）一家了。然而近些年，通用电气的股价一路向下。在我开始写作本书的2017年11月，通用电气被揭露为是“一个伪装成工业巨头的对冲基金”。当时我还在想：“我们或许哪天可以见到GE被道指剔除。”2018年6月，GE被踢出道指。到本书写作接近尾声时，2019年8月15日，它被爆出是“一个比安然还大的骗局”。当然，你会说选对股票不容易，可以投资指数呀？

第二，股市的波动巨大，你得有能力和实力在股市大起大落时拿得住，否则投资指数也可以在大熊市的时候把你洗劫一空。在巨大的股指波动面前，能拿得住是对实力的考验，更是对心理的考验。能活下来的通常是在牛市的时候也相对保守的投资人。就拿我们的上证综合指数来说吧，仅在一个两个星期的区间内（我们取2019年7月10日至23日为例），不是一开盘还没来得及加仓就蹿升了，就是一开盘还没来得及跑就被套住了（见图1．3），更不用说日间的波动了。

图1．3　波动率：上证综合指数（2019.7.10-23）

资料来源：WIND．

第三，每个国家和每个市场的情况都大不相同。美国在第二次世界大战以后的国际霸主地位毋庸置疑，这段时间也是美国产业结构高速变化和跨国公司大发展的阶段。道指相对于黄金价值逐渐并稳步提升，这里面既有这个阶段美国道指成份股公司的生产力水平整体提升的因素，也有对股票过度投资以减少因持有现金而可能遭受损失的原因。然而，同一时段，投资在其他国家和地区未必是这种结果。所以根据美国这段时间的情况得出的结论无法广泛适用于所有其他国家和地区。假如你是一个拉丁美洲的投资人，在这个时期投资拉美股市，或者股指，结果可能就完全不同。图1．4是阿根廷房价指数分别以阿根廷比索、梅瓦尔工业指数和黄金计价的比较。

从图1．4中我们可以看到，房子不如黄金保值，以黄金计价的阿根廷房价在2001年之后呈下降趋势。然而要是同期投资梅瓦尔指数，不仅资产相对于黄金会贬值，跑不赢房价，而且还要遭受2000年到2003年间的股市泡沫和随之而来的股灾。

图1．4　以比索、黄金和梅瓦尔工业指数计价的阿根廷居民房价定基指数（1993—2007）

资料来源：Reuters．

当然我们最关心的一定是中国的情况，因为中国的月度房价指数只能追溯到2004年，没有足够长的时间供我们与美国的情况进行比较。但是过去10多年，中国房价上涨速度太快已经是有目共睹的烦恼了。不过我们找到了另外一个有最长数据记录的与我们的生活息息相关的商品价格：中国蔬菜价格。图1．5是中国蔬菜价格指数分别以人民币和黄金计价的比较。

从1951年到70年代初，中国的蔬菜价格几乎没有太大变化。这是一个计划经济下供给制代替市场的阶段。1978年，中国实行改革开放，首先在农村全面实施了联产承包责任制，农副产品价格成为第一个价格放开的领域。自此以后，以人民币计价的蔬菜价格可以说是大幅上升，到2014年价格最高时，是1951年价格的45倍多，而以黄金计价的蔬菜价格反而下降了42%。

这个巨大的反差也很容易解释，物以稀为贵嘛！

可能有人会问，难道黄金这个作为交换媒介已经几乎被忘却的商品，无论从价值的保值上还是产量上和纸币都有这么大的差别吗？说到底，这就是钱和钱的替代品的区别。我们将在下一章讨论什么东西才有资格被称为钱。

图1．5　以人民币和黄金计价的中国蔬菜价格定基指数（1951—2015）

资料来源：中国国家统计局，WIND．