通缩螺旋机制

前文讲述了借款人消失的两大原因，那么当借款人消失时会发生什么呢？如前文举例所提到的，对于形成的100美元储蓄，假如在零利率条件下也无人借贷，则经济体的总支出规模将降至900美元，而100美元储蓄仍存放在金融机构。整个经济规模实际上会从1 000美元萎缩至900美元，即萎缩10%。这里的900美元会变为另一些人的收入，如果这些人决定将其中的10%用作储蓄，并且依然缺乏借款人，则消费规模将降至810美元，经济规模也萎缩至810美元。这一循环会不断重复，如果借款人仍然不借贷，那么经济规模将降至730美元。

人们通过偿还债务、增加储蓄来恢复其财务健康，这一做法本身是正确且明智的。但这种做法驱动了上述1 000美元—900美元—810美元—730美元的萎缩过程。因为这些人在同一时间偿还债务、增加储蓄，结果使经济陷入通缩螺旋。根据资产泡沫的规模以及需要补充的储蓄金额，这一过程可能持续数年甚至数十年。

存放在金融机构的100美元还是会被投资于各类资产中，受托管理的金融机构会尽其所能找到借款人，或者有增值潜力的资产。但是，如果实体经济中找不到借款人，金融机构就只能将储蓄资金用于认购或投资于存量资产，如股票或房地产。这些资产购买行为可能不时催生出小型资产泡沫。如果实体经济中找不到借款人，这些储蓄资金就绝不可能离开金融部门，也无法被用到增加GDP、提升通胀等相关交易活动中。换句话说，只要实体经济中缺乏借款人，通缩螺旋问题就会一直持续。

当然，先前描述的1 000美元—900美元—810美元—730美元的萎缩过程不会永远持续下去，因为一旦人们变得太穷而根本无力储蓄时，储蓄导致的收入漏出就会结束。如果一个人收入只有500美元，没有任何结余，那么这500美元收入自然会全部用于消费。如果获得这500美元的另一方也是这种情况，那么他也会将500美元的收入全部用于消费。结果是，经济最终会在500美元的水平稳定下来，这也就是通常所说的经济衰退，这也恰恰是20世纪30年代大萧条时期发生的事情，当时美国的名义GNP（国民生产总值）下降了46%。