中长期国债期货合约的条款

芝加哥期货交易所（Chicago Board of Trade，简称CBOT）上市了多种基于不同期限的美国国债的期货合约^[2]，包括长期国债、10年期国债、5年期国债和2年期国债等期货合约^[3]。此外，CBOT也交易一种基于10年期机构债券（10-year agency securities）的期货合约，这种合约在条款设计上与国债期货合约相似。表1-1给出了以上每种期货合约的基本条款。

每种合约都有一个“规模”，合约规模的大小决定了在交割时每张合约应被交付的债券现货面值是多少。除了2年期国债期货合约，其他国债期货的面值都是10万美元。由于2年期国债价格本身的波动性较低，CBOT把其合约规模增加到了20万美元。

每种合约都有自己的交割品级，具体到国债期货上，交割品级规定了可用于交割的中期或长期国债的剩余期限范围。

表1-1 国债期货合约条款

①最小的价格变动是1/32个点的1/2（即1/64）。

②最小的价格变动是1/32个点的1/4（即1/128）。

③a/c/e（aliance/cbot/eurex）是2000年CBOT和欧测期货交易所（EUREX）合作建立的电子交易平台。a/c/e系统是CBOT和EUREX结成策略联盟后建立的电子交易系统，该系统可提供CBOT和EUREX的会员于同一个交易平台上以网络连接，而两家交易所仍可保留独立的会员、交易通道以及产品，并且帮助会员及其客户参与全球最活跃的衍生品交易。2004年CBOT宣布退出a/c/e平台，使用自己开发的e-cbot的电子平台交易系统。——译者注

充分理解合约交割品级是理解中、长期国债期货原理的关键。对长期国债期货一个常见的错误理解就是认为长期国债期货合约基于20年期、票面利率为6%的长期国债。实际上，中、长期国债期货是基于可用于交割的、价格迥异、收益率属性各不相同的一组中期或长期国债。举例而言，任何在首个交割日剩余期限还有15年以上的国债都可以用于长期国债期货合约的交割。任何剩余期限在6.5年以上的首发中期国债都可以用于10年期国债期货合约的交割^[4]。这种设定使得国债期货的表现与任何的单一的中期或长期国债都不相同，而是像可被交割的中期、长期国债中的某些债券的复杂混合体，具体是哪些债券取决于其被交割的概率。相关内容将在第2章和第3章进行详细介绍。

期货交易所规定了期货合约价格可以变动的最小幅度。这种最小的价格变动幅度被称为“跳价”（tick）。长期国债期货合约的跳价大小是1/32个点^[5]。假定一张合约的名义面值是10万美元，一个“跳价”就是31.25美元，1 000美元的1/32。10年期和5年期国债期货合约的跳价是1/32个百分点的一半，即15.625美元。2年期合约的跳价是1/32个百分点的1/4，但是由于其合约的名义面值是20万美元，因此其每个跳价的价值也是15.625美元，与5年期和10年期期货合约一致。

这些合约的其他重要条款大致相同。它们的交易时间，交割月份，交割日期和到期日（除了2年期合约）都一样。

由于这些合约十分相似，主要条款的分析将集中于长期国债期货合约。在以下的章节中，会针对这些合约的关键条款进行比较分析。