第3章

寻求公平的竞争环境

股票市场的竞争环境究竟在多大程度上是公平的？一方面，它为参与者获得与其他人一样的成功提供了合理、公平的机会；另一方面，某些参与者在市场竞争中有先天优势或能够利用监管体系的漏洞，从而破坏这种公平性。本章，我们将分析使股市系统正常运转的保护措施，及其对首次公开发行股票产生的影响。

券商、机构和个人投资者在股票选择中很大程度上依赖已知的交易信息。某股票的市场价值与其合理价值的吻合程度不仅仅取决于供给和需求的均衡；相反，更重要的因素则是投资者进行决策时所依据信息的质量。因而，分析师在做出买进或卖出建议之前，必须清楚：①不同投资机会的当前盈利情况和未来盈利前景；②相互之间竞争资金的股票的公允价格。这更加强调了正确可靠的公司信息和各个市场中公开、公平交易的重要性。

除有助于进行企业估值之外，高质量的信息和有序的市场还有利于投资资金的合理分配。理想状态下，通过供求决定的股票价格反映了技术上训练有素的投资者的集体观点。投资者在做出决策之前会依据这类数据潜心研究各行业（及行业中公司）的长期投资前景。他们估算每项投资的长期预期，并详细比较各种投资的相对价格和风险，最终做出决定。虽然理性的推测在这种理想状态下也会起一定作用，但决策过程的严格性确保了资金流向那些经济上最有可能成功的公司。严谨的分析也相应降低了那些无法证明自身发展潜力的公司筹措资金的能力。

上述所讲的是个完美的体系，在学术术语中被称为“有效市场”。正如前面提到的，现实世界与这种理想状态相去甚远，但更高质量的公司信息和改善的市场秩序则能使两者接近。事实上，政府已经意识到有效的证券市场是法治社会的目标之一。毕竟，美国的经济利益要求资本投入到最应得的行业，并使投资者获得合理的价值。出于这个原因，美国政府会定期推行监管举措以引导证券市场朝有效市场的方向发展。比如，鼓励证券交易所整合各自的努力进入金融业监管局（FINRA），以追求更完善的自我约束机制，并通过推动若干会计政策的变更提升财务报表的准确性。

2000年和2008年的市场崩溃表现出证券市场仍存在着许多缺陷，并有矫枉过正或矫正不足的倾向。话虽如此，政府和证券交易所规定的公司信息披露和交易规则很大程度上是成功的，通过对上市公司的盈利前景进行回顾研究可以发现，那些交易活跃股票的价格是合理的。尽管取得了这些成功，但不正当的交易行为仍继续阻碍市场对股票的正确定价。这些可疑的行为包括：

·发行股票、公布季度报告或参与收购兼并的公司传播误导性信息；

·发行人、投资银行家、基金经理、财团或个人投资者操纵股票价格；

·通过大多不受监管的场外股权衍生品或信用违约互换在公司股权中隐藏利益；

·根据内幕信息买卖股票；

·利用高压销售战略或虚假陈述吸引投资公众；

·利用过高的杠杆率，以券商自营的身份收购股票或以经纪人的身份代理交易。

监管当局在减少这类违规行为发生频率方面是很有影响力的，但有必要理解他们在操作中的局限性。市场中每天有成千上万的经纪人、机构和个人在进行着数以百万计的、对几千种证券的交易。尽管监管当局拥有几百万美元的预算、高速计算机和极具奉献精神的员工，但在人员数量和设备质量上远不及那些在证券市场中占据统治地位的公司、投资基金、大型券商和专业的投资人。

即便违规交易者被当场捕获，监管当局仍面临一系列难题。在获得那些严重触犯证券法行为的赔偿之前，往往需要长达几年的诉讼，而大型的参与者通常具有政治影响力和巨额法律预算。出于这些原因，尽管专业人士能够认识到监管当局是投资者的朋友，但“买者自慎”的信条仍占了上风。因此，在投资决策之前必须进行综合分析，没有其他方法可以代替。