2013年1～2月份宏观经济形势与政策分析报告

宏观经济课题组

ZB2013（0326）-0012/0100-DT006/0019

国家统计局公布的数据显示，2013年1～2月，工业增加值累计增速为9.9%，居民消费价格指数同比涨幅为3.2%，前者低于市场预期，而后者高于市场预期，表明新年开局宏观经济形势不容乐观。虽然1～2月份全国固定资产投资累计增速为21.2%，增速比2012年全年上升0.6个百分点，但是，第二产业投资比2012年全年增速下降4.6个百分点，特别是制造业投资增速比2012年全年下降5.0个百分点，建筑业投资则出现了同比39.0%的负增长。同时，1～2月份社会消费品零售总额同比累计增速也出现较大幅度下降，只有12.3%，比2012年全年下降2.0个百分点。从这些数据不难看出，导致1～2月份经济回升乏力的主要因素，就是制造业投资增速的下滑和消费增速的意外回落。分析起来，消费需求的短期回落主要是受反对铺张浪费、“高速免费”政策以及异常的暖冬天气等外生因素的影响，未来将趋于平稳甚至回升；而制造业投资的萎靡，一方面是由于企业新一轮补库存活动的结束，另一方面是受深层次结构性调整的影响，从而成为影响未来经济持续复苏的最大不确定因素。

2月份居民消费价格指数的超预期上涨，使得中央银行对可能加剧的通货膨胀高度警惕。同时，2013年中央政府工作报告中提出的7.5%的经济增长目标，实现起来难度并不大，也为中央银行对现行货币政策进行紧缩性微调预留了空间。实际上，2月底广义货币M2余额同比增长15.2%，比1月低0.7个百分点，狭义货币M1余额同比增长9.5%，比1月低5.8个百分点，这些变化表明了中央银行对通货膨胀的警惕和当前偏宽松的货币政策的担忧。由于我国存在着通货膨胀的长期上涨压力，以及货币余额占GDP的比重偏大且上升偏快，中央银行根据经济形势变化对货币政策进行及时的微调无疑是必要的，但是，这种调整需要掌好时机，避免过早转向紧缩。因为，当前经济复苏态势尚未稳固，企业也尚未彻底摆脱经营困境，如果货币政策过早转向紧缩，无疑将会严重迟滞经济复苏步伐，特别是中小企业本已紧张的资金状况雪上加霜。

事实上，众多中小企业特别是制造业中小企业，依然面临着较大的经营困难，成本压力较大，新接订单不足，盈利能力较低，以至于现金流不足和资金链紧张，企业的生存和发展受到较大威胁。虽然2012年底中型企业和小微企业人民币贷款余额分别同比增长15.6%和16.6%，远高于大型企业贷款8.6%的增速。但是，当年人民币新增贷款只比上年多增7320亿元，而且占社会融资额的比例也下降到52.1%，而中小企业难以获得的企业债券净融资则同比增多了8840亿元。综合来说，相对于大型企业而言，中小企业融资渠道过窄、融资规模过小的状况并没有明显改善。但是，由于以下几个方面的原因，中小企业对资金的需求又显得格外迫切。

第一，中小企业数目和产值都增加很快，从而产生了更大的资金需求。2007年6月至2012年6月，注册资本在1000万元以下的中小企业对企业总体数目增长的贡献率达到89.1%。从规模以上工业企业来看，2006～2010年中小工业企业数目年均增加8.5%，高于大型企业数目1.6个百分点；工业总产值年均增加18.1%，高于大型企业2.7个百分点。中小企业数目和产值的迅速增加，无疑使中小企业对资金更为渴求。

第二，原材料价格和劳动力成本上升较快，使得中小企业的资金支出大幅上升，增加了企业的资金压力。2006～2012年，工业生产者购进价格指数上升了24.8%，而劳动力工资年均增长率更是达到15%左右，这直接导致大批附加值和利润率较低的中小企业资金支出规模进一步扩大。

第三，经济下滑过程中部分中小企业经营困难，自身产生的现金流减少，也加剧了其对流动资金和偿债资金的需求。2012年，规模以上民营工业企业利润比2011年增长20.0%，远低于2011年的46.0%；规模以上工业企业应收账款净额占工业总产值的比重为10.2%，比2011年上升0.75个百分点，中小企业之间互拖欠款的现象趋于严重。

第四，宏观调控政策转换力度较大，导致部分中小企业投资项目后续资金不足。2009～2010年，在宽松货币政策的刺激下，中小企业的投资大幅增长，而在2011年以后，随着经济形势的再次恶化以及紧缩的货币政策的实施，这些投资的后续资金供应不足，也加剧了中小企业的资金紧张状况。

正是由于以上原因，货币政策应避免过早紧缩。在经济复苏尚未稳固之时，紧缩性的货币政策，特别是银行信贷的收缩，将对中小企业形成更大的冲击，不仅将减少中小企业可获得资金的数量，还将由于企业经营恶化进一步加剧中小企业对资金，特别是偿债资金和维持运营资金的渴求，进一步抬升本已高企的资金成本，容易导致大批中小企业资金链断裂而引起破产，从而加剧金融风险和经济风险。

当前，虽然M1余额占GDP的比重偏高，但是中央银行不应过度关注M1余额，而应更多关注M2余额的变化状况，特别是关注广义货币与狭义货币的转化情况。因为只有当交易性质的狭义货币M1余额迅速增长，才会加剧通货膨胀。因此，在经济并没有实质性复苏之前，中央银行应继续维持适度宽松的货币政策，同时密切关注狭义货币余额M1。当M1增速过高时，再考虑及时运用正回购等灵活货币工具来回收流动性。同时，需要进一步推进金融体制改革，继续不遗余力地解决中小企业融资难的问题，帮助中小企业渡过危机并促进其长期发展。

（执笔人：吕风勇）