三 价格走势分析

（一）油价走势

2017年1月，OPEC和俄罗斯实施所谓的限产保价政策之后，国际油价并未出现其所期望的上涨，甚至在3月份之后出现了下跌。5月25日，OPEC和部分非OPEC国家决定延长产量调整政策至2018年3月底，但是5月份至今的国际油价仍然处于熊市（表2-10）。总体来讲，抑制油价上涨的因素不外乎两个：国际市场需求低迷（尽管有所恢复）和美国不断增加的页岩油产量及其潜在威胁。

图2-4 国际油价走势

资料来源：OPEC Secretariat，Monthly Oil Market Report，June 2017。

表2-10 各种油价近期变化

国际市场上石油供给充足，尤其是美国页岩油产量的上升趋势明显。5月Brent油价和WTI油价比4月下跌了4.5%。美国页岩油的增产抵消了OPEC保价的各种努力。同时，中国石油需求的增速也在放缓，甚至有可能已经达到或接近峰值。这些因素都构成了对石油价格的下行压力。

美国原油产量在2017年继续保持上升趋势，其3月产量增加了62tb/d，使总产量达到了9.1mb/d。同时，尼日利亚、利比亚和北海油田的产量增加，也扩大了市场供给的总量。尼日利亚的产量在5月已经增加到1.68mb/d，达到了一年多来的最高产量。

尽管沙特和卡塔尔之间的纠纷引发了中东的新一轮闹剧，国际石油价格仍然在下跌。美国能源信息局公布的数据显示，美国商业原油库存下降170万桶至5.115亿桶，降幅不及市场预期，令当天油价走势承压。报告还显示，美国汽油等原油产品的库存意外增加，这在一定程度上加剧了投资者对国际原油供大于求的担忧，纽约油价跌至7个月来新低。截至当天收盘，纽约商品交易所7月交货的轻质原油期货价格下跌1.73美元，收于每桶44.73美元，跌幅为3.72%。8月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌1.72美元，收于每桶47.00美元，跌幅为3.53%（图2-5）。

图2-5 国际油价走势

资料来源：http：//news.fx678.com/C/20170615/201706150640441968.shtml。

根据世界银行的统计，2017年5月，世界平均能源价格比上月下降了4.4%。其中，原油平均价格下降了4.1%，澳大利亚煤炭价格下降了11.7%，美国天然气价格略微上涨了1.4%，欧洲天然气进口价格上涨了2.1%（表2-11）。

表2-11 世界银行统计的大宗商品价格数据

（二）前景分析

1.世界石油需求温和增长

2017年，全球经济延续缓慢复苏的态势，IMF预计全球经济增速将从2016年的3.1%提高至3.5%，但是新兴经济体经济下行风险加大，美国标准普尔下调了中国国家信用评价，同时低油价对需求的边际拉动效应将继续减弱。预计2017年世界石油需求将继续温和增长，非OECD国家仍将是需求增长的主要来源。尽管需求有所增长，但是美国页岩油产量增长将抵消石油需求上涨对油价的拉动效应。

2. OPEC产量将有所下降

OPEC限产协议于2017年1月开始执行，5月25日，OPEC决定延期到2018年3月底。无论OPEC本身的减产还是和非OPEC国家的联合减产，都体现了资源国希望通过平衡市场重塑形象的决心，但是从历史经验和本次执行效果看，很难保证实现预期效果。总而言之，2017年OPEC限产协议如果得到较好执行将导致OPEC石油产量下降30～50万桶/日，但OPEC协议中豁免的尼日利亚和利比亚增产潜力将在一定程度上影响减产效果。即使实现预期效果，也仅能使国际油价不至于快速下跌。

3.非OPEC供应量将有所增长

2016年12月，以俄罗斯为首的11个非OPEC产油国达成减产协议。目前来看，俄罗斯基本上兑现了诺言。与此同时，未参与减产协议的巴西和加拿大两国新增项目投产将带动这两个国家石油产量有所增长，在一定程度上弥补其他国家产量的下降。同时，油价反弹将加速美国页岩油生产的复苏步伐，美国油井增加即是明证。EIA在3月7日发布的短期月度能源展望报告中预测美国2018年原油产量将升至973万桶/日。

4.前期原油库存对油价形成压制

目前OECD国家原油库存已达到创纪录的30多亿桶，高库存将限制油价的上行高度。同时也要看到，石油供应端除了限产协议能否切实遵守外，仍有较多不确定因素。一方面，低油价导致产油国政治经济形势动荡，不稳定因素增加，预计2017年中东北非地区地缘政治事件仍将频发；另一方面，随着市场逐渐回归平衡，石油供应的不足将导致未来突发地缘政治事件或供应中断发生时油价的波动加剧。

5.美国经济政策与美元汇率不确定性影响油价

从短期来看，特朗普上任后的施政走向可能改变美国乃至全球的经济、政治格局，给投资者带来不确定性。长期来看，特朗普青睐石油、天然气等化石能源，他的上任总体将利于美国石油行业发展，这不利于油价回升。

特朗普政策的核心是推动美国制造业的再次振兴，这需要低油价和供给充裕的货币，但是这对油价的作用是相反的。货币供给充裕，将不可避免地压低美元汇率，而美元贬值则会推动国际油价上涨。为维持较低油价，特朗普政府推动页岩油发展的政策就将继续执行下去，较高的国际油价也有利于页岩油的发展。

同时，由于美国天然气价格已经与原油脱钩，而天然气价格直接关系到工业能源成本。所以特朗普政府能够做到既维持一定的油价，又降低制造业的能源成本。

6.地缘政治的影响

地缘政治对油价的影响一直很大，但是在世界经济总体低迷和石油供给充裕的情况下，地缘政治的影响大为减弱。2017年地缘政治的风险主要来自以下几个方面：

中东地区沙特与伊朗的关系以及最近发生的沙特等国与卡塔尔断交的风波。美国在中东地区有两个主要支点，一个是沙特，美国沙特特殊同盟是美元作为全球石油交易和定价货币的基础，这是美国最根本的利益所在。因此，美国必然维护沙特的面子和基本利益，这也是特朗普为沙特站台的原因所在。沙特新国王在中东地区的野心很大，这给了美国一个幕后操纵的好机会。另一个支点就是以色列，美以关系制衡伊斯兰世界，二是美国国内的犹太财团，而特朗普与犹太财团的关系是非常密切的。

在这种背景下，美国将会继续利用沙特的地区野心进一步遏制伊朗的发展，并利用沙特在叙利亚和也门发挥更大的作用。但是，卡塔尔也是美国的盟友之一，国家虽小，但是地位重要，美国对沙特的支持基本停留在口头上，也不至于允许沙特出兵卡塔尔灭掉卡塔尔王室和现政权。同时，我们也应看到，美国也不会想彻底搞垮伊朗现政权，那样中东地区就会失控。在这一框架下，中东地区将维持一个斗而不破的局面，也很难出现大的乱局影响石油供应。

另一个不确定因素来自俄罗斯。2017年以来，普京在俄罗斯受到了多方挑战，国内威望大为下降。在这种背景下，俄罗斯有可能在乌克兰地区再次挑起争端，转移国内注意力。但是由于俄罗斯经济实力大打折扣，它已经没有能力制造大规模事件。

7.油价判断

综合以上分析，美国页岩油产量将继续增长，伊朗和利比亚的石油产量有可能因为地缘事件而出现回落。而中国的石油产量将会下滑，石油加工量和进口量都有可能出现零增长。在此背景下，预计2017年油价的主要运行区间在40～60美元/桶，波动幅度将小于2016年。