2.3　考研真题与典型题详解

一、概念题

1多头套期保值（对外经贸大学2012金融硕士）

答：套期保值根据目的不同，分为买入套期保值和卖出套期保值。其中，买入套期保值又称多头套期保值。

多头套期保值是指套期保值者通过在期货市场建立多头头寸，预期对冲其现货商品或资产空头，或者未来将买入的商品或资产的价格上涨风险的操作。

多头套期保值的操作，主要适用于以下情形：①预计在未来要购买某种商品或资产，购买价格尚未确定时，担心市场价格上涨，使其购入成本提高；②目前尚未持有某种商品或资产，但已按固定价格将该商品或资产卖出（此时处于现货空头头寸），担心市场价格上涨，影响其销售收益或者采购成本；③按固定价格销售某商品的产成品及其副产品，但尚未购买该商品进行生产（此时处于现货空头头寸），担心市场价格上涨，购入成本提高。

2Speculation（上海财大1997研）

答：Speculation中文译为“投机”指在没有实际的商业或金融交易作为基础的情况下，根据对市场走势的预期，买空或卖空某种商品或标的物，希望从价格变动中赚取利润的行为。在证券市场中，指甘愿承担证券市场风险，通过短期操作，来牟取买卖差价收益的交易行为。在外汇市场中，指根据对汇率变动的预期，有意保持某种外汇的多头或空头，希望从汇率变动中赚取利润的交易行为。投机活动按其对市场稳定的影响可以分为：稳定性投机和非稳定性投机。

3外汇市场（Foreign Exchange Market）

答：外汇市场指从事外汇买卖的交易场所，即各种不同货币彼此进行交换（本币与外币之间、外币与外币之间）的场所。它是金融市场的重要组成部分。可分为有形和无形市场。有形市场表现为像外汇交易所一样的固定场所；无形市场是通过电话、电报和电脑等设施构成的进行交易的通讯网络。目前具有国际影响力的外汇市场主要有伦敦、纽约、东京、法兰克福、新加坡、香港等地。外汇市场的参与者主要有以下四类：外汇银行、外汇经纪人、顾客和中央银行。

4升水（At Premium）、贴水（At Discount）与平价（At Par）

答：外汇市场上，远期汇率与即期汇率的关系可以分为三类：当远期汇率高于即期汇率时，称为外汇升水；当远期汇率低于即期汇率时，称为外汇贴水；当远期汇率等于即期汇率时，称为外汇平价。

5Foreign Exchange Swap（南开大学2000研）

答：Foreign Exchange Swap中文译为“外汇掉期交易”（又称“外汇互换交易”、“外汇对冲交易”），指交易买卖双方（一般是在两个当事人或银行之间）达成一份交易合同，其中包括：交易者在买进（或卖出）一种货币的同时，卖出（或买进）交割期限不同的等额同种货币的外汇交易。即同时包括一笔近期交易和一笔币种、数额相同而方向相反的远期交易。如果一方是“买近卖远”，另一方则是“卖近买远”。外汇掉期交易常被用来更动原已确定的收付款日期即调剂不同到期日的头寸余缺；在把一种货币换成另一种货币进行短期投资的同时，它也可被用于避免外汇风险。

目前，掉期交易大致可分为三种形式：①即期对远期（Spot against Forward），即买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进一笔期汇；②明日对次日（Tomorrow-Next/Rollover），即成交后的第二个营业日（明日）交割，第三个营业日（次日）再做反向交割；③远期对远期（Forward to Forward），即对不同交割期限的期汇双方做货币、金额相同而方向相反的两笔交易。

6有效市场假说

答：按照有效市场假说，资本市场的有效性，是指市场根据新信息迅速调整证券价格的能力。有效市场假说将资本市场的有效性分为弱有效、中度有效和强有效三种。在弱有效市场上，证券的价格反映了过去的价格和交易信息；在中度有效市场上，证券的价格反映了包括历史的价格和交易信息在内的所有公开发表的信息；在强有效市场上，证券的价格反映了所有公开的和不公开的信息。

二、简答题

1何为套利？套利有哪些基本形式？（中央财大2005研）

答：从广义上来说，套利是指利用不同市场中某一方面（如汇率、利率、价格、风险水平等）的差异来获利的活动，其基本方式是在一个市场购进（或借入）某种资产（如货币、商品、证券等），同时在另一个市场卖出（或贷出）同种资产。从狭义上来讲，套利则特指货币套利和利率套利。

套利主要有以下几种形式：

第一，货币套利，又简称为套汇，指利用不同外汇市场中同一种或多种货币的汇率差异，在汇率低的市场买进，同时在汇率高的市场卖出，以套取投机利润的活动。根据我国外汇管理条例的规定，凡在我国境内的企业或个人采取各种方式，用人民币或物资非法换取外宾、侨民或其他个人和团体的外汇的行为，统称为套汇。

第二，利率套利，又简称为套利，指利用不同市场中利率的差异进行牟利的投机活动。

第三，商品套利，又简称为套购，指利用不同市场中同种商品的价格差异，在价格低的市场买进，同时在价格高的市场卖出，以套取投机利润的活动。

第四，证券套利，指利用不同的市场中同种证券的价格差异，通过贱买贵卖的方式以获取投机利润的活动。目前，由于电子技术的广泛应用，以及交易信息的及时报道等原因，证券套利已基本不复存在。

第五，风险套利，指在套利过程中没有采取规避汇率风险的措施的套利，一般指对已经公布的并购公司的证券买卖，故又称之为收购套利。

2简述国际货币投机所采用的基本方法。（人大1998研；武汉理工大学2006研）

答：国际货币投机，又称外汇投机（Exchange Speculation）。是指根据对汇率变动的预期，有意保持某种外汇的多头或空头，希望从汇率变动中赚取利润的行为。它的主要特征是：投机者进行外汇交易时，并没有实际的商品或金融交易作为基础。

国际货币投机交易总的原则是“低买高卖”，在低价位买进某种货币，在高价位卖出某种货币，赚取其中的差价。货币投机交易的基本方法大致包括以下几种：

（1）现汇投机。现汇投机是指外汇经营者根据自己对汇率的预测，买进或卖出某种现汇，希望这种货币的汇率不久将出现上升或下降的外汇交易。其基本做法是：如果投机者预测某种外币汇率趋于大幅度上升，就首先买进一定数量的即期该种外币，等到日后该汇率果然上升后再即期卖出，其差价收益即为投机利润；反之，则先卖后买即期货币，赚取差价。现汇投机一般是当天买进，当天卖出，不留隔夜敞口头寸。它是外汇投机中最常见的形式。

（2）期汇投机。期汇投机是基于预期未来某一时点的现汇汇率与目前的期汇汇率存在差异而进行的外汇远期交易，可分为“多头投机”和“空头投机”。“多头投机”的基本做法是：如果投机者预期某种外币未来的汇率高于其远期汇率，即该种外币的市场为“牛市”，就首先远期买进该种货币，等到日后（远期合同到期时）汇率果然上升时，再卖出即期外汇进行对冲，对冲后的差价即为投机利润。“空头投机”的基本做法是：如果投机者预期某种外币未来的汇率低于其远期汇率，即该种外币的市场为“熊市”，就首先远期卖出该种货币，等到日后汇率果然下跌时，再买入即期外汇进行对冲，对冲后的差价即为投机利润。由于期汇投机的两笔交易都是虚买虚卖，不需要持有足额的交易资金，而只要持有最后需要交割的投机利润，因此这种交易又叫“买空卖空”交易，在外汇投机交易中占有绝大部分比重。

（3）其他投机。随着外汇市场的进一步发展和金融衍生产品的不断出现，外汇投机交易的范围也越来越广泛。套汇和套利也可以被用于外汇投机交易。但不论哪种交易，原则上都是“低买高卖”。因此，外汇投机的关键在于准确地预测汇率变动的趋势，它需要交易者有足够的经验和信息掌握分析能力。

3简述有效市场假说理论的基本内容。（中央财大2009研；西安交通大学2006研）

答：有效市场理论由美国芝加哥大学教授尤金·法默在20世纪60年代提出，又称有效市场假说理论。该理论认为，在一个有效的资本市场中，证券的价格应该立即对相关信息做出反映，即有利的信息会立即导致证券价格上升，而不利的信息则会使其价格立即下降。因此，任何时刻的证券价格都已经充分地反映了当时所能得到的一切相关信息。在有效市场上，证券价格在任何时候都是证券内在价值的最佳评估。

（1）资本市场有效性假说的内容

有效市场理论的主要内容有三点：①证券价格迅速反映了未预期的信息。在一个竞争性的证券市场上，当某一证券的供应与需求处于平衡状态时，该证券的价格将达到均衡点；证券价格的变动是由证券的供求关系决定的，而证券供求关系的调整又是由于市场新的信息引起的。②随机游走假设。即不同时期证券价格的变动是相互独立的，每次价格的上升或者下降与前一次的价格变化没有关系。证券价格是市场对各种信息做出反映的结果，由于政治、经济等各方面信息随意进入市场，因而证券价格是随机变动的。③投资者无法获得超额利润。超额利润是指在承担一定风险的条件下比预期收益更多的盈利。有效的证券市场对信息有很快的反映速度，投资者在得到某一信息时，该信息的作用已经反映在证券价格上了，所以不存在投资者利用信息在市场上获得超额利润的机会。

（2）资本市场有效性的假说前提

有效市场成立的充分条件：①在证券交易中，不存在交易成本、政府税收和交易的其他障碍；②市场信息的交流是高效率的。证券交易各方都可以无需代价取得所有对投资者有用的信息；③证券价格不受个别人和个别机构交易的影响，即市场参与者是价格的接受者；④所有的投资者都是理性地追求个人效用最大化的市场参与者。上述条件严格成立时，市场一定是有效的。

（3）有效资本市场的分类

根据可获得的有关信息的分类不同，可将市场效率划分为弱势有效、半强势有效和强势有效三种类型：①弱式有效市场，指证券价格被假设完全反映包括它本身在内的过去历史的证券价格资料。其主要特点在于证券的现行价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，证券价格的变动表现为随机游走过程。②半强势有效市场，指所有公开的可用信息假定都被反映在证券价格中，不仅包括证券价格序列信息，还包括公司财务报告信息、经济状况的通告资料和其他公开可用的有关公司价值的信息，公布的宏观经济形势和政策方面的信息。半强势有效的市场并不意味着所有的市场参与者都能马上接受并且理解所有公开有用的信息，事实上只有机构投资者和职业分析家才可能对新的信息做出迅速的反应。③强式有效市场，指所有相关信息（包括内部信息和公开信息）都在证券价格中反映出来，即证券价格除了包含历史价格信息和所有公开信息外，还包含了所谓的内幕信息。

（4）有效资本市场的实证结果

根据国内外的实证研究，一些发达国家的资本市场是半强势有效或者弱势有效的，我国的实证研究则发现我国的资本市场是弱势无效的。资本市场是否遵循有效资本市场假说与资本市场本身的建设有很大关系。有效资本市场假说存在一系列的假设条件，这些假设条件在发达的资本市场上可能近似成立，所以资本市场的有效性也较强。对于我国资本市场来说，很多制度性的建设还不完善，很多方面根本无法满足有效资本市场假说的假设条件，整体资本市场也就表现出弱势无效了。