3.3　考研真题与典型题详解

3．3.1　单项选择题

1．零贝塔证券的期望收益率为（　　）。（清华大学2016金融硕士）

A．市场收益率

B．零收益率

C．负收益率

D．无风险收益率

【答案】D

【解析】根据CAPM模型

式中，R表示当市场处于均衡状态时，某资产（或资产组合）的期望收益率；R_F表示市场无风险利率；R_M表示当市场处于均衡状态时，市场证券组合的期望收益率。当β为零时，。

2．你管理的股票基金的预期风险溢价为10%，标准差为14%，短期国库券利率为6%，你的委托人决定将60000美元投资于你的股票基金，将40000美元投资于货币市场的短期国库券基金，委托人投资组合的夏普比率是多少？（　　）（清华大学2016金融硕士）

A．0.71

B．1.00

C．1.19

D．1.91

【答案】A

【解析】股票基金的权重

所以，投资组合的风险溢价为：

投资组合的标准差为：

代入公式得到投资组合的夏普比率为：

3．按照CAPM模型，假定：市场预期收益率＝15%，无风险利率＝8%；X证券的预期收益率＝17%，X的贝塔值＝1.25；以下哪种说法正确？（　　）（清华大学2016金融硕士）

A．X被高估

B．X是公平定价

C．X的阿尔法值为－0.25%

D．X的阿尔法值为0.25%

【答案】D

【解析】根据CAPM，X证券的预期收益率＝r_f＋β×[E（r_M）－r_f]＝8%＋1.25×（15%－8%）＝16.75%。实际上，X证券的预期收益率为17%。所以，α＝17%－16.75%＝0.25%，这说明X证券被低估，建议买入。

4．以下哪一个是系统风险？（　　）（清华大学2015金融硕士）

A．木材价格剧烈下降

B．航空公司飞行员罢工

C．中国人民银行提高基准利率

D．人们抵制快餐店

【答案】C

【解析】系统风险，也称不可分散风险，是影响所有资产、不能通过资产组合而消除的风险。这部分风险由那些影响整个市场的风险因素引起，包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变动和税制改革等。

5．A、B、C、D四只股票之间的相关系数如下：Corr（A，B）＝0.85，Corr（A，C）＝0.60，Corr（A，D）＝0.45，每只股票的期望收益率均为8%，标准差均为20%，如果此前投资者只持有了股票A，目前只被允许选取另一只股票组成货币资产组合，那么投资者选择哪只股票才能使得投资组合最优？（　　）（清华大学2015金融硕士）

A．选择B股票

B．选择C股票

C．选择D股票

D．需要更多的信息

【答案】C

【解析】其他三只股票的期望收益率均为8%，标准差均为20%，说明单只股票的收益和风险都相同，所以应选择与A股票相关系数最小的股票，更好地分散组合的非系统风险。

6．根据CAPM模型，贝塔值为1.0，阿尔法值为0的资产组合的预期收益率为（　　）。（清华大学2015金融硕士）

A．在市场预期收益率和无风险收益率之间

B．无风险利率

C．市场预期收益率和无风险收益率之差

D．市场预期收益率

【答案】D

【解析】根据CAPM模型，贝塔值为1.0，阿尔法值为0，说明资产的非系统风险为零，预期收益率等于市场的预期收益率。

7．根据CAPM，假定市场期望收益率为9%，无风险利率为5%，X公司股票的期望收益率为11%，其贝塔值为1.5，以下说法中正确的是（　　）。（对外经贸大学2015金融硕士）

A．X股价被高估

B．X股票被公平定价

C．X股价被低估

D．无法判断

【答案】B

【解析】根据CAPM，X公司股票的预期收益率为：

这与其期望收益率相等，所以X股票被公平定价。

8．资本配置线（CAL）可能会从直线变为弯曲的折线，是由于下列哪种情形所造成的结果？（　  ）（北京航空航天大学2014金融硕士）

A．收益率与波动率的比率（收益率／波动率）增加

B．借入资金的利率超过借出资金的利率

C．投资者的风险容忍程度降低

D．投资组合中无风险资产增加

【答案】B

【解析】资本配置线（CAL）描述了引入无风险借贷后，将一定量的资本在某一特定的风险资产组合与无风险资产之间分配，从而得到所有可能的新组合的预期收益与风险之间的关系。在资本配置线的推导中假设投资者以无风险利率借入资金，但在实际情况下，存款利率低于贷款利率，此时，投资者的贷款利率就要高于无风险收益率，资本配置线（CAL）变成弯曲的折线。

3．3.2　概念题

1．系统风险（南京大学2004研）

答：系统风险亦称“不可分分散风险”或“市场风险”，与非系统风险对称，指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，如经济衰退、通货膨胀和需求变化给投资带来的风险。这种风险影响到所有证券，不可能通过证券组合分散掉。即使投资者持有的是收益水平及变动情况相当分散的证券组合，也将遭受这种风险。对于投资者来说，这种风险是无法消除的。

系统风险的大小取决于两个方面，一是每一资产的总风险的大小，二是这一资产的收益变化与资产组合中其他资产收益变化的相关关系（由相关关系描述）。由资产组合标准的计算可知，这种相关关系越强（相关系数越接近于＋1），不同资产的收益变化间的相互抵消作用越弱。因此，在总风险一定的前提下，一项资产与市场资产组合收益变化的相关关系越强，系统风险越大，相关关系越弱，系统风险越小。

2．系统风险和非系统风险（南开大学1999研）

答：（1）系统风险的定义参见“概念题第1题”。

（2）非系统风险，亦称“可分散风险”或“特别风险”，是指那些通过资产组合的风险分散就可以消除掉的风险，是公司特有风险。例如某些因素对个别证券造成经济损失的可能性，这种风险可通过证券持有的多样化来抵消，因此，非系统风险是通过多样化投资可被分散的风险。多样化投资之所以可分散风险，是因为在市场经济条件下，投资的收益现值是随着收益风险和收益折现率的变化而变化。从事多样化投资时，一种投资的收益现值减少可由另一种投资的收益现值增加来弥补。但是，应当注意：多样化投资分散风险的程度与证券的相关性有关。

非系统风险只与个别企业或少数企业相联系，是由每个企业自身的经营变化和财务变化所决定的，并不对大多数企业产生普遍的影响。非系统风险由经营风险和财务风险组成。经营风险与财务风险的含义参见简答题第3题。

3．风险－收益均衡（上海交大1999研）

答：风险指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。风险和不确定性是有区别的。收益与风险的基本关系是：高收益，高风险；低收益，低风险。但应注意的是，高风险并不必然带来高收益，有时甚至是高损失。可见，认真权衡收益与风险是很重要且很困难的。在筹资管理中，要权衡财务杠杆收益与财务风险；在投资管理中，要比较投资收益与投资风险；在分配管理中，要考虑再投资收益与再投资风险。在整个理财中，收益与风险权衡的问题无处不在。

4．可分散风险（中央财大2003研）

答：可分散风险，亦称“非系统风险”或“特别风险”，是指那些通过资产组合的风险分散就可以消除掉的风险，是公司特有风险。例如某些因素对个别证券造成经济损失的可能性，这种风险可通过证券持有的多样化来抵消，因此，非系统风险是通过多样化投资可被分散的风险。多样化投资之所以可分散风险，是因为在市场经济条件下，投资的收益现值是随着收益风险和收益折现率的变化而变化。从事多样化投资时，一种投资的收益现值减少可由另一种投资的收益现值增加来弥补。但是，应当注意：多样化投资分散风险的程度与证券的相关性有关。

可分散风险只与个别企业或少数企业相联系，是由每个企业自身的经营变化和财务变化所决定的，并不对大多数企业产生普遍的影响。可分散风险（即非系统风险）由经营风险和财务风险组成。

5．无风险利息率（华中科大2001研）

答：无风险利息率又称安全利率，是一种剔除了企业经营风险和通货膨胀因素而单纯计算货币时间价值的利率。在运用超额收益法计算商誉价值时，无风险利率的作用即将未来若干年不等值的超额收益折算成现值。在理论上，安全利率可以是银行存款利率或者是国库券利率，但由于目前银行利率与企业存贷利差很大，它与实际企业的资金收益率没有建立相互对应的关系，在很大程度上是作为调节资金占用的杠杆使用，并且我国目前已开始实行“利息税”，银行利率并不能反映货币的时间价值。因此应选择国库券的复利化利率作为无风险利率。

6．概率预算（人大2002研）

答：概率预算是指通过对影响预算对象的若干不确定因素进行分析、计算，然后确定一个预算期间该项预算对象最有可能实现值的预算。概率预算的基本特征是：（1）影响预算对象的各因素具有不确定性，因而存在着多种发展可能性，并且这些可能性能够计量。（2）由于对影响预算对象的变量的所有可能都作了客观的估计和测算，因而开阔了变量的范围，改善了预算指标的准确程度。

编制概率预算的步骤是：（1）确定有关变量预计发生的水平，并为每一个变量的不同水平的发生估计一个概率。它可以根据历史资料或经验进行判断；（2）根据估计的概率及条件价值，编制预期价值分析表；（3）根据预期价值表，计算期望值，编制预算。一般的预算只是对变量的一个或几个确定的值进行分析，而未考虑变量有可能出现的值以及出现的可能性大小。而概率预算能使所得结果更符合客观实际情况。

7．期望报酬率（人大2003研）

答：期望报酬率是指各种可能的报酬率按其概率加权计算的平均报酬率。它表示在一定风险条件下，期望得到的平均报酬率。其计算公式是：

式中，为期望报酬率；为第种可能结果的报酬率；为第种可能结果的概率；为可能结果的个数。

8．现金回收率

答：指以现金流量为基础的业绩评价指标。现金回收率＝营业现金流量/总资产。这个指标可以检验投资评估指标的实际执行结果，减少为争取投资而夸大项目获利水平的现象。由于现金回收率是一个比率指标，也会引起部门经理投资决策的最优化，其情况与投资报酬率指标类似。为了克服这个缺点，可以使用剩余现金流量指标来评价部门业绩。剩余现金流量＝营业现金净流入－部门资产×资金成本率。

9．总杠杆

答：总杠杆指经营杠杆和财务杠杆的综合作用。经营杠杆是利用企业经营成本中固定成本的作用而影响息税前利润，财务杠杆是利用企业资本成本中债权资本固定利息的作用而影响税后利润或普通股每股税后利润。经营杠杆和财务杠杆两者最终都影响到企业税后利润或普通股每股税后利润。因此，总杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。对于经营杠杆和财务杠杆的综合程度的大小，可以用联合杠杆系数来反映，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，计算公式为：

DCL＝DOL×DFL

或：

10．IRR（武大2005研，上海交大2005研）

答：内含报酬率（IRR）是指使投资方案净现值为零的贴现率。用这种报酬率对投资方案的现金流入量与现金流出量进行贴现，能使现金流入量现值与现金流出量现值总额相等。其计算公式为：

式中，IRR为内含报酬率；C₀为初始投资额；C_t为第t年现金净流量；n为投资项目的寿命周期。

内含报酬率指标的决策标准是：如果投资项目的内含报酬率大于企业所要求的最低收益率标准，接受该项目；如果内含报酬率低于企业所要求的最低收益率标准，放弃该项目。如果多个互斥型投资项目并存时，选取内含报酬率最大的项目。

11．不可分散风险

答：不可分散风险又称为系统性风险或市场风险，指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，如宏观经济形势的变化、国家经济政策的变化、国家财政政策和货币政策变化、世界能源形势的改变都会使股票报酬发生变动。这些风险影响到所有的证券，因此，不能通过证券组合分散掉。换句话说，即使投资者持有的是经过适当分散的证券组合，也将遭受这种风险。因此，对投资者来说，这种风险是无法消除的，故称不可分散风险。

12．违约风险

答：违约风险是指借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投资人带来的风险。违约风险反映着借款人按期支付本金、利息的信用程度。借款人若经常不能按期支付本利，说明该借款人的违约风险高。为了弥补违约风险，必须提高利率，否则，借款人就无法借到资金，投资人也不会进行投资。企业债券的违约风险则要求根据企业信用程度分为若干等级，等级越高，信用越好，违约风险越低，利率水平也越低；信誉不好，违约风险高，利率水平自然也高。

13．风险资本（Venture Capital）

答：风险资本（Venture Capital），是指一种以私募方式募集资金，以公司等组织形式设立，投资于未上市的新兴中小型企业（尤其是新兴高科技企业）的一种承担高风险、谋求高回报的资本形态。它与共同基金、单位信托等证券投资基金相比，在投资、募集等运作方式上有其自身的特点。国内有些部门提出的产业投资基金实际上就是风险资本。

风险资本有确定的套现机制，一般有三种方式：①促使所投资企业上市；②所投资企业回购其股份；③向其他战略投资者（包括其他的风险资本）以协议方式转让股份。

风险资本的作用主要有：①扶持高科技产业的发展；②促进经济增长；③促进证券市场的成长。

14．不确定性（uncertainty）

答：不确定性（uncertainty），是指事件发生的可能性完全不可知的情形。更确切地，是指没有概率分布能与所考察的事件的结果相联系的情形。如果考虑的事件是对一个项目的投资，不确定的收益就意味着，想得到的收益是可知的，但是它们出现的概率即可能性则是不可知的。在西方经济学中，将经济中的不确定性分为两大类。第一类是外生不确定性，即消费者偏好、厂商的技术和政府的政策等外生因素引起的不确定性。第二类是内生不确定性，与经济系统本身的运行有关。

信息与不确定性有密切的联系：获取信息，则会在一定程度上消除不确定性，使不确定性变为确定的或较为确定的。反之，在很多情况下，不确定性往往又是由于缺乏信息造成的。因此，不确定性的变化程度就能反映所获取信息的多少。美国经济学家阿罗在他的《信息经济学》中说道：“一旦不确定性的存在形式上是可以分析的，信息的经济作用就变得十分重要了。人们可以花费人力及财力来改变经济领域（以及社会生活的其他方面）所面临的不确定性，这种改变恰好就是信息的获得。因而，不确定性具有经济成本，不确定性的减少就是一项收益。”由此可见，对不确定性的研究的一个重要方面是对信息的研究。对风险的厌恶导致了对待不确定性态度的两个关键原则：①厌恶风险的人会把资源用于寻求减少不确定性或风险的方法上。这方面的典型例子是保险。②承担风险的人必须为承担风险而得到报酬。经济学中对利润的一种解释是把利润看成是承担风险的报酬。

15．资本资产定价模型（上海对外经贸大学2017金融硕士；青岛大学2016金融硕士；华南理工大学2014金融硕士；南京大学2003研）

答：资本资产定价模型是一种风险资产的均衡定价理论，最早是由夏普、林特纳和莫森根据马柯威茨最优资产组合选择的思想分别独立地提出的，经过几十年的发展，已经产生了多种多样的资本资产定价模型，有些学者还创新出套利定价理论，从而形成了资本市场均衡理论体系。所有这些模型要解决的问题是共同的，即在资本市场中，当投资者都采用马柯威茨资产组合理论选择最优资产组合时，资产的均衡价格是如何在收益与风险的权衡中形成的。或者说，在市场均衡状态下，资产的价格是如何依风险而确定的。收益与风险的关系仍是问题的核心。

模型的假设条件是：①投资者是价格的接受者，单个投资者的交易行为不会对证券价格造成影响；②存在无风险资产，投资者能够以无风险利率不受金额限制地借入或者贷出款项；③投资者都是理性的，是风险厌恶者；④资本市场是无摩擦的，而且无信息成本，所有投资者均可同时获得信息。

该模型认为，当市场处于均衡状态时，某种资产（或资产组合）的期望收益率是其贝塔值（β值）的线性函数，即：

式中，表示当市场处于均衡状态时，某资产（或资产组合）的期望收益率；R_F表示市场无风险利率；表示当市场处于均衡状态时，市场证券组合的期望收益率，一般可以以某种市场指数（如标准普尔500指数等）的收益率来表示；β表示某种资产（或资产组合）的贝塔系数，它反映了资产（或资产组合）系统风险的大小。

16．资本市场线（capital market line）（中山大学2015金融硕士）

答：资本市场线是指在以预期收益和标准差为坐标轴的图上，表示风险资产的有效组合与一种无风险资产再组合的有效的组合线。如果用E和σ分别表示证券或组合的期望收益率和方差，F、M和P分别表示无风险证券、市场组合和任意有效组合，资本市场线所代表的方程是：

资本市场线反映有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系。

17．证券市场线（人大1999研）

答：证券市场线（SML）是指在均衡状态下，某种特定证券的期望收益率E（R_i）与该种证券的市场相关系数δ_im之间的线性关系的直线。具体来说，证券市场线的数学表达式为：

式中，E（R_i）表达第i种特定证券在均衡状态下的期望收益率；R_f表示市场无风险利率；E（R_M）表示市场证券组合的期望收益率；表示市场证券组合的方差；δ表示第i种特定证券与市场证券组合之间的协方差，就是证券i的β系数。证券市场线实际上就是资本资产定价模型的标准形式。

3．3.3　简答题

1．平均而言，购买保险单的人从所交纳的一元钱保险费中可以获得的预期回报价值要少于一元钱。这是由于保险公司要发生管理费用并要获取利润。尽管如此，为什么还有许多个人和组织购买保险单？（南开大学2011研）

答：平均而言，由于保险公司运营成本以及目的利润的存在的确会使得保险费的预期回报要少于缴纳的保险费，但是由于保险费的特点是取之于面，用之于点，也即保险费是向社会公众大面积收取的，而发生风险的可能性较低，且承受风险的人数也只是极个别情况，因此在扣除保险公司的管理费用和目标利润之外，一旦发生风险，个别受害者得到的补偿也远远高于他所支付的保费，所以很多个人和组织购买保险单。

2．简述风险产生的原因。（厦门大学2000研）

答：风险是指企业的经营或收益所面临的一种不确定状态。风险按照是否具有可分散性分为系统风险和非系统风险两大类。

（1）系统风险又叫不可回避风险或不可分散风险，是指由于某种全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动。它产生的原因包括政策、经济周期波动、利率和购买力等。①政策。政府有关政策发生重大变化或是有重要的举措法规出台，从而给投资者或企业带来的风险。②经济周期波动。无论企业的经营还是整个证券市场都会受整个宏观经济的周期性波动的影响。经济周期是指社会经济阶段性的循环和波动，是经济发展的客观规律。经济周期的变化决定了企业的景气和效益。③利率。利率从两方面影响企业：第一，改变资金流向。当市场利率提高时，会吸引一部分资金流向银行储蓄、商业票据等其他金融资产，会对企业的融资环境带来不利影响；当市场利率下降时，一部分资金流向证券市场，增加对证券的需求，有利于企业的融资。第二，影响公司的盈利。利率提高，公司融资成本提高，在其他条件下不变的情况下净盈利下降，股息减少，股票价格下降；利率下降，融资成本下降，净盈利和股息相应增加，股票价格上涨。④购买力。购买力风险又称通货膨胀风险，指由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。在通货膨胀情况下，物价普遍上涨，证券价格也会上升，投资者的货币收入有所增加。但由于货币贬值，货币购买力水平下降，投资者的实际收益不仅没有增加，反而有减少。一般可通过计算实际收益率（实际收益率＝名义收益率－通货膨胀率）来分析购买力风险。

（2）非系统风险又叫可回避风险或可分散风险，是指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险，它通常是由某一特殊的因素引起，只对个别或少数证券的收益产生影响。非系统风险产生的主要原因包括经营状况、财务状况等。①经营状况。公司的决策人员与管理人员在经营管理过程中出现失误能导致公司盈利水平变化，从而产生投资者预期收益下降的可能。公司的经营状况最终表现于盈利水平的变化和资产价值的增长，经营风险主要通过盈利变化产生影响，公司盈利的变化既会影响股息收入，又会影响股票价格。当公司盈利增加时，股息增加，股票价格上涨；当公司盈利减少时，股息减少，股价下降。②财务状况。公司财务结构不合理、融资不当也会导致投资者预期收益下降的风险。财务状况的好坏主要来自融资而产生的财务杠杆作用。股份公司在营运中所需要的资金都来自融资发行股票和债务两个方面，其中债务的利息负担是一定的，如果公司资金总量中债务比重过大，或是公司的资金利润率低于利息率，就会使股东的可分配盈利减少，股息下降，股票投资的风险增加；反之，当公司的资金利润率高于债务的利息率时，会给股东带来收益增长效应，所以说财务杠杆作用是一把双刃剑。

3．简述风险投资的退出机制。（中南财大2004研）

答：（1）风险投资是指对具有高风险高收益特征的项目进行投资的行为过程。投资的主要对象包括高科技领域的公司、项目等，经营状况不良的企业、项目、高风险债券股票等。主要特征有：第一，具有知识密集，技术密集和人才密集的特点。第二，风险与收益并重，既可能面临高风险的损失，也可能得到高收益的回报。

（2）风险投资退出的意义

风险投资的退出是风险投资的最后一个环节，也是非常重要的一个环节。风险投资公司是为卖而买，能够顺利套现退出，并取得预期盈利，是风险投资公司的目的。顺利实现退出又是风险投资公司进行下一轮投资的条件，如果不能顺利退出，大量资本将被“套”在投资环节，长期下去，存量资本将会枯竭，增量资本也会因此得不到补充，风险投资公司的投资将难以为继。顺利实现退出还是衡量风险投资成败的标准，风险投资是否成功是看其退出时的所得，所得越多，越是意味着成功。

（3）风险投资的退出机制

风险投资的退出方式主要有以下几种：

①公开上市。这是风险投资退出的最理想的方式。对风险投资公司来说，其持有的股份可由此在市场上出售，方便快捷，可以很快实现投资的回收和增值。对风险企业来说，公开上市表明了市场对企业资产、业绩、成长性等方面的认可，企业不仅可以继续筹集到发展所需的资金，更可以吸引各方面的人才，使企业进入快速发展的轨道。

②出售。当风险企业难以达到或尚未达到上市条件，或风险投资公司认为风险企业的发展前途不大，或风险企业不愿受上市种种约束时，风险投资公司可以选择出售的方式退出。出售有两种形式：一种是将股份出售给风险企业感兴趣的其他企业，即一般收购；另一种是将股份出售给另一家风险投资公司，称为第二期收购。

为了获得较好的出售价格，提高投资回报率，采用出售方式应注意以下几点：

第一，选择正确的出售机会。任何企业在生产经营过程中，都会有一定的起伏。风险投资公司出售持有的股份，在时机的把握上，应该选择风险企业境况相对良好的时候。

第二，了解购买者购买的迫切性。如果这项购买对购买者生存具有重大意义，或产品技术对购买者来说十分重要时，购买者的购买欲望就会很强烈。在这种情况下，出售者就处于有利地位。因此，在寻找购买者时，必须要有针对性，要物色那些可能对本企业兴趣很大的企业或公司。

第三，风险企业状况。一般而言，购买者最感兴趣的是高市场增长率和高市场占有率的风险企业股份；其次是高市场增长率和低市场占有率的股份；再次是低市场增长率和高市场占有率的股份；最不感兴趣的是低市场增长率和低市场占有率的股份。

③股份回购。许多风险企业在签订投资协议时，加列了在一定投资期限后，风险企业回购风险投资公司的股份的条款，从而形成了风险投资退出的又一方式。在投资协议中加列回购条款，主要是为了降低风险，保证风险投资的最低收益。也有一些风险投资在投资协议上没有加列回购条款，在一定投资期限后，经投资双方协商，另外签订企业回购协议。

④破产清算。这应该是风险投资公司和风险企业最不想看到的结果，但风险投资高风险的特征决定了这个结果出现的概率不会很小。当风险企业经营状况恶化，无法维持正常运营，又没有什么发展前景时，破产清算不仅可以使风险投资公司了结与风险企业的关系，而且还有可能收回一部分投资。也有一些失败的风险投资并没有申请破产清算，而只是简单地关门大吉，其残值的分配主要通过双方协商的办法解决。

风险投资的退出方式一般在投资协议签订时就确定下来了，它是投资的重要条款。随着情况的变化，经双方协商，这些条款也是可以修改的。

4．何谓“经营风险”、“财务风险”？（厦门大学2000研；对外经贸大学2006研）

答：（1）经营风险是指某个企业或企业的某些投资项目的经营条件发生变化，造成企业盈利能力和资产价值发生变化的可能性。经营风险可以进一步划分为内部原因和外部原因。内部原因是指由于企业本身经营管理不善造成的盈利波动，如决策失误、管理不善造成的产品成本上升、质量下降，职工素质不高，管理人员水平低，缺乏应变能力等。外部原因是指由于企业外部的因素变化对企业经营收益的影响，如政府产业政策的调整；竞争对手的壮大；顾客购买的转移等。影响经营风险的因素有：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力以及固定成本的比重。其衡量标准是经营杠杆。经营风险是普通股票的主要风险。

公司的经营状况最终表现于盈利水平的变化和资产价值的增长，经营风险主要通过盈利变化产生影响。公司盈利的变化既会影响股息收入，又会影响股票价格。当公司盈利增加时，股息增加，股票价格上涨；当公司盈利减少时，股息减少，股价下降。经营风险对优先股的影响要小些，因为优先股的股息率固定，盈利水平的变化对价格影响有限。公司债券的还本付息受法律保障，除非公司破产清理，一般情况下不受企业经营状况的影响。但公司盈利的变化同样可能使公司债券的价格呈同方向小幅变动，因为盈利增加使公司的债务偿还更有保障，信用提高，债券价格也相应上升。

（2）财务风险指企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利润（股东收益）的可变性。企业在筹资、投资和生产经营活动各环节中无不承担一定程度的风险。筹资活动是一个企业生产经营活动的起点。一般企业筹集资金的主要目的，是为了扩大生产经营规模，提高经济效益。企业为了取得更多的经济效益而进行筹资，必然会增加按期还本付息的筹资负担，由于企业资金利润率和借款利息率都具有不确定性（都可能提高或降低），从而使得企业资金利润率可能高于或低于借款利息率。如果企业决策正确，管理有效，就可以实现其经营目标（使企业的资金利润率高于借款利息率）。但在市场经济条件下，由于市场行情的瞬息万变，企业之间的竞争日益激烈，都可能导致决策失误，管理措施失当，从而使得筹集资金的使用效益具有很大的不确定性，由此产生了筹资风险。股份公司在营运中所需要的资金都来自融资发行股票和债务两个方面，其中债务的利息负担是一定的，如果公司资金总量中债务比重过大，或是公司的资金利润率低于利息率，就会使股东的可分配盈利减少，股息下降，股票投资的风险增加；反之，当公司的资金利润率高于债务的利息率时，会给股东带来收益增长效应，所以说财务杠杆作用是一把双刃剑。

5．什么是贝塔系数（β）？简述它的经济含义。（武大2000研）

答：（1）贝塔系数（β）指一种测定证券的均衡收益率对证券市场平均收益率变化敏感程度的指标，用来测算某种证券或资产组合的系统风险大小。它被定义为

其中表示证券i与市场组合M之间的协方差，表示市场组合M的标准差。β系数的值代表证券所承担的市场风险，当大于0时，证券i的均衡期望收益率与证券市场平均收益率同向变化，β系数越大证券所承担的系统风险越高；当小于0时，证券i的均衡期望收益率与证券市场平均收益率反向变化，β系数越小，证券所承担的系统风险越高。

一般地说：①市场证券组合的β系数等于1；②如果某种证券或资产组合的β系数也为1，那么则说明该种证券或资产组合的系统风险与整个市场的系统风险相当；③如果某种证券或资产组合的β系数大于1，那么则说明该种证券或资产组合的系统风险高于整个市场的系统风险；④如果某种证券或资产组合的β系数小于1，那么，则说明该种证券或资产组合的系统风险低于整个市场的系统风险。

（2）系统风险非常重要的经济含义在于，投资的期望收益仅仅取决于所投资的系统风险。无论一项资产面临的总风险如何，对该项资产投资期望收益率产生影响的因素只与其中系统风险部分有关。

6．可分散风险与不可分散风险有何区别？如何计量股票的不可分散风险？（武大2002研）

答：（1）可分散风险又叫做非系统风险或者是公司个别风险，是指某些因素对单一投资造成经济损失的可能性。一般来讲，只要投资多样化，这种风险是可以被分散的。而且，随着证券种类的增加该风险也将逐渐减少，并最终降为零。此时，组合投资的风险只剩下不可分散风险了。但应强调的是，只有负相关的证券进行组合才能降低可分散风险，而正相关的证券进行组合不能降低可分散风险。

（2）不可分散风险（又称系统性风险和市场风险），是指某些因素对市场上所有投资造成经济损失的可能性。这种风险与组合投资中证券种类的多少没有关系，因而无法通过组合投资分散掉。系统性风险通常用系数表示，用来说明某种证券（或某一组合投资）的系统性风险相当于整个证券市场系统性风险的倍数。

（3）不可分散风险的程度通常是通过β系数来衡量的，作为整个证券市场的β系数为1，如果某种股票的β系数与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的β系数也等于1；如果某种股票的β系数大于1，说明其风险大于整个证券市场的风险；如果某种股票的β系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。

7．你是如何理解收益的质量及其分配层次的？（北京工商大学2000研）

答：（1）收益质量指会计收益与真实收益的匹配程度；指报表被认为合格产品的情况下，损益表损益数额能由报表使用者直接使用的程度或放心使用的程度；在谨慎的、一致的财务基础上，一家持续经营企业在某一时期创造稳定自由现金流量的能力。

（2）收益的质量特征应包括真实性、现金保障性、持续性、稳定性和安全性五个基本的质量特征。

①收益的真实性。收益的确定必须以实际发生的经济业务为基础并遵循会计准则和会计制度，这是收益最基本的质量要求，否则企业所报告的收益是虚假收益，不但不能为决策提供有效的信息支持，相反会误导信息使用者的决策。会计收益尽量与经济学的收益即真实收益接近，这需要对目前的会计模式进行改进。

②收益的现金保障性。是建立在权责发生制和会计分期假设基础之上，是某一会计期间账面收入和账面费用配比的结果，体现为应计现金净流入的概念和可能财富的增加，并不直接等同于实际现金净流入与真实财富增加，只有当应计现金净流入成为实际现金净流入时才表明收益的真正实现。

③收益的持续性。持续性会计盈余是企业综合素质和竞争能力的体现，对企业未来收益有较强的预测价值，而暂时性盈余和价格无关盈余没有持续性，对企业未来收益无预测价值，收益持续性越强，收益质量越高。

④收益的稳定性是指企业收益水平变动的基本态势，如果企业某一期收益水平很高但缺乏稳定，也不是良好的经营状况的反映。

⑤收益的安全性。收益的安全性是企业所面临风险大小的表象特征，收益安全性越差说明企业所面临的风险越大，反之，说明企业所面临的风险越小。

8．个人资产选择中需要考虑哪些因素？（北大2002研）

答：（1）个人资产中需要考虑各种资产的风险程度和资产收益率，其中资产有风险资产和无风险资产，个人资产选择中要考虑资产，又要考虑资产的期望收益率，它是各种可能的收益率的加权总和，假设消费者购买一种有风险的资产，另一种无风险的资产，收益率分别是和，有风险资产占总资产的比例为a，则消费者总资产期望收益率为：

其中，σ_p为资产组合的标准差，σ_r为有风险的标准差。

（2）如果是只购买无风险资产（a＝0），，全部购买有风险资产则获得最大的期望收益率，根据效用最大化，根据每个人的效用曲线，可以求出均衡解，由此可以为个人资产选择主要考虑各资产的收益率、风险和资产的比例。

（3）个人资产选择中应考虑风险和收益的关系。资产既要保值，又要通过资产组合在可接受的风险下获得更多的收益。

9．证券投资风险表现在哪些方面？（中南财大2005研）

答：证券资产是以经济合约为基本存在形式的权利性资产。获取投资收益是证券投资的主要目的，证券投资的风险是投资者无法获得预期投资收益的可能性。证券投资的风险按风险性质划分为系统性风险和非系统性风险两大类别。

（1）系统性风险

证券的系统性风险，是由于外部经济环境因素变化引起整个证券市场不确定性加强，从而对市场上所有证券都产生影响的共同性风险。证券的系统性风险，无法通过投资多样化的证券组合而加以避免，也称为不可分散风险。

①价格风险

价格风险是由于市场利率上升而使证券价格普遍下跌的可能性。证券市场是一个资本市场，价格风险来自于资本市场上证券买卖双方供求关系的不平衡。市场利率上升，资本需求量增加，引起整个证券市场所有证券价格的普遍下降。反之，市场利率下降，证券价格上升。这里，价格风险所指的证券价格波动，并不是指经营业绩变化而引起的个别证券的价格波动。

当证券持有期间的市场利率上升，证券价格就会下跌，证券期限越长，投资者遭受的损失越大。流动性附加率，就是对投资者承担利率变动风险的一种补偿，期限越长的证券，要求的流动性附加率就越大。

②再投资风险

再投资风险是由于市场利率下降而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能性。一般来说，短期证券的报酬率会低于长期证券的报酬率。投资者一般都愿意接受短期证券的低报酬率。因为证券期限越长，不确定性就越强，而短期证券较易变现而收回本金。同时，证券发行者一般愿意为长期证券支付较高的报酬率。因为长期证券可以筹集到长期资金，而不必经常面临筹集不到资金的困境。为了避免市场利率上升的价格风险，投资者可能会投资于短期证券，但短期证券又会面临市场利率下降的再投资风险，即无法按预定报酬率进行再投资而实现所要求的预期收益。

③购买力风险

购买力风险是由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性。证券资产是一种货币性资产，通货膨胀会使证券投资的本金和收益贬值，名义报酬率不变而实际报酬率降低。购买力风险对具有收款权利性质的资产影响很大，债券投资的购买力风险远大于股票投资。如果通货膨胀长期延续，投资人会把资本投向于实体性资产以求保值，对证券资产的需求量减少，引起证券价格下跌。

系统性风险波及到所有证券，最终会反映在证券市场平均利率的提高上，因此所有的系统性风险几乎都可以归结为利率风险。利率风险是由于市场利率变动引起证券价值变化的可能性。

（2）非系统性风险

证券的非系统性风险，是由于特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证券产生影响的特有性风险。

非系统性风险源于每个公司自身特有的营业活动和财务活动，与某个具体的证券相关，同整个证券市场无关。非系统性风险可以通过持有证券的投资多样化来抵消，也称为可分散风险。

①履约风险

履约风险是指证券发行者无法按时兑付证券利息和偿还本金的可能性。

履约风险是投资于收益固定型有价证券的投资者经常面临的，多发生于债券投资中。履约风险产生的原因可能是公司产品经销不善，也可能是公司现金周转不灵。

②变现风险

变现风险是证券持有者无法在市场上以正常的价格平仓出货的可能性。在同一证券市场上，各种有价证券的变现力是不同的，交易越频繁的证券，其变现能力越强。

③破产风险

破产风险是在证券发行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性。当证券发行者由于经营管理不善而持续亏损、现金周转不畅而无力清偿债务或其它原因导致难以持续经营时，他可能会申请破产保护。破产保护会导致债务清偿的豁免、有限责任的退资，使得投资者无法取得应得的投资收益，甚至无法收回投资的本金。

非系统性风险是公司特有风险，从公司内部管理的角度考察，公司特有风险的主要表现形式是公司经营风险和财务风险。从公司外部的证券市场投资者的角度考察，公司经营风险和财务风险的特征无法明确区分，公司特有风险是以履约风险、变现风险、破产风险等形式表现出来的。

10．何谓可分散风险？在组合投资中，不同投资项目之间的相关系数对可分散风险起什么作用？

答：（1）可分散风险又称为非系统性风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。如个别公司工人的罢工，公司在市场竞争中的失败。这种风险，可通过证券持有的多样化来抵消。因而，这种风险又称为可分散风险。

（2）在组合投资中，当两种股票完全负相关时，所有的风险都可以分散掉；当两种股票完全正相关时，从抵减风险的角度来看，分散持有股票没有好处。实际上，大部分股票都是正相关，但不是完全正相关。一般来说，随机取两种股票，其相关系数为＋0.6左右的最多，而对绝大多数两种股票而言，将位于＋0.5～＋0.7之间。在这种情况下，把两种股票组合成证券组合能抵减风险，但不能全部消除风险。不过，如果股票种类较多，则能分散掉大部分的风险，而当股票种类足够多时，几乎能把所有的非系统风险分散掉。

11．简述风险衡量的主要指标。

答：（1）风险衡量的指标主要包括总风险（即标准差）、系统风险（值）和决定系数三个指标。

（2）标准差可以用来衡量投资组合价值波动的幅度。值衡量的是相对于市场收益率的一定变动，投资组合收益率的变动幅度，它直接反映了投资组合所面临的系统风险，即与市场关联的风险。表示投资风险中，由市场指数运动带来的或在统计上与之相关的投资组合整体风险所占的百分比，因而反映了投资组合的非系统风险中有多少已通过多样化分散，还存在多少风险，即投资组合中的系统风险和非系统风险所占的比重。

（3）总风险（即标准差）、系统风险（值）和决定系数三个风险衡量的指标法彼此相关，但也存在一定差别，在具体使用中应视情况选择。一般来说，标准差可以较好的评估经过合理多样化的投资组合；对于一个含有多种资产的更大的投资组合来说，使用评估投资组合的风险更合适。

12．什么是利率风险？利率如何影响证券价格？利率风险对不同证券有何不同影响？

答：利率风险是指市场利率变动引起证券投资收益变动的可能性。

利率从两个方面影响证券价格：第一，改变资金流向。当市场利率提高时，会吸引一部分资金流向银行储蓄、商业票据等其他金融资产，减少对证券的需求，使证券价格下降；当市场利率下降时，一部分资金流回证券市场，增加对证券的需求，刺激证券价格上涨。第二，影响公司的盈利。利率提高，公司融资成本提高，在其他情况不变的条件下，净盈利下降，派发股息减少，引起股票价格下降；利率下降，融资成本下降，净盈利和股息相应增加，股票价格上涨。

利率风险对不同证券的影响是不同的：

（1）利率风险是固定收益证券的主要风险，特别是债券的主要风险。债券的利率风险由价格变动风险和息票利率风险两方面组成。当市场利率提高时，以往发行又尚未到期的债券利率相对偏低，此时投资者若继续持有债券，在利息上要受损失；若将债券出售，又必须在价格上作出让步，在价格上要受损失。可见，此时投资者无法回避利率变动对债券价格和收益的影响，而且这种影响与债券本身的质量无关。

（2）利率风险是政府债券的主要风险。债券依发生主体的不同，可分为：政府债券、金融债券、公司债券、企业债券等。对公司债券和企业债券来说，除了利率风险以外，重要的还有信用风险和财务风险。政府债券没有信用问题和偿债的财务困难，它面临的主要风险是利率风险和购买力风险。

（3）利率风险对长期债券的影响大于对短期债券的影响。在利率水平变动幅度相同的情况下，长期债券的价格变动幅度大于短期债券，因此，长期债券的利率风险大于短期债券。债券的价格等于未来的利息收益和本金按市场利率折算成现值，债券的期限越长，未来收入的折扣率就越大，所以，债券的价格变动风险随着期限的增加而增大。

（4）普通股票和优先股票也会受利率风险影响，股票价格对利率变动极其敏感，其中，优先股因其股息率固定受利率风险影响较大。对普通股来说，其股息和价格主要由公司经营状况和财务状况决定，而利率变动仅是影响公司经营和财务状况的部分因素，所以，利率风险对普通股的影响不像债券和优先股那样明显。

13．简述财务风险的类别，列举控制财务风险的基本方法。（中南财大2006研）

答：（1）一般按照企业的筹资活动、投资经营活动、资金回收和收益分配这四项财务活动分，财务风险可以相应地分为筹资风险、投资风险、资金回收风险和收益分配风险。

①筹资风险主要是因借入资金而增加丧失偿债能力的可能。在市场经济条件下，筹资活动是一个企业生产经营活动的起点，管理措施失当会使筹集资金的使用效益具有很大的不确定性。对于借入资金而言，企业在取得财务杠杆利益时，实行负债经营而借入资金，从而给企业带来丧失偿债能力的可能和收益的不确定性。它是财务风险的启动点。

②投资风险是由于不确定因素致使无法取得期望投资报酬的可能性。在财务上要正确处理企业投资经营过程中的资金运动和正确处理资金运动过程的经济关系，投资项目如不都能产生预期收益，将会引起企业盈利能力和偿债能力降低的不确定。它是财务风险发生的主导。

③资金回收风险，即在产品销售出去后，由于其货币资金收回的时间和金额的不确定性而产生的风险。它是财务风险的表现。

④收益分配风险，即由于收益取得和分配而对资本价值和今后生产经营活动产生影响的可能性。收益分配包括留存收益和分配股息两方面，留存收益是扩大规模来源，分配股息是股东财产扩大的要求，二者既相互联系又相互矛盾。它却是财务风险的最终释放。

（2）控制财务风险的基本方法：

①树立风险意识，建立有效的风险防范处理机制。具体方法主要有：一是坚持谨慎性原则，建立风险基金。二是建立企业资金使用效益监督制度。

②面对财务风险通常采取回避风险、控制风险、接受风险和分散风险策略。控制风险是企业财务风险管理的核心。

③提高财务决策水平，建立财务预警系统。建立短期财务预警系统，编制现金流量预算；建立长期财务预警系统，构建风险预警指标体系；加强资产管理，提高营运能力是防范企业财务风险的保证。

总之，企业在经营管理中，要树立风险意识，建立有效的风险防范处理机制，加强企业财务风险控制，防范财务危机，建立财务风险预警指标体系，加强筹资、投资、资金回收及收益分配的风险控制，加强资产管理，实现企业效益最大化。

14．简述风险管理的程序。

答：风险管理是预先确定一系列的政策、措施，将那些可能导致利润减少的可能性降低到最小的程度，从而保证企业经营活动按预计的目标进行的管理活动。由于风险的大小与风险价值率是成正比例的，因此，风险管理的目的不是一味地追求降低风险，而是在收益和风险之间作出恰当的选择。风险管理的程序如下：

（1）确定风险。明确可能发生的风险性质和风险类型，并确定风险发生的可能性。

（2）设立目标。对可能发生的风险进行分析研究，分析其对企业财务活动的影响程序和影响范围，在此基础上设立风险管理的目标。

（3）制定策略。为了保证风险管理的目标得以实现，应针对风险的性质、种类及其对企业财务活动的影响，制定相应的风险管理策略，以避免可能出现的各种损失。

（4）实施评价。将制定的风险管理策略付诸实施，在实施中，对照风险管理的目标，定期或经常地进行检查，并对风险管理工作的绩效进行评价和考核。

15．简述证券投资收益与风险间的关系。

答：（1）在证券投资中，收益与风险形影相随，收益以风险为代价，风险用收益来补偿。投资者投资的目的是为了得到收益，与此同时，又不可避免地面临着风险，证券投资的理论和实战技巧都围绕着如何处理这两者的关系而展开。

（2）收益与风险的基本关系是：收益与风险相对应。也就是说，风险较大的证券，其要求的收益率相对较高；反之，风险较小的证券，其要求的收益率相对较低。收益与风险相对应的原理揭示了两者内在本质关系：收益与风险共生共存，承担风险是获取收益的前提；收益是风险的成本和报酬。收益与风险的上述本质联系可以表述为下面的公式：

预期收益率＝无风险利率＋风险补偿

（3）预期收益率是投资者承受各种风险应得的补偿，无风险收益率是指把资金投资于某一没有任何风险的投资对象而能得到的收益率，这是一种理想的投资收益。这种收益率是基本收益，在基本收益的基础上再考虑各种可能出现的风险，使投资者得到应有的补偿。在现实生活中，不可能存在没有任何风险的理想证券，但可以找到某种收益变动小的证券来代替。在美国，一般将联邦政府发行的短期国库券当作无风险证券，把短期国库券利率当作无风险利率。这是因为美国短期国库券由政府发行，联邦政府有征税权和货币发行权，债券的还本付息有可靠保障，因此没有信用风险。政府债券没有财务风险和经营风险，同时，短期国库券以91天期为代表，只要在此期间没有发生严重的通货膨胀，联邦储备银行没有调整利率，也就几乎没有购买力风险和利率风险。短期国库券的利率很低，其利息可以视为投资者牺牲目前消费、让渡货币使用权的补偿。

（4）证券投资除以上几种主要风险以外，还有其他次要风险。引起风险的因素以及风险的大小程度也在不断变化之中，并且，影响证券投资收益的因素也很多，所以，这种收益率对风险的替代只能粗略地反映两者之间的关系。更进一步说，只有加上证券价格的变化，才能更好地反映两者的动态替代关系。

16．由资本资产定价模型可知，证券的期望收益要取决于哪三个因素？

答：由资本资产定价模型：

可知，证券的期望收益取决于下列三个因素。

（1）资金的纯粹时间价值，即无风险收益率。

（2）系统风险的报酬率。由于是市场资产组合的期望收益率，而市场资产组合只含有系统风险，是无风险收益率，故二者之差反映的是单位系统风险应得到的报酬。

（3）该证券所含的系统风险的大小。

上述分析表明，证券投资的收益只能来自两个方面，一是资金的时间价值，一是投资者因承担系统风险而得到的风险收益。特别要指出的是，这一结论不仅对证券投资重要，而且对分析其他投资的收益也有很重要的参考价值。

17．风险和报酬的关系怎样？

答：（1）风险和报酬的基本关系是：风险越大要求的报酬率越高。

风险和期望投资报酬率的数学关系可以表示如下：

期望投资报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率

一部分是无风险报酬率，如购买国家发行的公债，到期连本带利肯定可以收回。这个无风险报酬率，可以吸引公众储蓄，是最低的社会平均报酬率。

另一部分是风险报酬率，它与风险大小有关，风险越大则要求的报酬率越高，是风险的函数。

（2）

假设风险和风险报酬率成正比，则有：

风险报酬率＝风险报酬斜率×风险程度

其中的风险程度用标准系数等计量。风险报酬斜率取决于全体投资者的风险回避态度，可以通过统计方法来测定。如果大家都愿意冒险，风险报酬斜率就小，风险溢价不大；如果大家都不愿意冒险，风险报酬斜率就大，风险附加率就比较大。

18．采用现行市价法确定资产的价值，应当具备哪两个基本前提？

答：现行市价法是将类似资产的市场销售价格进行调整，从而确定标的资产价值的价值评估方法。现行市价法所确定的价值是资产经过调整后的市场价值，

即有：资产现行价值＝现时销售价格－各类调整差异

（1）市场前提，一个公平而活跃的资产交易市场是必需的。市场的公平意味着资产交易的双方是在按资产的内在价值确定现时交易价格，资产的效用决定着资产的价值。市场的活跃意味着资产交易的频繁性，决定了与标的资产相类似资产的交易价格是否容易取得。

（2）可比前提，能找到与标的资产相类似的参照物。正在交易的资产与被评估的标的资产完全一致几乎是不可能的，选择合适的参照物直接影响着所评估市场价值的合理性，在交易目的、交易条件、技术参数、经济指标等方面，参照物与标的资产应具有可比性。

19．对参照物的交易价格进行调整是现行市价法的关键，要剔除参照物交易标价中不实的部分，需要考虑的调整因素有哪些？

答：（1）功能因素。资产的功能是持有资产的目的，资产的功能不足或过剩都会对交易价格产生影响。一般来说，功能越高，价值越大，对资产功能的特殊要求将提高资产的额外价值。反之，如果资产的未来持有者对资产的特殊功能没有需求，该特殊功能就没有特殊的价值。

（2）性能因素。标的资产与参照物在技术性能上的差异，将引起资产生产能力和生产效率的差异，影响着资产的营运成本，进而影响着资产所能带来的未来经济效益。由于技术进步，同样功能的参照物资产性能更高，将会造成标的资产相对落后而价值贬值。

（3）新旧因素。正在交易的参照物资产未必是全新资产，标的资产与参照物在新旧程度上的不一致，要求把参照物资产作为基数资产，合理估测参照物的成新率，并正确判断标的资产成新率与参照物资产成新率对资产价值的影响。

20．企业投资于国库券将面临哪些风险？如何规避这些风险？（中南政法大学2009研）

答：政府债券没有信用问题和偿债的财务困难，面临的主要风险是利率风险和购买力风险。

（1）利率风险，是指由于市场利率变动而使投资者遭受损失的风险。投资报酬与市场利率的关系极为密切，两者呈反向变化。利率上升，投资报酬下降；利率下降，投资报酬上升。中央银行通过调节存贷利率这一货币政策工具影响资金的流向和融资成本的高低，任何企业无法决定利率高低，不能影响利率风险。

（2）购买力风险，又称通货膨胀风险，是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。在通货膨胀期间，虽然随着商品价格的普遍上涨，投资者的资金收入会有所增加，但由于资金贬值，购买力水平下降，投资者的实际报酬可能没有增加，反而有所下降。

3．3.4  计算题

1．企业拟投资1000万元于A、B两只股票，投资比例为2：3，形成投资组合P。已知A、B股票投资收益率的期望值分别为5%和12%，A、B股票投资收益率的方差分别为4%和16%，A、B股票投资收益率的协方差为6%。

市场组合收益率的期望值和方差分别为6.5%和10%，A、B股票投资收益率与市场组合收益率的协方差分别为15%和21%。

要求：

（1）计算衡量A、B股票投资收益率协同变动程度的相关系数。

（2）计算投资组合P的期望收益率；

（3）计算投资组合P的方差；

（4）分别计算A、B股票和投资组合P的系数；

（5）假设无风险报酬率为4%，请根据资本资产定价模型计算确定投资组合P是否可行？（中南财大2004研）

答：（1）A、B股票投资收益率协同变动程度的相关系数＝6%÷（4%×16%）1/2＝0.75。

（2）投资组合P的期望收益率＝5%×40%＋12%×60%＝9.2%。

（3）投资组合P的方差＝（0.4×0.4×1.0×4%×4%＋0.4×0.6×0.75×4%×16%×2＋0.6×0.6×1.0×16%×16%）1/2＝10.8%

（4）A股票的系数＝15%÷10%＝1.5，B股票的系数＝21%÷10%＝2.1，则A、B股票和投资组合P的系数＝0.4×1.5＋0.6×2.1＝1.86

（5）无风险报酬率为4%，则市场的风险报酬率为6.5%－4%＝2.5%，根据资本资产定型模型计算确定投资组合P的最低必要报酬率＝4%＋1.86×2.5%＝8.65%。由于期望报酬率为9.2%，高于最低必要报酬率，故该投资组合可行。

2．甲公司特有A，B，C三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重为50%，30%和20%，其β系数分别为2.0，1.0和0.5。市场收益率为15%，无风险收益率为10%。A股票当前每股市价为12元，刚收到上一年度派发的每股1.2元的现金股利，预计股利以后每年将增长8%。

要求计算以下指标

（1）甲公司证券组合的β系数；

（2）甲公司证券组合的风险收益率（RP）；

（3）甲公司证券组合的必要投资收益率（K）；

（4）投资A股票的必要投资收益率。（武汉理工大学2004研）

解：（1）该证券组合的系统风险系数β＝2.0×50%＋1.0×30%＋0.5×20%＝1.4

（2）该公司证券组合的风险收益率RP＝1.4×（15%－10%）＝7%

（3）甲公司证券组合的必要投资收益率K＝10%＋1.4×（15%－10%）＝17%

（4）投资A股票的必要投资收益率为1.2×（1＋8%）÷12＋8%＝18.8%

3．某大型石化公司A准备运用手中的多余现金进入生物医药行业，目前A公司的债务价值为5亿元，负债权益比为1/10。A公司为上市公司，其股票β值为0.8。A公司的债务为无风险债务，收益率为8%，A公司股票今年的期望收益率为16%，正好与资本资产定价模型法（CAPM）预测的一样。A公司有两项资产，一项为多余现金15亿元，β值为0，另一项为化学资产。

B公司为一家具有代表性的生物医药上市公司，该公司债务为10亿元。负债—权益比为0.5，权益β值为1.2，债务β值为0.3。

A公司计划将全部多余现金15亿元投入该生物医药项目，并预计50%的可能性每年收益1.5亿元，50%的可能性每年收益3亿元（假定收益永续性存在）。

设定公司所得税率为30%。

请计算与回答：

（1）A公司规模扩张型项目（所投资的项目与企业现有的业务相类似）的期望收益率。

（2）A公司化学资产的期望收益率。

（3）拟投资的生物医药项目的预期收益率。

（4）B公司资产的β值以及期望收益率。

（5）A公司是否应该接受该生物医药项目，并解释理由。（人大2003研）

答：（1）期望收益率＝8%×0.7×1/11＋16%×10/11＝15%

（2）对于市场报酬率k有：0.16＝0.08＋0.8（k－0.08）

求得：k＝18%

总资产＝5＋5×10＝55（亿元）

化学资产＝55－15＝40（亿元）

因为公司β值为0.8，而其中现金资产的β值为0，则对于化学资产的β值有：β×40/55＋0×15/55＝0.8

求得：β＝1.1

化学资产的期望收益率＝0.08＋1.1（0.18－0.08）＝0.19

（3）预期收益率＝（0.5×1.5＋0.5×3）/15＝15%

（4）公司β值＝0.3×1/3＋1.2×2/3＝0.9

期望收益率＝0.08＋0.9（0.18－0.08）＝0.18

（5）因为生物医药项目的预期收益率15%等于A公司的资本成本（计算见问1），所以应当接受该生物医药项目投资。

4．无风险利率为4%，市场组合的期望收益率为12%，根据资本资产定价模型：

（1）画出期望收益率与β值之间的关系图。

（2）市场组合的风险报酬率是多少？

（3）如果某证券的β值为1.5，该证券的期望收益率应为多少？

（4）如果某项投资的β值为0.8，期望收益率为9.8%，这一投资项目是否有正的净现值？

（5）如果市场对某证券要求的期望收益率为11.2%，这一证券的β值是多少？

请回答上述问题并做简要的解释。

答：，

（1）

图3-1　期望收益率与β值

（2）

（3）

（4）

此投资项目的净现值为负。

（5）

5．根据下列数据计算项目A、B、C的期望收益和标准差，并讨论以项目C的收益的标准差用来衡量风险是否合适？为什么？

表3-2  项目数据表

答：（1）项目A

（2）项目B

（3）项目C

结论：不合适。因为利用标准差的大小来比较不同投资的风险大小的前提条件是不同投资的期望收益相同，而E（C）≠E（B）＝E（A）

3．3.5  论述题

1．试述证券投资组合的风险类别，并说明相关系数和系数在投资组合各类风险的衡量中所起的作用。（北师大2005研）

答：风险指未来的不确定性可能带来的损失。证券投资组合风险可以分为可分散风险和不可分散风险。

（1）系统风险又叫不可回避风险或不可分散风险，是指由于某种全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动。它包括政策风险、经济周期波动风险、利率风险和购买力风险等。

①政策风险

政策风险是指政府有关证券市场的政策发生重大变化或是有重要的举措法规出台，引起证券市场的波动，从而给投资者带来的风险。

一般来说，政府关于证券市场发展的规划和政策应该是长期稳定的。但是在某些特殊的情况下，政府也可能会改变发展证券市场的战略部署，出台一些扶持或抑制市场发展的政策，制定新的法规或制度，从而改变市场原先的运行轨迹。

由于证券市场政策是政府指导、管理整个证券市场的手段，一旦出现政策风险，几乎所有证券都会受到影响，因此属于系统风险。

②经济周期波动风险

经济周期波动风险是指证券市场行情周期变动而引起的风险。这种行情变动不是指证券价格的日常波动和中级波动，而是指证券行情长期趋势的改变。

证券行情变动受多种因素影响，但决定性的因素是经济周期的变动。经济周期是指社会经济阶段性的循环和波动，是经济发展的客观规律。经济周期的变化决定了企业的景气和效益，从而从根本上决定了证券行情。

③利率风险

利率风险是指市场利率变动引起证券投资收益变动的可能性。利率与证券价格呈反方向变化，并进一步影响证券的收益。

利率从两方面影响证券价格：第一，改变资金流向。当市场利率提高时，会吸引一部分资金流向银行储蓄、商业票据等其他金融资产，减少对证券的需求，使证券价格下降；当市场利率下降时，一部分资金流向证券市场，增加对证券的需求，刺激证券价格上涨。第二，影响公司的盈利。利率提高，公司融资成本提高，在其他条件不变的情况下净盈利下降，股息减少，股票价格下降；利率下降，融资成本下降，净盈利和股息相应增加，股票价格上涨。

利率风险对不同证券的影响是不相同的：第一，利率风险是固定收益证券，特别是债券的主要风险；第二，利率是政府债券的主要风险；第三，利率风险对长期债券的影响大于短期债券；第四，普通股票和优先股票也受利率风险影响，优先股票因其股息率固定受利率风险影响较大。

④购买力风险

购买力风险又称通货膨胀风险，指由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。

在通货膨胀情况下，物价普遍上涨，证券价格也会上升，投资者的货币收入有所增加。但由于货币贬值，货币购买力水平下降，投资者的实际收益不仅没有增加，反而有减少。一般可通过计算实际收益率（实际收益率＝名义收益率－通货膨胀率）来分析购买力风险。固定收益证券，如债券、优先股的名义收益率是固定的，当通货膨胀率升高时，其实际收益率就明显下降，所以固定收益证券的通货膨胀率比较大。

（2）非系统风险又叫可回避风险或可分散风险，指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险，它通常是由某一特殊的因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统、全面的联系，只对个别或少数证券的收益产生影响。非系统风险包括信用风险、经营风险、财务风险等。

①信用风险

信用风险又称违约风险，指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。信用风险是债券的主要风险，因为债券是需要按时还本付息的要约证券。

不同债券的信用风险是不相同的。政府债券的信用风险最小，一般认为中央政府债券几乎没有信用风险，因为中央政府一般不存在信用问题和偿债的困难。其他债券的信用风险从低到高依次排列为地方政府债券、金融债券、公司债券。大金融机构或跨国公司债券的信用风险有时会低于某些政局不稳的国家的政府债券。投资于公司债券首先考虑的就是信用风险，产品的市场需求改变、成本变动、融资条件变化等都可能引起公司偿债能力的削弱，特别是公司资不抵债、面临破产时，债券的利息和本金都可能会无法偿还。

投资者回避信用风险的最好办法是参考证券信用评级的结果，信用级别高的证券信用风险小，违约的可能小；信用级别低的证券信用风险大，违约的可能也大。

②经营风险

经营风险是指公司的决策人员与管理人员在经营管理过程中出现失误而导致公司盈利水平变化，从而产生投资者预期收益下降的可能。

第一，经营风险是普通股票的主要风险。公司的经营状况最终表现为盈利水平的变化和资产价值的增长，经营风险主要通过盈利变化产生影响，公司盈利的变化既会影响股息收入，又会影响股票价格。当公司盈利增加时，股息增加，股票价格上涨；当公司盈利减少时，股息减少，股价下降。第二，经营风险对优先股的影响要小些，因为优先股的股息率固定，盈利水平的变化对价格影响有限。第三，公司债券的还本付息受法律保障，除非公司破产清理，一般情况下不受企业经营状况的影响。但公司盈利的变化同样可能使公司债券的价格呈同方向小幅变动，因为盈利增加使公司的债务偿还更有保障，信用提高，债券价格也相应上升。

③财务风险

财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当而导致投资者预期收益下降的风险。财务风险主要来自融资而产生的财务杠杆作用。股份公司在营运中所需要的资金都来自融资发行股票和债务两个方面，其中债务的利息负担是一定的，如果公司资金总量中债务比重过大，或是公司的资金利润率低于利息率，就会使股东的可分配盈利减少，股息下降，股票投资的风险增加；反之，当公司的资金利润率高于债务的利息率时，又会给股东带来收益增长效应，所以说财务杠杆的作用是一把双刃剑。

（3）贝塔系数（β）指一种测定证券的均衡收益率对证券市场平均收益率变化敏感程度的指标，用来测算某种证券或资产组合的系统风险大小。它被定义为

其中表示证券i与市场组合M之间的协方差，表示市场组合M的标准差。β系数的值代表证券所承担的市场风险，当大于0时，证券i的均衡期望收益率与证券市场平均收益率同向变化，β系数越大证券所承担的系统风险越高；当小于0时，证券i的均衡期望收益率与证券市场平均收益率反向变化，β系数越小，证券所承担的系统风险越高。

一般地说：①市场证券组合的β系数等于1；②如果某种证券或资产组合的β系数也为1，那么则说明该种证券或资产组合的系统风险与整个市场的系统风险相当；③如果某种证券或资产组合的β系数大于1，那么则说明该种证券或资产组合的系统风险高于整个市场的系统风险；④如果某种证券或资产组合的β系数小于1，那么，则说明该种证券或资产组合的系统风险低于整个市场的系统风险。

系统风险非常重要的经济含义在于，投资的期望收益仅仅取决于所投资的系统风险。无论一项资产面临的总风险如何，对该项资产投资期望收益率产生影响的因素只与其中系统风险部分有关。

（4）相关系数指衡量证券间的联动关系的一个系数。的取值总是介于－1和1之间。的值为正，表明两种证券的收益有同向变动倾向；的值为负，表明两种证券的收益有反向变动的趋向；的值为零，表明两种证券之间没有联动趋向。＝1和＝－1是两种极端情形：前者表明两种证券间存在完全同向的联动关系；后者表明存在完全反向的联动关系。随着的绝对值的下降，两种证券间的联动关系也逐渐减弱。

2．从财务管理的角度看，风险广泛存在管理的全部活动中，具体而言，风险包括哪几种？

答：（1）筹资风险。筹资风险就是企业在资本筹集过程中所具有的不确定性。筹资风险与筹资时间、筹资数量和筹资方式密切相关。从筹资时间看，筹资的时间越长，不确定性因素就越多，筹资的风险也就越大，因此，长期筹集的风险总是大于短期筹资的风险。从筹资数量看，筹资的数量越多，筹资的风险就越大，反之就越小。从筹资的方式看，每一筹资方式所具有的风险是在不同的条件下产生的。

（2）投资风险。投资风险是企业将筹集的资本确定其投资过程中所具有的不确定性。一般而言，投资风险主要取决于投资的行业和投资时间的长短。从投资的时间看，企业长期投资的风险总是大于短期投资的风险。至于将资本投资于不同行业的风险，往往是某一行业的利润越高，风险也就越大。

（3）收益分配风险。收益分配风险是企业在收益的形成和分配上所具有的不确定性。从收益的形成上看，如果企业产品质量低劣，品种花色单一，产品销售不得力，势必影响企业收益的形成，使收益的形成面临风险。从收益的分配看，一是收益确认的风险，即过少确认当期收益，而多结转成本，多计有关费用，从而使利润减少，影响企业声誉；或者是过多确认收益，而少结转成本，少计费用，从而虚增利润，使企业提前纳税，支付红利，导致大量资本提前流出而引起的财务风险。二是收益对投资者分配的时间、形式和金额的把握不当所产生的风险。如果企业在资本时期，还以更多形式对外分配，则必须降低企业的发展能力，影响企业再生产规模；如果企业不支付红利，又会挫伤投资者的积极性，给企业今后发展带来不利影响。

3．试述风险管理的策略。

答：（1）回避风险策略。这是一种保守的风险管理策略。对于那些厌恶风险的决策者来说，他们总是以无风险或低风险作为衡量各种备选方案优劣的标准，把那些可能发生的备选方案拒之于外。这种策略尽管较为稳健简便易行，但并不经常采用，因为风险总是和收益在一起的，没有风险也就没有丰厚的收益。一个成功的经营者往往很少采用这种策略。

（2）减少风险策略。即在风险管理中，采取相应的措施，减少因发生风险可能给企业带来的损失，也称为控制风险策略。这种策略在实践中经常采用。减少风险策略还可作进一步分类。按控制风险的目的可分为预防性控制和抑制性控制。前者是指预先确定可能发生的损失，提出相应的措施，防止损失的实际发生；后者是指对可能发生的损失，采用相应的措施，尽量降低损失的程度，缩减损失的延续性。按控制风险的方式可分为技术控制和行为控制。前者是指用相应的工程技术措施，减少可能发生的风险；后者是通过强化对有关人员的行为管理，减少可能发生的风险。

（3）接受风险策略。这种策略是指对可能发生的风险，提前做好准备，以应付风险带来的损失。企业中的风险有些是不可避免的，如赊销商品的坏账风险、市场引起的库存风险等等。对于这些风险，企业应采取自我保护的接受风险策略，即每期提存一笔准备金，用作将来发生风险给企业带来损失的补偿。如实践中的提取坏账准备、长期财产保值都是这种策略的具体运用。

（4）转移风险策略。这种策略是指对某些可能发生风险损失的财产或项目，用转移的方式转出企业，并交换回较为保险的财产或项目。例如，用转手承包的形式把有风险的项目转包给他人；以参加保险的形式，通过支付保险费，把风险转移给保险公司；把风险大的股票抛出购回风险股票，等等。

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