2.3　牛市看跌期权价差策略

2.3.1　介绍

牛市看跌期权价差策略是一种中级策略，对于价格在一定范围内变动的股票或者价格上涨的股票能够获利。

该策略是指通过买入一份具有较低行权价的看跌期权来保护你卖出的看跌期权，从而为卖出看跌期权组合所面临的向下风险提供保护。两份看跌期权的行权价都应低于当前的股价，从而确保即使股价没有发生变化也能获利。

买入的较低行权价的看跌期权与卖出的较高行权价的看跌期权相比，是更加远离期权实际价值的虚值期权。之所以能够得到净收入，因为买入的期权比卖出的期权更便宜。值得注意的是，越远离其实际价值的虚值期权越便宜。

实际上，牛市看跌价差策略是卖出期权，因此会有保证金的要求。

如果股价上涨，两份看跌期权到期时都会变得毫无价值，则可以获得净收入。

如果股价下跌，那么盈亏平衡点就是较高的行权价减去获得的净收入。如果股价保持在该水平之上，那么将能够获利，否则就会遭受损失。将面临的最大损失就是两个行权价的差额减去你获得的净收入。

交易牛市看跌期权价差策略的步骤

（1）买入较低行权价的看跌期权。

（2）卖出相同到期日、相同数量的较高行权价的看跌期权。

►两个看跌期权的行权价都应低于当前股价。

进入步骤

►尽量确保股价是向上的或在一定区间波动，并有明确的价格位。

退出步骤

►根据交易计划中定义的规则管理持有的头寸。

►如果到期股价跌破止损价格，就回购卖出的看跌期权，或者平掉整个头寸。

►如果到期股价保持在较高的看跌期权行权价之上，那么两个期权将会在到期时变得毫无价值，就能获得净收入。

2.3.2　背景

1.行情展望

►牛市看跌期权策略对行情的展望是牛市看涨或者方向中性偏牛市。

2.基本原理

►该策略存在净收入，同时降低了最大风险。买入的看跌期权将限制最大的下跌风险，而卖出的看跌期权则产生权利金收入。

3.净头寸

►这是一个净收入交易策略，因为买入的看跌期权比卖出的看跌期权更便宜，是更远的虚值期权。（记住，看涨期权和看跌期权的作用方向彼此相反——虚值看涨期权就是实值看跌期权，反之亦然。）

►该策略最大收益仅限于卖出的看跌期权的净收入减去买入的看跌期权的费用。该策略的最大风险是两种期权行权价的差额减去净收益。

4.时间衰减效应

►当这个策略盈利时，时间衰减对头寸是有利的；当这个策略亏损时，时间衰减对头寸是不利的。请记住，如果同时买入和卖出虚值期权以获得净收益，那么如果股价不变动，策略将获利。因此，最好只在短期内交易此类策略。如果头寸没有盈利时，时间衰减对此策略是不利的，因为越接近到期日，就越接近所面临的最大损失。

5.适当的交易期限

►最安全的做法是短期交易这种策略，最好是在距离到期日一个月或更短的时间。

6.股票选择

►在理想情况下，选择OVI指标至少近期持续为正值的股票。

►选择流动性充足的股票，最好日均交易量超过500000。

►尽量确保趋势是上涨的或在一定区间波动，并确定一个明确的支撑位，最好高于行权价。

►合适的期权标的选择过滤器：牛市；2个月上升趋势；OVI为正值。

7.期权选择

►选择流动性充足的期权；持仓量至少100手，500手则更好。

►较低行权价：通常比较高的行权价低5.00美元，但它也可以是2.50美元。关键是要选择合理的安全垫对向下风险提供保护，同时确保良好的收益率，最好超过10%，这通常意味着行权价之间5.00美元的价差的净收益约为0.50美元。

►较高行权价：试图给自己至少低于当前股价10%的缓冲；缓冲程度取决于与到期日的接近程度。

►到期日：一个月或更短时间。策略的两条腿使用相同的到期日。

2.3.3　风险概况

►最大风险　（两个行权价的差值–净收入）

►最大收益　（收到的净收入）

►盈亏平衡点　（较高行权价–净收入）

2.3.4　希腊字母值

图例：

到期时间　

今日：1个月　

时间（t）：5天　

风险概况

当股价下跌时，牛市看跌期权组合开始遭受损失，当股价跌至较低的行权价之下时，该损失达到最大值。

Theta

当期权是虚值时，时间衰减不利于该头寸；当期权是实值时，时间衰减有利于该头寸。

Delta

Delta（速度）是正值，当股价位于两个行权价之间时，该速度变得最大。注意当头寸是深度实值或虚值时，Delta值是如何减缓速度的。

Vega

当期权是虚值时，波动率有利于该头寸；当期权是实值时，波动率不利于该头寸。

Gamma

Gamma值（加速度），在较低（买入）行权价以下时达到最高点；在较高（卖出）行权价以上时达到最低点。

Rho

较高的利率通常有利于该头寸。

2.3.5　优点和缺点

1.优点

►短期收益策略不一定要求股价的变动。

►与裸看跌期权相比，能够为股价下跌提供有上限的保护。

2.缺点

►尽管向下风险有上限，但最大损失通常大于最大收益。

►高收益的交易往往意味着较少的保护缓冲，也因此具有更大的风险。

►如果股价上涨，则能获得的向上收益有限。

2.3.6　退出交易

1.退出头寸

►采取这种策略时，你可以通过买回你卖出的看跌期权和卖出你最初买入的看跌期权，就可以简单地退出头寸。

2.减少损失

►如前面所述，平掉该交易。

►高阶的交易者可以选择仅平掉单条腿，把另一条腿的头寸暴露出来，以便从中获利。

2.3.7　保证金抵押品

►一般来说保证金的要求是：（两个行权价之间的差额）×合约数量×100。

►有些经纪商可能会净额结算卖出期权收益和保证金需求。

►期权的买方将会全额支付。

2.3.8　例子

ABCD公司的股票在2015年5月12日的交易价格为27.00美元。

以0.50美元的价格买入2015年6月到期，行权价为20美元的看跌期权。

以1.00美元的价格卖出2015年6月到期，行权价为25美元的看跌期权。