S&P500指数：善始善终

不管采用何种衡量指标，我们都应该认识到，对于构成这个股票市场的所有上市公司而言，他们所创造的收益必然等于全体投资者所能享受的总投资回报。同样显而易见的是，由于中介成本的存在，投资者所能实现的净收益又必然小于上述总回报，我们将在第4章探讨这个问题。常识告诉我们，这绝对是再浅显不过的事实了；同样不可辩驳的是，只有长期拥有股票市场才是胜利者的游戏，而击败市场的努力绝对是徒劳的。

对于这样一个涵盖整个市场的基金，其长期收益率注定要高于股权投资者的整体收益率。一旦认识到这一事实，我们就会发现，指数基金的优势不仅体现在长期，而且表现在每一年、每一月和每一周，甚至是每一天的每一分钟。因为不管这个时间框架有多长，股票市场的总收益减去中介成本，必然要等于全体投资者所能得到的净收益。如果数据不能证明指数化投资是胜利者，那么，这些数据肯定是错的。

但是就短期而言，S&P500指数或整体市场指数看上去并不总是胜利者。其原因在于，在美国股票市场上活跃着几百万股民，他们当中既有业余投资者又有专业投资者，既有本国投资者也有国外投资者，而我们根本就不可能以同样的方式去计算他们的收益情况。

在共同基金领域，我们通过计算各个基金的收益进而计算共同基金的最终收益。由于市场上存在着大量的小盘基金和中盘基金，它们的资产规模相对较小，因此，这些基金对最终数据的影响也是不成比例的。当中小盘基金在整个市场中占据主导地位的时候，这种全市场（All-Market）指数基金的业绩似乎就会落后于大盘，而当中小盘基金业绩低于市场大盘时，指数基金就会显现出无比的威力。

然而，计算和比较股票市场和一般股票型基金的收益，不仅对我们有所启发，而且也极具说服力（见图3-2）。如果对比一下所谓“大盘股核心”基金（Large Cap Core Fund）与S&P500指数的收益，我们就不难发现，S&P500指数的优势有多么明显。

1968～2006年这39年间，S&P500指数的收益率仅有两年跌入后1/4（自1979年以来再无此糟糕表现）。而在其余的37年中，该指数有26年均超过市场平均收益率，包括过去15年中的11年。按平均收益率计算，S&P500指数排在第58个百分点的位置，也就是说，在所有活跃程度和管理方式具有可比性的基金之中，它优于其中58%的基金。我们在第4章里将会看到，它的长期收益率之高，简直不可思议。我们很难设想有哪一种大盘股核心股权基金（Large-Cap Core Equity Funds）能始终如一地做到这一点。

在这个问题上，做到始终如一是非常重要的。和一个一半时间业绩优异而另一半时间却槽糕透顶的基金相比，如果一个基金能在绝大多数年份里都有不错或是相当优异的表现，那么，后者的长期回报将是前者所无法企及的。而某一年度的排名却往往会让我们忽视这样一个最简单的基本算术规则：出色的业绩并非源于一时一刻，而是要做到善始善终。在第4章里，我们将对以往25年内，长期一致性对投资收益的影响作一番探讨。

还有一点必须注意的是，这些核心基金的年度数据都存在“幸存者偏差”(1)问题。它们并没有包括某些几近破产的基金，而这些基金的业绩自然是我们可以想象的。如果考虑数据中的噪音，上述图表显然又进一步低估了这种全市场指数投资策略的优势。