成本VS复利：魔鬼VS天使

那么，市场中介成本的影响到底有多大呢？太大了！实际上，很长时间以来，股票型基金经理的收益率一直落后于市场平均收益率，而居高不下的成本则是其中的决定性因素。既然如此，为什么不另谋他策呢？总体上看，这些基金经理都是聪明绝顶、接受过高等教育、知识渊博而又忠诚可信的人。但是，他们不得不相互竞争。有买家就一定要有卖家。实际上，他们给投资者带来了一笔被称作交易成本的损失，而这笔损失的受益人，则是巴菲特在本书第1章里所说的“帮客”。

投资者极少会关注到投资成本问题。尤其是以下三个方面，更促使他们低估这些成本的重要性：

（1）很多此类成本是藏而不露的组合的，比如交易成本、前期销售额变化带来的未确认影响以及已实现收益承担的税收。

（2）股票市场的收益率一直保持较高水平。在整个80和90年代，股票市场的平均年收益率达到17.5%，而基金也取得了15%回报率的不凡业绩，但这样的水平显然是不够的。

（3）投资者在关注短期收益的同时，却忽视了交易成本在整个投资期内产生的流出效应。

也许举个例子更能说明问题。假设股票市场在半个世纪内的年均总收益率为8%。诚然，时间有点太长了，不过，相比于目前65年～70年的投资寿命期而言，并不算长：如果一个投资者在22岁时参加工作，并立即进行投资，然后一直工作到65岁时退休；此后，在20年或是更长时间的晚年生活中继续进行投资。之后，我们再假设，共同基金的年成本一直维持目前不低于2.5%的水平。于是，最终的投资结果是：共同基金的年均回报率就剩下5.5%了。

10 000美元增加到469 000美元……还是145 500美元。那323 600美元哪去了呢？

按照这些假设，我们看一下10 000美元在50年后能赚到多少钱（图4-1）。根据股票市场最简单的投资计算公式，这笔投资将会增值到469 000美元，这就是复利收益在投资期内产生的魔力。图中的收益率曲线表明，在开始的时候，5.5%的年均收益率似乎与股市的整体收益率完全趋同。之后，两条曲线开始逐渐分离，最终，两者几乎变得风马牛不相及。到投资期结束的时候，共同基金的累计价值只有145 500美元，居然比市场的累计回报值足足少了323 600美元。

在投资领域，时间不仅不能治愈创伤，反而只能在你的伤口上撒盐。如果仅仅考虑收益回报的话，时间当然是我们的朋友。但是一旦考虑到成本，时间就变成了你的敌人。如果我们看一下这10 000美元投资的价值是如何被时间所吞噬的，这一点就更显得令人触目惊心了（图4-2）。到第一年年底，你的资本仅消失了2%左右（理论价值为10 800美元，实际价值为10 550美元）。10年之后消失了21%（理论价值为21 600美元，实际价值为17 100美元）。30年之后，这个数字就变成了50%（理论价值为100 600美元，实际价值为49 800美元）。到投资期结束的时候，在你通过持有市场组合所积累起来的财富中，将近70%的份额被成本所侵吞。