3.1　权益比率

权益比率反映了总资产中有多大比例是通过股东权益资金购买的。

权益比率高的公司，通常被认为采用了保守的融资策略，因为权益比率越高，公司所用杠杆就越低。与股东权益相反，负债具有税收抵扣的好处，因为利息支出的税收抵扣，可以降低公司的税负。

此外，负债的筹资成本低于股东权益，因为一旦公司破产，债权人的要求权优先于股东，会首先得到清偿。同时，由于债权人面临的风险较低，因此要求的回报补偿也较低。而且，只有在债权人全部受偿之后，公司才会去考虑股东的利益。由于负债成本低于股东权益，所以，任何企业都可以找到一定比例的借贷资本，以期降低总的资金成本。

另外，为运营资本筹资时，合理的做法是选取最小金额的负债。例如，存货往往是通过供应商信用或循环信用额度提供资金。显然，增加负债水平会提高企业风险，因为利息负担会增长，同时，负债必须偿还或需要在某个时点进行再融资。

特别是在经济低迷时期，固定利息的支付可能成为周期性行业企业或者低利润率企业的噩梦。帕拉塞尔苏斯的理论同样适用于负债的这种属性：剂量决定毒性。

与负债相比，股东提供的资金不会有使用期限之说，公司也没有义务一定要向股东支付红利。在经济困难时期，大额股本金的缓冲作用能够使企业保持流动性，显著增强企业的灵活性。

因此，为了应对经济低迷时期的可能风险，以长期投资为导向的投资者应该优先选择权益比率高的公司。这个比率的精确值取决于企业所依的商业模式及其利润的波动性。

不确定性很高的那些初创企业，应采用尽可能高的权益比率，以期渡过更加困难的时期；成熟或波动性较小的商业模式（诸如雀巢和宝洁公司）则可以采用相对较低的权益比率。正如我们之前所见，百胜餐饮2009年公布的权益比率为负数，但因其川流不息的利润，它并没有出现财务困境！

如果权益比率超越各自商业模式所适用的目标值范围，那么，资本收益率将下降，且不会显著增加财务稳定性。因此，权益比率的评价应兼顾风险和收益这两方面。另外，因为负债比权益成本更低，所以，很多管理者更愿意在顺境之时，通过借款来提高企业价值。

以下的例子将说明这种杠杆效应，它在很多情况下会给企业造成财务困境！

■例3-1　杠杆效应：私人借款

某银行提供一项期限为10年，年利率为4%的贷款；贷款金额10 000美元，并用于购买票面年利率为7%的债券。这里的利率差（7%的债券收益减去4%的利息）即是投资者的利润。

这笔买卖每年盈利300美元（10 000美元×0.07-10 000美元×0.04），连续两年内看似无任何风险。但之后，债券发行人陷入财务困境，债券价格急剧下跌，利息暂缓支付。在收入来源消失的同时，银行还会持续收取每年400美元的利息。

很多企业采用名为“资产负债表杠杆化”的类似策略。假设某公司的总资本收益率为10%，贷款利率为5%，那么，只要新增资本的投资收益率高于5%，则策略奏效。然而，在经济繁荣时期，管理者和投资者通常会忘记物极必反，衰退会紧随繁荣而至，收益率将下降。

为提高边际收益率而大幅提高风险，无助于高盈利企业（只有这类企业才是长期投资的考虑范围）。通过资产负债表杠杆化而获得的机会与它引起的相关风险，并不成比例。这种方法的负面案例不少，其中，有两个轰动性的：一是跑车制造商保时捷企图通过用借贷资本收购股票的方式，兼并比自身大很多倍的大众汽车；二是索尼领导的财团试图通过杠杆的方式收购米高梅公司，但后者最终借助《美国破产法》第11章，采取了保护措施。

权益比率分布：标普500指数成分股

如图3-1所示，权益比率的平均值是37.3%，而中值为38.5%。只有8%的公司公布的权益比率低于10%。同样，标普500指数成分股中，仅有5家公司的权益比率超过80%。

图3-1　标普500指数成分股：权益比率分布

■例3-2　权益比率^[1]：瑞安航空公司

看看瑞安航空公司（Ryanair Holdings plc）资产负债表中的负债和权益项目（见表3-1），可以据此计算公司的权益比率。瑞安航空仿效西南航空低成本的运营理念，跻身于最赚钱的欧洲航空公司之列。瑞安航空拥有每年近8000万的乘客量和超过300架飞机的机群，还是欧洲最大的航空公司之一。

表3-1　瑞安航空公司：权益和负债的某些头寸

资料来源：瑞安航空公司（2012）《国际财务报告准则》。

瑞安航空公司的股东权益除以总资产（或负债和所有者权益合计），得出2012年股东权益比率：

与运作稳健的工业公司相比，36.6%的股东权益比率算是相当差的。然而，就长期不盈利且属资本密集型的航空业而言，瑞安航空公司的权益比率是非常健康的。这主要是因为该公司相对较高的利润率，使其可以在几无负债的情况下保证公司运营。低负债给瑞安航空带来了明显的竞争优势：即使在2008~2009年金融危机导致的经济衰退期间，瑞安航空公司仍在继续购置飞机和扩充其机场网络。

与之相反，高杠杆公司此时必须相应缩减扩张速度，或在不立即减少飞机的前提下开展融资租赁业务。特别是在宏观经济不佳的情况下，一个健康的股东权益比率可使公司专注于业务增长，而不必太过于关注自身所负担的利息费用以及债务再融资问题。

■例3-3　权益比率^[2]：法航荷航集团

现在，来看看法国航空公司——法航荷航集团（Air France-KLM Group SA）2012年年末的资产负债表，数据如表3-2所示。

表3-2　法航荷航集团：股东权益和负债的某些头寸（单位：百万欧元）

资料来源：法航荷航集团（2012）《国际财务报告准则》。

基于以上数据，法航荷航集团的权益比率为：

注意，在计算权益比率时，总是使用剔除少数股东权益后的股东权益。将法航荷航集团与瑞安航空的权益比率数值进行比较，能够清晰地显示出两家航空公司在财务灵活性方面的明显差异，特别是在它们所处的周期性行业里，这种差异显得更加醒目！

另一个显著差别是每家公司负债的构成。瑞安航空的资产负债表很少有像银行贷款之类的金融负债，而法航却背负着很重的融资压力，更受制于债权人。下一个比率——资本负债比率，将着力探讨这个问题。

[1] 原文为“return on equity”，疑有误，应为“equity ratio”。——译者注

[2] 原文为“return on equity”，疑有误，应为“equity ratio”。——译者注