第三节　股市博弈的主要参与力量

不管是股海泛舟已久的老司机，还是初入市的投资小白，都应该对“庄家”“游资”“主力”等词不陌生。A股从20世纪90年代初建时的区区百亿元人民币市值，经过30年发展壮大，如今总市值已达到约61万亿元人民币。资本市场中既有管理资产超千亿的正规机构，也有身家数亿的游资大佬，数量最多的还是散户。

一、各路资金齐聚A股

细心的股民会发现，在震荡市中机构、主力等大资金对买（流入）还是卖（流出）的态度，往往会和散户背道而驰；而在极端强势或弱势市场中，各方的态度会出奇地一致，扮演着同一方向追涨杀跌的角色。如图2-4所示，为万得（Wind）统计的2020年7月24日A股暴跌时，四类资金同步出逃的示意图。

除辅助判断市场大势外，还可以用炒股软件查看龙虎榜，通过观察机构、外资和游资席位买卖情况，把握大资金进出节奏。如图2-5所示，露天煤业于2020年7月6日荣登龙虎榜，博弈双方既有深股通，又有粤开证券等众多机构投资者。银河证券杭州庆春路等“著名游资”也乐此不疲地参与其中，还有一些普通玩家的身影。

龙虎榜是A股市场中每天统计交易中涨跌幅、换手率、成交量等数据的股票统计榜单，还可以通过它关注到证券营业部、机构、游资等的买卖成交量和个股情况。通常只有日内股票价格涨跌幅7%以上、股票价格日内换手率超过20%、股票价格日内上行振幅15%以上，或者连续三日内涨跌幅偏离值超过20%，数据处于前三的股票才有资格上榜。通过龙虎榜可以关注主力资金参与的交易，对证券营业部、机构、游资、基金或是大股东的交易进行观察参考。虽然每天的龙虎榜都是在收盘之后才会公布，但是主力资金大概率不会一次性出货（除游资外）。所以投资者可以关注主力资金买入或者卖出股票的情况，进行投资参考。如果一只股票被市场主力资金连续买入，而市场中卖出数额较少，表示这只股票资金方面较为充裕，具有市场资金热度；如果一只股票被市场主力资金连续卖出，而市场中买入数额较少，表示这只股票资金方面较弱，市场热度会逐步衰退。总体而言，龙虎榜可以关注市场部分的主力资金动向，对股票后续的走势会有影响。但是投资者要清楚主力资金动向变化多样，不能单靠龙虎榜进行观察，需结合其他市场指标、市场环境以及个股情况进行参考。

千百年前，太史公在《史记·货殖列传》中感叹“天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往”。千百年后，内外资机构、游资、散户等齐聚A股共襄盛举。每一笔钱买入和卖出的动机、理由都不尽相同，但目标却出奇地一致——赚钱。这就是股海江湖的现实，也是股市变化多端、风云莫测的迷人之处。

二、庄家、游资、主力一定能赚钱吗？

“与庄共舞”这词儿一直很流行，很多股民对颇具神秘色彩的“庄家”倾慕不已，对“赵老哥”“章盟主”“小鳄鱼”等大咖，以及中信上海溧阳路、华泰厦门厦禾路、华泰深圳益田路荣超商务中心等知名游资更是到了崇拜的地步。但事实上，这些民间传奇很多只是传说，他们多数并没有系统、科学和成熟的交易体系，更多是靠消息、资金和运气混迹江湖。不少2014—2015年牛市时在各股票论坛名噪一时，受众多粉丝追捧的散户大神，在一场股灾之后都消失得无影无踪。而各个炒股软件对机构、主力、散户，以及大单、中单、小单等概念的定义均不相同，这就导致每个公司同一天的市场统计、对同一只个股的资金流向记录各不相同。如果大资金想隐藏意图，也可以采用拆单（量化交易甚至会拆成极碎单的高频交易）的方式避免过早暴露操盘痕迹。而即便某股票某日真获得机构和著名游资的大手笔买入，这些所谓的“庄家”或者是在为长期建仓甚至收购公司布局，或者是用大单做饵骗跟风资金入局，隔日就反手“一字板出货”，不具备资金和信息的散户绝不能盲目跟从。

不能盲目跟庄还有最重要的一点——庄家不一定赚钱。散户几万元到几十万元的资金，牛散多一点几百万元到几千万元，资金体量不大但船小好调头，遇到突发黑天鹅，或系统性风险诱发急跌式调整时，可以迅速止损卖出，顶多承受几个跌停板内的损失。但大资金买入和卖出都会引起股价的大幅波动，建仓和出货往往都需要一段不短的过程，一旦遭遇个股急跌或大面积熊市，这些平时看起来趾高气扬大口吃肉的航母战舰们，就容易陷入闷头挨打的境地。2015年股灾和2017—2018年小票熊市时，便有很多习惯追涨杀跌的私募基金因此一夜之间消失殆尽，有的甚至远遁海外跑路。不仅“野战军”如此，券商自营盘和公募基金等“正规军”也会在行情整体不好时出现大面积浮亏。市场是公平的，大小资金各有优劣势，这“庄”啊，还是不盲目跟从的好！

三、A股投资者结构

按资金实力将股市参与者分为机构、游资、大户和小散等也没错，但更科学的分类，应该借鉴券商的研究成果。

各主流机构的分类方法各有不同，如国金证券研究所采用个人投资者、一般法人（即所谓产业资本）、境内机构和境外机构的“四分法”，如图2-6所示。

申万宏源则将财政部、汇金、证金等政府机构纳入，增加了一类“政府持股”，也就是我们平时津津乐道的“国家队”，如图2-7所示。

但无论如何划分，都可以看到，除政府、上市公司和个人投资者外，随着资本市场和财富管理市场的日益壮大，包括公／私募基金、券商资管计划、险资、社保基金、养老基金、企业年金、信托资管计划等在内的各种专业资产管理机构及产品纷至沓来，境外机构也以QFII/RQFII和陆股通（包括沪港通和深港通，即所谓“北上资金”）等形式积极参与了进来。A股机构化、国际化的趋势明显，将进一步向美国、欧洲等成熟市场看齐。

2019年底，A股流通市值48.3万亿，其中产业资本、政府持股、境内机构、境外机构和个人投资者持有市值分别为20.8万亿、5.6万亿、4.9万亿、2.1万亿和14.9万亿，结构占比如图2-8所示。

四、各类参与者风格差异

各方资金的来源、成本不同，操作风格也各有差异。

占比最大的产业资本是不会轻易增减持的，其特点是对自家公司的经营现状和发展前景有较外界更为清楚的认识，当市场极度悲观时（如2017—2018年），会趁股价便宜时制定并执行增持、回购计划，反之也会大手笔减持。很多不明就里的散户对减持很反感，认为是“割韭菜”。但对减持必须视具体情况区分对待——底部减持多半是前景确实不乐观或重要股东缺钱，而高位减持更可以理解为股价飙涨后，估值连管理者自己都认为高了，将心比心地说，这种情况下减持无可厚非，散户何必还去苦苦追高呢？

政府投资股市，则更多是以支持产业发展（如国家集成电路产业投资基金，俗称“大基金”）或为完成某种特定目的而来（如股灾中救市）。我们可以在大方向上参考“国家队”入场和退场的节奏，当管理层对市场的急跌程度不能忍受，都已经出手救市时，深跌的个股就要考虑是否还需要在踩踏中割肉；当“大基金”已经明确减仓甚至清仓某只热门牛股（如2020年的汇顶科技和闻泰科技等）时，就没有再傻乎乎地冲进去接盘的必要啦！

内资专业机构中，公募基金占比最大。它的特点是崇尚价值投资，2017年以来这种风格更为明显。同时，包括易方达、汇添富、富国、交银、中欧、博时等在内的各大主流基金公司还有一个特点——爱抱团。这些公司的很多拳头产品，特别是行业主题基金，基本都是围绕屈指可数的几个行业龙头坚定抱团做多。

这可以说是坚持价值投资，但另一个方面也存在过度推高股价后，导致抱团炒作走向不理性的可能。散户在选股时可以选择优质基金“抄作业”，但当“抱团股”估值明显偏离常识，已经无法靠业绩增长支撑时，也不能犯盲从和盲目追高的错误。一旦抱团逻辑松动，或重仓的个股出现黑天鹅，抄错作业也容易考零分。别忘了现在已经跌无可跌的康得新、康美药业等，当年也曾是公募基金经理的爱股。

和公募基金的一团和睦不同，私募基金良莠不齐的特点明显。私募基金中各种投资流派都有，有崇尚价值投资并知行合一的高瓴资本、高毅资产，也有量化大拿幻方、明汯和锐天等，还有做超短的投机派。和公募基金不同，私募基金并不乐于在耳熟能详的大白马股中抱团，更多强调“价值发现”，做一些尚在底部的冷门小众股，且没有对外公开持仓的义务，偶尔透露出来的重仓股，也有可能是故意放消息出来忽悠别人接盘，所以并不建议抄他们的作业。在挑选私募时，尽量买市场公认好公司的优质基金，规避买小众产品的踩雷风险。

险资和社保基金性质类似，目标不在于多高的超额收益，保值是第一要务，其次才是追求稳健增值。因此这一类型的资金更愿意配置蓝筹权重，青睐有更高安全边际以及低估值、高分红的银行股、地产股。长线或资金体量较大的散户可以适当借鉴，但热衷于短线投机的玩家没有研究它们持仓和操作风格的必要。

最后聊一聊外资。本章第一节已经提到，近几年外资投资A股的热情居高不下，呈逐年稳步流入的特点。2019年，除4月、5月之外，其余10个月陆股通均净流入，全年净流入额超过3500亿元，较2018年增加575亿元。北上资金2019年全年成交额接近10万亿元，占全部A股成交额的7.6%（2018年为4.7万亿元，占比5.1%）。

因为其短线买卖节奏和A股涨跌表现出一定正相关性，股民们也开始关注这些“聪明钱”每日流入流出的情况。图2-9是2020年7月下旬A股短线见顶后，此前一直正流入的北上资金转为大幅流出的Wind统计图。

但是，外资参与中国资本市场的方式除陆股通外，还有QFII、RQFII和境外战略投资等形式，这部分资金以长期投资的金融机构和产业资本为主。此外，即便是陆股通内部也并不是铁板一块，其中还可以细分为配置型外资、交易型外资和托管于内资港资机构的资金。各类型外资的持仓和操作风格各不相同，配置型资金类似公募，更推崇价值投资，不会轻易在短期内杀进杀出。而其他交易型外资，特别是托管于内资港资机构的资金（多数为绕道监管的“假外资”），和投机型私募或游资类似，追涨杀跌是这些钱的特性，现在各机构和炒股软件统计出来的北上资金流向图，更多体现的是它们的异动。其流入流出和A股涨跌的关系类似“鸡生蛋还是蛋生鸡”的问题，并不能完全神化和迷信“聪明钱”的操作准确性。

从统计数据中还可以看到，和美国、欧洲等成熟市场不同，A股散户资金占比仍然偏大——2019年底流通市值占比30.8%，仅次于产业资本。散户是典型的趋势交易者，这也让A股的波动性更大，也更容易遭受某些利好／利空消息的突然袭击。知己知彼方能百战不殆，了解参与A股博弈中各方势力的特性很有必要。产业资本的高瞻远瞩、优秀公私募等专业机构投资者的价值投资理念、险资的保守谨慎都值得我们学习；而那些只着眼于一时涨跌，大涨时大肆宣传“满仓吃肉”，大跌时闷声躲在墙角哭的“伪大佬”们，并不真正值得我们欣赏。