第四节　股市江湖各大投资门派简介

有人的地方就有江湖，机构、游资、牛散和普通股民济济一堂、资金满天乱飞、小道信息横流的股市，更是一个硕大的迷幻江湖。

每个作家笔下的江湖各有不同：金庸先生构建的武侠世界气势恢宏，既有少林、武当、丐帮等名门正派为生民立命，也有并不图为万世开太平的唐门、逍遥派、药王谷，在乱世中享受各自的逍遥快活，当然也少不了星宿派、血刀门、日月神教来扮演坏人角色。古龙前辈则更擅长刻画个体，演绎人性善恶的激烈交锋。但无论如何诡谲险恶，各个门派行走于世，都得有自己的看家功夫。在一贯浪漫的古龙先生那儿，才子佳人也要靠长生剑、孔雀翎、碧玉刀等武器才能演绎江湖恩仇。

股市江湖同样如此——技术分析派、价值投资派、组合投资派、量化交易派和消息流、资金流等玩家遍布全球资本市场，并涌现出如利弗莫尔、查尔斯·道格雷厄姆、巴菲特、林奇和西蒙斯等杰出人物。门派间没有高下优劣之分，各种武器和功法秘籍只要被发挥运用到极致，都可以各领风骚，笑傲江湖。也正因如此，无论聚焦的是基本面和财务指标的变化，还是市场大势和技术指标的波动，各派长老都创立了独具特色的成熟交易体系，并实际运用于股海博弈中，在经历多年牛熊市的检验后，终成宗师。

一、技术分析派

因简单易上手，技术分析这一门派在全球股市拥趸甚众。最初的起源可以追溯到18世纪的日本米市，现代K线图的雏形即脱胎自对技术交易规则进行文字、图形（日本蜡烛图）记录的本间宗久。他留下的《酒田战法》通过分析每日大米价格的数据预测次日价格，利用前三天的价格数据预测第四天的价格，并对价格变动率进行分析。本间宗久凭借对大米市场的深刻研究，运用技术分析方法，积聚了巨大的财富和民间声望，堪称最早的技术分析大神。

东方的智慧总是具有启蒙和早熟的特点，但真正将技术分析发扬光大，并使其成为一门系统性学问的人是美国人查尔斯·道。这位《华尔街日报》的创始人和首任编辑在金融领域同样才华横溢，其百年前创办的道琼斯指数至今仍在全球资本市场大显神威。在他1902年逝世后，他的下属，《华尔街日报》的记者们将其见解编成《投机初步》一书，道氏理论正式定名，查尔斯·道由此被尊为“现代技术分析之父”。

通过记录价格、计算平均指数，早期的技术分析派发现价格经常按照特定的模式重复出现，并由此笃信图形和各类技术指标。开派宗师去世后，道的追随者汉密尔顿、雷亚等人继续积极进取，“M顶”和“W底”等我们现在熟悉的形态学概念均在20世纪20年代出现。在1920—1960年，技术分析派先驱们创建了包括成交量、均线、MACD、RSI、KDJ等一系列经典指标和分析方法，其中夏巴克、江恩等大师所著的《股市趋势技术分析》《江恩投资哲学》等书至今被技术分析派奉为圭臬。

根据所持“武器”的不同，技术分析派内部可细分为K线流、切线流、形态流、指标流和波浪流等（第七章将展开介绍），在我国还异化出了以“缠论”为代表的一批颇具个人特色的神奇学说，被信徒们广泛用于股市、期市、汇市等投资领域。但道殊理同，技术分析这一江湖名门下的各分支都笃信所有的宏观政策、市场讯息、企业的基本面变化、资金和情绪面的种种变化，最终都将体现在技术图形和各类技术指标的波动当中。他们看重的是结果，而不是像基本面分析者一样去追寻原因。且各支流间一般没有太大分歧，各种技术理论的背后都是“量、价、时（间）、空（间）”这核心四字在体现功效，各类指标和图形也能得到互相验证。因此，很多人会选择几种技术分析工具进行综合分析，多拿几把“武器”闯荡江湖总是不错的选择。

二、价值投资派

价值投资派是足够和技术分析派分庭抗礼的另一江湖名门，且在20世纪八九十年代，技术分析派被随机漫步理论和有效市场假说打压，巴菲特、彼得·林奇等新一辈“股神”崛起后日渐坐大，“吸粉”无数。

技术分析派的信仰是“看图说话”，“武器”是价格图表；而价值投资派的信仰是基于财务报表的基本面分析，“神功”是基于投资标的内在价值而长期持有的“屁股功”。其开山鼻祖当属1894年出生，活跃于20世纪上半叶的巴菲特之师——格雷厄姆。作为一代宗师，格雷厄姆先生的证券分析学说和思想一经提出，在当时沉迷于投机的欧美投资圈如一溪清流，涤荡了整个浑浊江湖。包括“股神”巴菲特、“市盈率鼻祖”约翰·内夫、“指数基金教父”约翰·博格等在内的一辈年轻人，都深受格老代表作《证券分析》《聪明的投资者》和《财务报表分析》等影响。

和习惯于快速买入卖出赚取交易价差的技术分析派不同，格雷厄姆一派致力于价值发现并长期持有。1915年9月，格雷厄姆通过搜集哥报海姆公司的资料，发现这家公司有大量不为人知的隐蔽性资产。于是大量买入该股票，到1917年，投资回报率高达18.53%。在初尝胜利果实后，他开始系统整理投资思路，提出了包括“内在价值理论”和“安全边际理论”等影响至今的重要学说，并知行合一埋头苦练。从1936年开始到1956年退休，其创办的格雷厄姆－纽曼公司年复合收益率不低于14.7%，这一成绩可跻身华尔街有史以来最佳的长期收益率之列。

和致力于“捡烟蒂”（寻找跌到足够便宜的“被错杀”公司股票）的格雷厄姆不同，巴菲特在受费雪《怎样选择成长股》一书以及亲密挚友芒格的影响后，开创了价值投资派中新的一流——价值成长流。和其他教主不同的是，巴菲特和芒格一派只爱给自己公司的股东们写信，却不愿意亲自编写神功秘籍。但从记述芒格经历和理念的《穷查理宝典》一书中，还是能读出该派如何基于价值投资理念去寻找伟大公司，并不惜为之重仓长持的精神脉络。

在承袭其师格雷厄姆关于企业的内在价值和安全边际理论后，巴芒一派还提出了独创的“能力圈”理论。在1996年致伯克希尔股东的信中，巴菲特首次强调了投资人真正需要的，是对选定的企业进行正确评估的能力，“写出自己真正了解的企业的名字，在它周围画一个圈，然后衡量这些企业的价值高低、管理优劣、出现经营困难的风险大小等方面，再排除掉那些不合格的企业。”

因为卓越的长期投资回报，“巴芒组合”早已练就金身，声名响彻江湖。而价值投资阵营中还有一位，被媒体誉为“思维更现代、投资技巧更新颖复杂”的彼得·林奇，同样是能扛能打的超级大将。林奇1944年出生于美国，1977年接管麦哲伦基金，13年资产从1800万美元增至140亿美元，13年增长27倍，年复合增长29%。和巴菲特一系相比，林奇不拘泥于持股时长和投资企业的行业属性，更看重股票背后公司在行业中的竞争地位和成长性。在为投资者创造神奇业绩的13年间，他大概买入了15 000只股票，其本人更是号称“不论什么股票他都喜欢”，持股数和换手率都比正统价投派更像个“投机者”。所以从某种意义上，也可以称该流派为“价值投机”。

但在“浪子”的不羁外表之下，他还是拥有一颗价投的心。“集中精力了解你所投资公司的情况”“没有人能够预测利率、经济形势及股票市场的走向，不要去搞这些预测”“通常在几个月甚至几年内，公司业绩与股票价格无关，但长期而言，两者之间呈100%相关。这个差别是赚钱的关键，要耐心并持有好股票”都是林氏的经典语录。

三、组合投资派

组合投资派的起源在第一章中已经提及，哈里·马科维茨1952年发表的《资产选择》一文标志着现代投资组合理论（portfolio theory）的开端。他利用均值－方差模型分析，得出通过投资组合可以有效降低风险的结论，并因此荣获诺贝尔经济学奖。在其之后，夏普、林特和莫森分别于1964年、1965年和1966年提出了资本资产定价模型（CAPM），为投资组合分析、基金绩效评价提供了重要的理论基础。1976年，针对CAPM模型所存在的不可检验性的缺陷，罗斯又提出了一种替代性的资本资产定价模型（APT）。

可以看出，和技术分析派、价值投资派不同，组合投资派自立派之初就带有较浓的“学究气”，他们更愿意相信投资是一门言之凿凿的科学而非模棱两可的艺术。在经历超过半个世纪的发展后，组合投资派声势逐渐壮大，并获得了各国名校金融学专业出身的基金经理们的青睐。从美国的华尔街到中国的陆家嘴、金融街，耕耘于主流资产管理机构的基金经理们都是组合投资派的信徒。

复杂的金融工程术语和非专业人士看不懂的投资模型背后，组合投资派信奉的基础教义其实只有最朴素的三条：第一，不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里面，否则“倾巢之下，难有完卵”；第二，组合的风险与组合中资产的收益之间的关系有关；第三，随着组合中资产种数增加，组合的风险下降，但是组合管理的成本提高，当组合中资产的种数达到一定数量后，风险无法继续下降。这也就是第一章“股票组合投资的必要性”一节中提到的“集中和分散”之间的辩证关系。

需要指出的是，技术分析和价值投资两派间常互有攻讦不假，但组合投资派与前两派之间显然不是针锋相对的关系。一个优秀的基金经理可以秉持技术分析或价值投资信仰，挑选优质股票进行投资组合。同时，不光是千万元、亿万元级别的大资金玩家可以归宗组合投资派，十几万元、几十万元的中小投资者也可以在这一当今股坛主流派别的教义中借鉴智慧。这一道理在前文中已有阐述，此处不再赘述。

四、量化交易派

与前三个派别人尽皆知，领军人物均已功成名就不同，量化交易派在股市江湖中还并不为人所熟知。

1969年，从小便有数学天赋的美国人爱德华·索普，用他发明的“科学股票市场系统”（实际上是一种股票权证定价模型），成立了世界上第一个量化投资基金。顺便提一嘴，此数学奇人年轻时的传奇故事也是好莱坞电影《决胜21点》的创作灵感来源和原型之一。1988年，詹姆斯·西蒙斯成立了大奖章基金，从事高频交易和多策略交易。基金成立20多年来收益率达到了年化70%左右，除去报酬后达到40%以上。西蒙斯也因此被业界尊为“量化对冲之王”。1991年，彼得·穆勒发明了Alpha系统策略等，开始用计算机和金融数据来设计模型，构建组合。

量化交易派和组合投资派相比，对金融、数学、计算机等学科能力的要求更高，其中的高频交易流、对冲流对投资资金、交易系统的要求也相当苛刻，因此普通散户并不容易学习和模仿。西方发达国家的量化交易派已经渐有称霸江湖之势，但国内量化交易派才刚起步，多由具有海外留学背景、金融工程或高等数学专业出身的高智商“侠客”组成。对比量化基金发展历程，我国目前的水平基本处于美国20世纪90年代至21世纪初之间的阶段，如图2-10所示。

从2004年7月国内第一只公募量化基金“光大保德信量化核心”开始，直到2016年量化基金规模才刚突破2000亿人民币，和全球30 000亿美元的体量相比可谓杯水车薪。但基数小也意味着成长快，从2012年到2016年，短短五年间，量化对冲策略管理的资金规模增长了20倍，管理期货策略更是增长了30倍。相信随着国内股票指数的优化和股指期货品种的丰富，大数据和机器学习等技术工具、方法的更新迭代，最重要的是具备多元知识背景的人才队伍日渐壮大，量化交易这一派别日后必将在中国股市江湖中强势崛起。对中小散户而言，直接运用量化交易模型的难度较大，但可以关注擅长于量化交易的公／私募基金（如华泰柏瑞、幻方、锐天等）推出的产品，作为个人资产配置组合中的一环。

大千资本世界迷幻多彩，除四大主流门派外，搏杀于股海江湖的还有指数流、消息流、资金流等，限于篇幅不再展开详谈。正如高瓴资本张磊先生在为《投资中最简单的事》作序时所言：“天下武林，林林总总。名门正宗如少林武当，诚然名扬天下，而武林之大，但凡修得暗镖神剑者，亦可独步江湖。所以门派无尊贵，只有适合不适合。即使最成功的投资人，也要心胸坦荡，认识到自我局限，不可以名门正宗自居，须认识到获得真理是一个学无止境、永远追求的过程。每个人的性格、经验、学识和能力决定了最适合他的投资方式，不论哪种投资方式，只要做到精，做到深，做到专，就能立于不败之地。”练武之初，入对门派、跟对师傅至关重要，对于初入江湖闯荡的A股“小侠”而言同样如此。