期权详解

下面将从买卖双方的角度来进一步解释期权交易。

期权合约

期权是一份买家和卖家之间的契约。这份契约写明了在约定的时间内，买家和卖家在特定价格上买卖标的股票的权利和义务。就像你不会看到已购买的纸质股票一样，期权交易也没有纸质合约。你在经纪商处购买了期权之后，它就会出现在你的账户里了。

我们继续用看涨和看跌期权来解释期权交易。对于期权的买卖而言，你可能会问，这些买卖会在哪里发生。这些买卖发生在期权交易所，就像股票交易发生在股票交易所一样。你的经纪人会将你的买卖期权请求发送到某个期权交易所，就像他将你的股票交易指令传送到股票交易所一样。

你需要理解，期权有权利和义务。几乎所有标的物为个股股票或ETF的期权都是美式期权。美式期权允许持有者在期权到期前任意一天执行期权。为了更好地理解期权执行，我们将从买卖双方的角度来详述期权是如何执行的。

看涨期权

根据看涨期权合约的规定，看涨期权的买家（持有人）有按照执行价格购买100股标的股票的权利。执行时间可以是到期日前的任意时刻。股票以及ETF期权提供了一揽子不同执行价格及到期日的期权。

根据看涨期权合约的规定，期权的卖方有义务在期权持有人提出执行期权时按照执行价格向期权持有人提供100股标的股票。在期权到期之前的任何时刻，期权卖方都须承担此义务。实际操作中，如果股票价格低于期权执行价格，那么这个期权的买方几乎不会执行期权。即便股票价格高于执行价格，期权也通常是在快到期时才被执行。

购买看涨期权

购买看涨期权的动机通常在于认为XYZ股票的价格将向上突破当前水平。下面我们用一个假想的交易来分析购买看涨期权存在的风险，并从这个交易中分析其可能产生的结果。

交易

在2月初，股票XYZ的价格为49美元。你认为此股票会涨，于是购买了看涨期权以期在价格上涨时获利。为了给此股票价格上涨预留一定的时间，你选择了4月第三周到期的看涨期权，该期权的执行价格为50美元。期权的报价是以每股计算的，此时假设期权的价格为每股2美元。由于每份期权合约包含100股股票，也就是说你要花200美元来购买这份期权合约。

用业内常用的表达方式来说，你已经“多了一份4月到期、执行价格为50美元的XYZ看涨期权”。现在，你可以在4月的第三个星期五交易结束之前的任何时间以50美元的价格买入100股XYZ。

由于现在XYZ的价格是49美元而期权的执行价格是50美元，所以此时执行此期权并不是个明智的选择。那么为什么要花2美元来买这个没有内在价值的东西呢，其原因在于“时间就是金钱”。仅仅用2美元就可以在未来两个月XYZ价格上涨时获得收益。

风险

最大的损失受限于购买期权时所支付的200美元。

可能的结果

我们通过下面的情况来分析期权交易的结果。

1. 假设你相信的XYZ的价格在3月底会上涨到每股54美元得到了验证，此时按照执行价格50美元买入股票看起来是个不错的选择，你也觉得这时候可以获利离场了。此时你应该通知你的经纪人以50美元的价格行权吗？答案是否定的，你手中期权的价格很有可能已经达到5.5美元，也就是说以200美元买入的期权现在可以卖到550美元，盈利350美元。在股票价格仅上涨15%的情况下，期权的收益率达到了175%。

为何期权会在内在价值仅有4（=54 - 50）美元的时候卖到5.5美元呢？同样的原因——“时间就是金钱”，购买这份期权的人花费了额外的1.5美元，是期望XYZ的价格会在期权4月到期前有进一步的上涨。

现在来看看为什么卖掉期权比执行期权更有利可图。如果行权，以每股50美元的价格购买XYZ，然后立刻以54美元卖掉。此时会有400美元的盈利，去掉最开始的期权费200美元，净盈利为200美元，即执行期权的收益率只有100%。而与之对比，卖掉期权却有175%的收益率。同时，卖掉期权也避免了买卖股票时必须确保经纪账户拥有足够资金的问题。

2. 与第一种愉快的情况相反，下面来看看当4月期权到期时，若XYZ的价格低于50美元发生的不幸的情形。如果你固执地认为股票的价格会上升，并持有至到期。你会发现期权的价值在不断地流逝直到降为到期日的0美元。在这种最坏的情况下，你会损失掉最开始投资期权的全部200美元。通常我们不会让全部损失的情况发生。比如在4月初，距离期权到期只有两个星期，XYZ股票的价格仍旧在49美元左右，你可能会认为这只股票的价格不会再上升了。此时不管价格如何，你会卖出手中的期权。假设你以每股1美元卖出期权，那么，在本次期权交易中，你损失了50%。在期权多头交易中，以50%作为止损线是个比较合理的退出策略。

卖出看涨期权

假设你有100股ZYX的股票，现在市场价为67美元，高于股票当初的购买价，并且看起来不会再涨了。这只股票现在已经可以卖出并盈利了。不过你觉得如果卖出价是70美元就更好了，这就是卖出看涨期权的动机。卖出期权可以立即为你的账户获得一笔现金收入。如果期权最终在70美元的价格被执行，这将是额外的一笔收益。下面通过一个假设的交易来分析其风险，并从这个交易中分析其可能产生的结果。

交易

在2月初，你决定卖一份ZYX的看涨期权。你选择的是3月到期，执行价格为70美元的合约。选择3月到期的期权合约是为了对继续持有或卖出股票有个尽早的决定。假设这个期权的价格是每股2美元，因为合约包括100股股票，那么卖出这只期权的收益就是200美元。

用业内常用的表达方式来说，你已经“空了一份3月到期、执行价格为70美元的ZYX看涨期权”。这种同时持有股票多头和看涨合约空头的也被称为持保看涨期权（covered call）。在第14章“持保看涨期权”有更详尽的叙述。

现在，如果有人在3月第三个星期五最后交易日之前，执行他的权利，你就有以每股70美元的价格放弃你的股票的义务。这是否意味着价格一旦超过70美元你的股票就会因期权被执行而划转呢，答案是否定的。大部分情况下，期权是在临近到期日时被执行的。其原因此前讨论过，在到期前，看涨期权的买家卖出期权来平仓比执行期权能获得更多的收益。当然，在快到期的时候如果ZYX的价格高于70美元，那么期权的买家会提出行权的要求，以70美元的价格买走你的ZYX股票。

风险

在这里，你的风险与持有股票一样属于一般风险，因为股票价格可能会大幅下跌。在很小的程度上，股票价格下跌的风险可以被看涨期权空头所带来的价值下降所抵消。

可能的结果

我们通过下面的情况来分析期权交易的结果。

1. 在到期日，ZYX的价格达到71美元。而你的股票已经在70美元的价位被执行买走了，你从出售看涨期权合约中获得每股2美元的收益，同时还可以从以每股70美元的价格出售股票当中获得每股3美元的收益（出售期权合约的时候股票价格为每股67美元），因此从开始进行期权交易算起，你获得了500美元的收益。

如果在到期日，ZYX的价格达到74美元，情况可能就不同了。你的股票依然以每股70美元的价格被对方买走，你的收益是500美元，这与股票价格是71美元时候的情况是一样的。不过当股票价格达到74美元时，如果你没有卖出这份期权，你的收益会达到700美元。当然，落袋为安，不卖出ZYX的话，700美元的收益也是纸面上的。持保看涨期权的一个特点就是它迫使你止盈，出售一只几乎没有上涨空间的股票。

2. 在期权合约即将到期的时候，如果ZYX的价格略高于每股70美元，此时你可能会决定不出售股票。这样你需要购回已经卖出的看涨期权。如果在期权合约到期时，ZYX的价格依然徘徊在71美元左右，那么你回购期权的价格可能会略高于1美元（即便在到期日，期权价格仍可能略高于其内在价值）。此时，你获得了出售看涨期权合约每股2美元减去回购期权合约所支付的每股1美元的收益。现在你依然持有股票，如果股票价格开始下跌，你就会为自己做出回购期权的决定而后悔。

3. 如果期权到期时，ZYX的价格只有每股69美元，那么你出售的看涨期权将变得毫无价值。此时你已经从出售期权中获得了每股2美元的收益，同时你还持有股票，每股股票的成本已经降低了2美元。你可在下个月重复这样的过程。如果能持续用这种持保看涨期权的策略，每月可以获得200美元的利润，也就是说，即使股票价格没有上升，而是维持在每股67美元的水平，你也能得到年化36%的收益率。如果股票价格走高，而且你每次都能按照更高的执行价格来卖出看涨期权的话，你将得到更高的收益。

4. 如果在期权到期的时候ZYX的价格跌到每股64美元。那么从你出售看涨期权合约至今，你持有的股票每股损失了3美元，不过这种不愉快的情况可以通过出售看涨期权获得每股2美元的收入得到缓解，在这种情况下你的净损失只有每股1美元。

看跌期权

根据看跌期权合约的规定，看跌期权的买方（持有人）有按照执行价格卖出100股标的股票的权利，执行时间可以是到期日前的任意时刻。股票以及ETF期权提供了一揽子不同执行价格及到期日的期权。

根据看跌期权合约的规定，期权的卖方有义务在期权持有人提出执行期权时按照执行价格向期权持有人买入100股标的股票。在期权到期之前的任何时刻，期权卖方都须承担此义务。实际操作中，如果股票价格高于期权执行价格，那么这个期权的买方几乎不会执行期权。即便股票价格低于执行价格，期权也通常是在快到期时才被执行。

购买看跌期权

购买看跌期权的动机在于对XYZ股票价格的下跌预期。下面我们用一个假想的交易来分析购买看跌期权存在的风险，并从这个交易中分析其可能产生的结果。

交易

在2月初，股票XYZ的价格为39美元。你认为此股票会下跌，于是购买了看跌期权以期在价格下跌时获利。因为你认为XYZ价格会受到3月发布的财务报告的影响而下跌，于是你选择了3月到期、执行价格为40美元的看跌期权。这里假设看跌期权的价格为每股3美元。由于每份期权合约包含100股股票，也就是说你要花300美元来购买这份期权合约。你现在是“3月到期、执行价格为40美元的XYZ股票的看跌期权的多头”。你拥有在3月第三个星期五之前任何时间，以每股40美元的价格卖出100股XYZ股票的权利。目前来看，按照每股40美元的价格出售XYZ股票还是值得考虑的，因为当前市场XYZ股票的价格为39美元。事实上，出售股票所获得的每股1美元的收益已经被3美元的期权成本所抵消。为何你要花3美元来购买内在价值只有1美元的东西呢，原因在于“时间就是金钱”，这句话在看跌期权合约里也同样适用。你只需多付出每股2美元，就可以在3月期权合约到期前，从股票下跌中获益。

风险

你在这笔交易中的风险受限于购买看跌期权所付出的300美元。

可能的结果

我们通过下面的情况来分析期权交易的结果。

1. XYZ的实际财报比较差，其股价跌到34美元。此时行权，以每股40美元的价格卖出XYZ看上去是个不错的选择。你此时未持有XYZ股票对于这笔交易会有什么影响吗？不会，因为如果你打算进行交易并获得收益，你需要做的就是卖掉期权。你原来以每股3美元的价格购买的期权合约现在已经价值7美元。也就是说，当初你用300美元买到的期权合约现在可以卖700美元，其中的收益是400美元。这表示你在期权交易上获得了133%的利润，而与此同时，股票价格仅仅下跌了13%。

为何在期权内在价值仅为6（=40 - 34）美元时，期权合约却价值7美元呢？再说一遍，“时间就是金钱”。那些愿意以每股7美元的价格购买期权合约的投资人认为，在3月到期的期权合约到期之前，XYZ股票可能还有进一步下跌的空间，因而他们愿意花费额外的1美元。

现在来看看为什么卖掉期权比执行期权更加有利可图。若要执行期权，你首先要以34美元的价格买入股票，然后执行看跌期权以每股40美元的价格让其他人买这只股票。此时你获得的收益是600美元，减去买入期权所花费的300美元，其净收益只有300美元。所以执行期权带来的收益是100%，比卖出期权带来133%的收益要低。

2. 与第一种愉快的情况相反，下面来看看当3月到期时，若XYZ的价格仍然在39美元附近发生的不幸的情形。虽然公司的财报没有给股票价格带来负面的影响，但是你仍然固执地拒绝接受这种结果，此时你可能会看到你所持有的期权合约价格从原来的每股3美元降到其内在价值，即每股1美元。这时，出售期权合约可以获得100美元的收益，也就是说，和最初买入期权所付出的300美元相比，你损失了200美元。

卖出看跌期权

假设你在ZYX股票价格为65美元的时候卖出了100股ZYX。在2月初，ZYX的价格下跌至62美元，但看起来股票不会再继续下跌了。这时你已经获得了300美元的利润。不过你最初的目标是等ZYX价格降到60美元时再平仓并获得500美元的利润。这就是你卖出看跌期权的动机。卖出期权会立刻为你的经纪账户带来现金收入，即使你最终不得不以每股60美元的价格平仓你的空头头寸，行权也会带来额外的收益。下面我们用一个假想的交易来分析风险以及可能产生的结果。

交易

2月初，你决定卖出一份3月到期的合约，选择3月到期的期权合约是为了对你的ZYX股票空头头寸有个尽早的决断。你发现你可以按照每股2美元的价格卖出这份3月到期、执行价格为60美元的看跌期权，即你可以从中获利200美元。现在，你已经“空了一份3月到期、执行价格为60美元的ZYX看跌期权”。这意味着在3月的第三个星期五之前的任何时间，如果买方执行期权合约，那么你就有义务以每股60美元的价格购买股票。实际操作中，在期权合约到期之前，只有ZYX股票的价格下降到每股60美元以下，你才需要执行期权合约中规定的义务。如果你被要求以每股60美元的价格购买股票，你的经纪人会立刻购买股票，来冲抵你此前以每股65美元价格出售股票的头寸。

风险

在这里，你的风险与出售股票一样属于一般风险，因为股票价格可能会大幅上涨。在很小的程度上，股票价格上涨的风险可以被看跌期权空头所带来的价值下降所抵消。

可能的结果

我们通过下面的情况来分析期权交易的结果。

1.假如ZYX的价格在期权3月到期时仍然是62美元。因为股票价格到期时高于执行价格，期权变得一文不值。你有卖出期权所获得的200美元权利金，你股票的空头仓位也未受影响。因此，哪怕股票价格与你出售看跌期权合约的时候一样，你在这个卖空头寸上也获得了一些额外的收益。

2.假如ZYX的价格在期权到期时达到59美元。此时你会被要求以每股60美元的价格买入100股股票。这正好将你ZYX股票的空头头寸对冲。那么此时你实现了既定的目标，即股票价格从每股65美元下跌到60美元。此外，你还可以从卖出看跌期权合约中获得每股2美元的收益，卖出股票获得的500美元，加上卖出期权获得的200美元，总共可以得到700美元的收益。