面临偿付能力约束时，借款人消失

所有的一切都始于在资产价格泡沫的环境下，人们为了快速致富而不断加杠杆。如果一栋房屋的价值在一年内从100万美元上升到120万美元，那么用现金购买房屋的人将获得20%的回报。但如果一个人只支付10%的首付，剩下的资金依靠借贷获得，那么他最初的10万美元首付投资将增值到30万美元，获得200%的回报。如果90万美元贷款的利率为5%，从20万美元中减去45 000美元的利息成本，当年即获得15.5万美元的回报，年回报率为155%。这种轻松赚取155%而非20%的前景，导致许多人在泡沫期间通过大量借贷、加大投资的方式来提高杠杆率。

然而，当泡沫破灭、资产价格崩塌时，这些人将背负巨额债务，且没有资产来支撑债务。在前面的例子中，如果房屋的价值下降30%，降至70万美元，但买家仍持有价值90万美元的抵押贷款，那么抵押贷款的净值将变为-20万美元。如果房屋所有者没有其他资产，那么他将陷入破产困境。资产负债表处于负值的人别无选择，只能通过偿还债务或重建储蓄来恢复其财务健康。由于他们的财务状况十分危险，即使利率降至零，他们也无法借款。监管约束机制也阻止银行向破产的借款人放贷。

实际上也不会有很多愿意放贷的人，尤其是当放贷人本身存在资产负债表问题时（泡沫破裂后往往会出现这种情况）。这是因为，银行将大量资金借给了泡沫参与者，这些参与者实际上已经破产，无力偿还债务。随着不良贷款的迅速增加，银行被迫削减贷款以保护资本。这些银行业问题在第八章中将有进一步讨论。

因此，一旦面临债务积压所带来的偿债能力约束，住户和企业就将优先目标从利润最大化转向债务最小化。由于资产泡沫可能突然破灭，私人部门向债务最小化的转变也可能突然发生。