一、交割标准品与替代品的规定

商品期货合约是标准化的条款，包括价格、数量、品种、质量、交割地点、结算、违约等内容，这里面除了价格可以变化外，其他所有条款都是标准化的。商品期货合约中最难以确定的是交割地点的选择和交割质量标准，它也始终是交割中出现问题最多的地方。因此，下面将对交割质量进行分析，交割地点的选择将在后续章节专门讨论。

（一）交割等级条款应以现货市场为基础

制定等级条款是交易所面对的一个复杂难题。交割品质需要能够反映、概括现货市场上标的商品的总体要求和主要贸易活动，必须制定出可供交割商品的基准等级，以及替代可供交割商品的等级与升贴水，同时与现货市场的交易习惯和流通习惯保持一致。如果交割标准制定得过于严格，导致可供交割量不足，则会降低大户操纵市场的困难程度；反之，如果交割标准制定得过于宽松，经验表明，这种条款或者对多方有利，或者对空方有利，交易量就会下降并最终停止。

对交割质量的规定一般由交易所完成。传统的操作方法是，交易所通常选取现货市场中贸易量最大的品种作为基准交割品，然后根据现货市场上的质量差划分为不同的等级，并依此设计升贴水。升贴水设计的基本思路是：把期货市场上的可交割物分成几个不同的等级，其中必有某个等级的标的物是标准等级，其他等级的标的物为替代品；将替代品等级跟标准品等级进行比较，如果某一替代品等级比标准品等级高，则是升水，反之则为贴水，同时根据现货市场的价格变化，适时对升贴水进行调整。从本质上来看，标准品和替代品的升贴水关系，实际上是由于质量差别形成的价格差额，它包括品种差价、品质差价、等级差价、规格差价、新陈差价等，这些统称为质量差价，即质量升贴水。

工业品是规模化生产，产品的质量标准更易制定，检测指标相对容易量化；而农产品除了受自然因素影响较大外，跟我国的生产方式也有很大的关系，所以在我国的交割质量纠纷案中，涉及农产品的比涉及工业品的要多。

（二）交割标准品和替代品的规定应考虑可供交割量

现货商品规避价格波动的理想模式是：在现货市场买、卖商品的同时，在期货市场卖、买期货，从而锁定价格波动风险。商品的市场价格波动主要受该产品的供给和需求的影响，也就是说，任何减少供应或增加消费的行为都有可能导致价格上涨，任何增加供应或减少消费的行为都有可能导致价格下跌。对于期货商品来说，现货市场不同的供应量和需求量、交割等级品的规定都会影响到交割行为。如果现货市场供应充足，交割标准品规定过于宽松，会引起可供交割量的大幅增加。反之，当现货市场需求量过大，期货交割等级品过于严格时，特别是在现货市场运行不规范、信用机制不完善的情况下，会导致可供交割量不足。这是因为期货交易是标准化合约，交易标的物有质量保证、交货及时和按时回款等特点，所以现货市场的购买者愿意通过实物交割来实现购买目的，避免信用风险和现货纠纷。

同一种商品不管是在质量上还是在等级上，都会存在很大的差别，进而在价格上会表现出差异。但是在期货合约中，必须为标的物设置一个标准，只有符合这一标准的现货商品才属于期货合约标的范畴，也就是说，在质量上期货商品必须具备相同的品质特征，其用途、功能甚至感观在本质上应是单一的，那些个性强、具有独特特征的商品是不能用来进行期货交易的。为保证现货市场上的商品能够在一定程度上满足交割需要量，还必须有适当的满足条件的替代品。这样做，一方面在合约到期时便于交割，提高交割效率，减少交割纠纷，降低交割成本；另一方面可以让期货价格更好地与现货市场的价格趋合。

对于高度标准化的期货合约来说，交割标准品的规定，应当以现货市场为基础，选择占该类商品绝大部分比重的标准品规格，从制度上保证合适的供应量，促进充分竞争。如果交割标准品的规定过于严格或完全脱离现货市场，导致满足交割条件的商品过少，那么，在交割月，多头很容易一边在现货市场购进商品控制可交割量，一边在期货市场拉抬价格，利用钱比货多的情况逼仓。如果交割标准品的规定过于宽松，会增加定点仓库库存压力，削弱期货市场对现货市场的示范、引导作用。

（三）实物交割的空方对交割商品拥有更多选择权

目前我国实行的是无限制交割的政策，但为了减少过度投机的风险，我国在交割月会采取上调保证金和限仓措施，导致一部分希望交割的机构因资金不足而提前平仓。现行的交割制度下，卖方具有更多的选择交割商品质量和发货地点的权利，在备货时可以清楚地计算出质量升贴水、运费成本等，当期货价格高于现货价格、交割成本和备货成本之和时即可卖出套利。买方只能在仓单注销以后才能知道货物质量情况和接货成本，并被动地支付升水金额。所以相对来说，卖方在进行交割时比买方更具有优势，也更主动。

（四）交割标准品的规定应根据市场环境变化做出适时调整

交割产品的各项指标设计以现货市场为基础，当现货市场的环境发生变化时，期货产品的交割标准也需要随着外部市场的变化而变化。由于空方在交割方面具有选择权，通常倾向于选择最便利的交割品；由于多方一般没有选择权，当接到该批不符合自己要求的货物时，会面临处理的难题。另外，现货市场不同等级商品的价格经常发生变化，甚至剧烈波动，而期货交割规则却遵循着一套固定的升贴水标准，如果期货市场频繁调整质量升贴水，会让交易者无所适从。但当现货市场的品级标准、生产技术水平或其他因素发生变化，适当的调整仍然必不可少。

下面以铁矿石为例进行阐述。

铁矿石于2013年10月18日在大连商品交易所上市，初期制定的标准品和替代品质量要求如表2-1和表2-2所示。自上市以来，该品种交易比较活跃，实物交割量较大，2014年至2017年实物交割量分别为3600手、4300手、22100手和7500手，企业通过期货市场规避风险的积极性较高。

铁矿石是钢铁的主要原材料。全球著名的三大铁矿石企业为澳大利亚的力拓、必和必拓，以及巴西的淡水河谷。尽管国内铁矿石储存较为丰富，但贫矿多，富矿少，且开采成本高，环境污染大。所以国内大量进口铁矿石，且从澳大利亚进口最多。在早期铁矿石价格高企时，企业为降低成本，同时大量使用进口铁矿石和国内铁矿石。但是，随着我国国内环境保护力度的加大，钢铁行业去产能目标的贯彻实施，钢铁企业为保证产量、追求利润，逐渐优先使用高品种矿种，少用非主流品种，导致不同品种之间的价差扩大。现行的铁矿石交割标准和升贴水已与现货市场存在一定的脱节。虽然现货市场上仍然以铁品位在62%左右的PB粉和纽曼粉为主流，该品位价格也成为市场上公认的铁矿石价格风向标，但是交易所设置的一些指标值过于宽松，使得部分非主流品种进入交割范围，加大了多方的交割成本。因此，我国交易所在2017年9月对铁矿石标准品和替代品的标准进行了修订，并从1809合约开始执行。

新修订方案仍沿用了铁品位为62%的主流矿品种，交割标准品指标在保持二氧化硅、三氧化二铝、磷等指标不变的前提下，将硫含量降为0.03%。这是因为铁矿石中硫含量高，会降低钢的塑性、韧性和疲劳强度，也会加重环境污染。另外，新方案调低了微量元素铅、锌、砷的含量。理由是：这些物质也是铁矿石中的有害元素，铅会破坏高炉炉底，锌会引起炉衬膨胀而破坏炉壳，砷会降低钢铁焊接性能。同时，新方案缩小了铁矿石粒度范围，力求使铁矿石大小更均匀。当然，在指标的设计上还需考虑市场上的可供交割量，避免逼仓行为发生。所以，新方案在替代品的指标设计上，不仅增大了升贴水幅度，还在考虑现货市场上可供交割量的基础上，适当调整了部分指标。总体来说，基于环保要求和企业实际情况，交割标准品的指标是趋严的。