一、集中交割与滚动交割

按照交割时间的不同，交割方式可以分为集中交割（大连商品交易所称作一次性交割）和滚动交割。目前，上海期货交易所的所有品种都实行集中交割；大连商品交易所的所有品种都可以一次性交割，另外，该所的黄大豆一号、黄大豆二号、豆粕、豆油、玉米、玉米淀粉还可以滚动交割；郑州商品交易所的所有品种都采取滚动交割（见表2-3）。

（一）集中交割

集中交割是指在合约最后交易日后，交易所对所有未平仓合约持有者进行交割的交割方式。在进行配对过程中，如果信息越明确，因素越确定，则越容易配对，配对结果更能减少买方的不确定性。所以在配对过程中，不管是集中交割还是滚动交割，交易所会公布卖方所持有的仓单信息，并要求买方申报交割意向，提交品种、型号、数量、指定交割仓库名称等信息。

1．集中交割的配对方式

采取集中交割的，在最后交易日后，所有未平仓合约的持有者应当以实物交割方式履约，客户的实物交割应当由会员办理，并以会员名义进行。同一客户持有同一合约的买卖部分，交易所自动平仓，平仓价按照交易所规定的结算价格计算。

上海期货交易所的集中交割与大连商品交易所的一次性交割，基本流程是相同的，即最后交易日（含当日）前都不会交割，卖方先注册标准仓单，买方提交申报意向，交易所组织配对，买方付款后，交易所把标准仓单通过会员交付买方，卖方交付增值税发票给买方。但是在具体操作上存在区别（如图2-2、图2-3所示）。

上海期货交易所规定，最后交易日结束后的连续五个工作日，分别称为第一、第二、第三、第四、第五交割日，第五交割日为最后交割日。增值税发票在第五交割日须由卖方提供给买方。

大连商品交易所交割期只有三天，为最后交易日后的连续三个工作日，分别称为标准仓单提交日、配对日、交收日。对于大部分品种，卖方应在配对日结束后七个交易日内把增值税发票交付给买方。

2．集中交割的利弊

集中交割的利表现在以下三方面。

第一，集中交割相对来说手续比较简单，在规定的时间内交易所对未平仓合约按结算价格平仓，集中配对和统一组织交割，交割效率高。

第二，集中交割买卖双方平等。这是因为，交易所会公布卖方所持有的标准仓单的具体信息，买方可根据公开的信息申报交割意向，交易所按照“时间优先、配对数最少”的原则配对后，买方对自己接货地点确定性较强，不会出现买方没有申请交割、被动配对进入交割的情况。

第三，集中交割简单明了。买卖双方按照交易所的规定，按照流程申请即可，信息一目了然。

当然，集中交割也有一些不利的地方。

第一，多逼空的概率较滚动交割要高。在期货价格高于现货价格有“多逼空”的可能性时，相对于滚动交割，集中交割中多头更容易成为主力的跟随者并形成联盟。这是因为在集中交割的情况下，一旦市场出现不利局势，散户具有船小好掉头的优势，市场只要有一点流通性就可以反向平仓出局，所以散户很容易变成坚定的跟随者，如此众志成城，多逼空的概率就会提高。

第二，容易造成交割的集中。实物交割中除了运输费用和现货产品的购买价格外，通常还有仓储保管费等，卖方为了降低交割费用，会倾向于延后入库，从而造成交割的集中，有可能超出交割仓库的库容水平。同样的原因，接到仓单的买方也有可能集中到仓库提货，仓库在出入库能力不足或其他情况下，会延长出库时间。对于某些价格波动特别大的产品，出库时间非常敏感，可能会因为出入库速度引起客户与交割仓库的矛盾。

第三，有时间局限。由于交割要在较短的时间内完成，需要开展组织货源、物流运输、仓库发货等一系列工作，如果某一个环节出现问题，可能会引起连锁反应。

（二）滚动交割

滚动交割是指进入交割月后的每一个交易日，由持有标准仓单（已冻结的除外）和交割月单向卖持仓的卖方客户主动提出，并由交易所组织匹配双方在规定时间完成交割的交割方式。

滚动交割实行三日交割法，目前大连商品交易所部分品种可以采用滚动交割，郑州商品交易所的所有商品均实行滚动交割。

1．滚动交割的配对方式

滚动交割的配对原理与集中交割区别很小，如郑州商品交易所规定：自进入交割月第一个交易日至最后交易日的前一交易日，卖方通过会员提出标准仓单交割申请；买方会员在会员服务系统响应卖方会员的交割申请；交易所按确认结果配对；买卖双方确认交割通知单；买方结清货款，卖方交付标准仓单。同集中交割一样，买卖双方的所有交易需通过会员完成。

在该种方式下，配对时间在最后交易日之前都可以进行，且交易和交割同时进行。如果当天有卖方提出滚动交割意向，提请滚动交割的买方将优先参与配对，如果没有买方提出交割意向，交易所将选取持仓时间最长的多头配对。如果当天没有卖方提出意向，买方提出的申请也将自动作废，所以卖方更有主动权。

2．滚动交割的利弊

相较于集中交割，滚动交割的优点有三点。

第一，期货价格和现货价格趋合性较好。商品现货市场由于受供应、天气状况、运力、信息等因素的影响，很难形成全国集中性的交易，也就很难形成权威性的现货价格。如果采用滚动交割，完成一次交割需要三个工作日，一般远小于交割当月第一个交易日至最后交易日的时间，所以在交割月中接到仓单的买方又可以交割出去。连续多次交割增加了市场的可供交割量，使买卖双方在多次的博弈中实现价格的均衡，促使期货价格趋向现货价格，实现期货市场的价格发现功能。

第二，交割风险较低。对于交割量比较小的品种，滚动交割更有利于减少交割风险。这是因为在商品期货市场上，资金的流动速度比商品的流动速度要快。投机者可以利用钱比货多的情况，凭借雄厚的资金实力，通过大量持有多仓抬高期货价格，使持有空仓的交易者无法选择平仓，从而在交割月无法完成交割以达到逼仓的目的，获取暴利。但是在滚动交割中出现多逼空的趋势时，多方很难形成坚定的同盟，存在着“囚徒困境”的博弈，投机主力并不想接到现货，只是希望跟风的散户来承担实盘压力；而且投机主力一旦交割接到实物，在现货市场处理实物不仅要花费成本，自己也可能因并不擅长处理现货产品以致发生较大的经济损失，所以最好的办法是立即把接到的仓单又用于交割。同时投机者担心在“击鼓传花”的游戏中接到最后一棒，部分意志不坚定的多头就会择机平仓出局，这样就会瓦解多头联盟，一定程度上减少交割风险。

第三，可以降低交割仓库的库容压力。在中国的商品期货市场上，因为有限仓和强制性平仓以及临近交割月提高保证金的规定，所以在交割月或临近交割月，交易一般都很清淡，期货合约流动性差。因为快到交割月时，影响商品价格的因素逐渐明朗，投机者会选择平仓出局，所以持有到交割月的合约以实物交割为目的的较多。由于交割当月的任何一个交易日都可申请交割，卖方就可选择在自己最有利的情况下申请交割，以降低交割成本。买方接到仓单后，可根据自己的情况选择提货时间。在交割仓库库容有限、交割量大的情况下，可以减缓交割仓库出入库的压力。

相较于集中交割，流动交割的缺点主要表现在以下两方面。

第一，对交易所和会员的交割要求更高。滚动交割流程尽管与集中交割相似，但买卖双方在交割月的任何一个交易日都可提出交割申请，这对交易所来说，交割工作更为复杂。

第二，买方有可能被动配对进入滚动交割。在该种方式下，卖方具有主动权，只要卖方提出交割申请，交易所即按照“申报交割意向的买持仓优先，持仓时间最长的买持仓优先”原则选取买持仓进行配对，买方即使没有申请滚动交割，也有可能被动配对进入滚动交割。从另一方面来看，这种方式会减少逼仓发生的可能性。