第1章 基础概念

在所有的期货合约中，“基差”（basis）是一个常见的术语。举例来说，小麦当前的价格（现价）与其期货价格的差额就是小麦合约的基差^[1]。因为小麦期货市场是一个完全竞争的市场，因此小麦的基差差不多等于期货交割之前的融资成本加储存成本。为了能让小麦值得被储存起来用于未来期货合约的交割，其期货价格必须比现货价格要高。因此，小麦合约的基差通常为负数。

国债同样也可以被储存起来并用于期货合约交割。国债和小麦的主要区别在于它们的实物储存成本不同，在国债上这通常被称为便利收益（convenience yield）。几乎所有的美国国债都是以电子化方式登记在美联储簿记系统中，因此国债的实物储存成本为零。另外，国债能以实际利息或应收利息的形式产生收益，这些收益可以抵消交割之前的融资成本。

此外，如果收益曲线的斜率是正的，这就意味着长期利率高于短期利率，持有在未来才交割的国债现货仓位将产生净收入而不是净支出。鉴于此，以及本书中讨论的其他原因，国债期货价格通常低于现货价格，因此国债基差通常是正的。

小麦和国债有一个非常相似的地方。小麦并非全都一样，它们在质量上有着微小的差别，产自堪萨斯州和产自内布拉斯加州的小麦是不同的（即使其他方面都一样，其运输成本也不相同）。不过，小麦期货合约可以有多个交割地点，也可以交割不同等级的小麦。另外，是由期货合约的空方来决定交割小麦的品种和交割的地点。因此，小麦合约的基差取决于综合了小麦的品级以及交割地点等因素后，能使交割成本尽可能低的小麦价格。也就是说，小麦的期货价格受到“最便宜可交割”的小麦价格的影响。

国债也存在这种情况，但这和国债的实物存储位置无关。长期国债期货合约允许交割任何剩余期限在15年以上的美国长期国债。当前市场上就有30多种这样的长期国债，每种长期国债的票息和期限都不相同。这些票息和期限的差别使得长期国债具有不同的品级。理解国债基差的难点在于理解是什么因素使得长期国债可以便宜地交割。另一个难点则是理解什么是最佳的交割的时点。

本章阐述了理解国债基差概念所必需的基本要素。它主要包括了以下几个专题：

●中长期国债期货合约的条款。

●国债基差的定义。

●转换因子。

●期货发票价格。

●持有损益：持有国债的盈利或亏损。

●理论国债基差。

●隐含回购利率。

●买卖基差。

●基差交易中盈利的来源。

●另一种盈亏计算方法。

●回购利率和逆回购利率。